10月31日早間，日本央行公布利率決定，在保持-0.1%不變的同時(shí)，再次出手放寬收益率曲線控制（YCC），重新定義長(zhǎng)期國(guó)債收益率上限，將1.0%重新定義為有浮動(dòng)空間的“上限”，而不是一個(gè)嚴(yán)格的上限，同時(shí)上調(diào)通脹預(yù)測(cè)。

這不僅是日本七年來(lái)首次放棄硬性債券收益率控制目標(biāo)，也意味著日本央行進(jìn)一步放寬YCC政策，為后續(xù)政策正?；?、徹底取消YCC奠定基礎(chǔ)。

在政策會(huì)議后的新聞發(fā)布會(huì)上，日本央行行長(zhǎng)植田和男表示，經(jīng)過(guò)此次調(diào)整，YCC的運(yùn)作會(huì)更加靈活。他不認(rèn)為長(zhǎng)端債利率會(huì)持續(xù)超過(guò)1%。他還表示，在不確定性極高的情況下，“增加靈活性是適當(dāng)?shù)摹?。他認(rèn)為，如果長(zhǎng)期利率被強(qiáng)行壓制在1%以下，副作用也可能很大。

不過(guò)本次日本微調(diào)YCC及植田的發(fā)言顯然低于市場(chǎng)對(duì)日本最早明年年初就取消負(fù)利率的樂(lè)觀預(yù)期，消息公布后，日元匯率短線下挫，美元兌日元匯率報(bào)150.36，接近去年十月創(chuàng)下的151.93的30年新低水平，而歐元對(duì)日元突破160，日元匯率創(chuàng)下了自2008年8月以來(lái)的新低。

而從匯市和債市的表現(xiàn)來(lái)看，大家對(duì)于日本央行貨幣政策轉(zhuǎn)向的預(yù)期愈發(fā)強(qiáng)烈，而面臨通脹加速的背景下，日本央行對(duì)于退出寬松政策的必由之路也面臨著自己的困境，只不過(guò)比起債券利率，日元匯率似乎先要熬不住了。

方向正確，但是市場(chǎng)還要等多久？

雖然日本央行一直維持寬松立場(chǎng)，但實(shí)際上已經(jīng)逐步減少了支持。

在日本央行今年兩次擴(kuò)大了10年期日債收益率目標(biāo)的區(qū)間后，家庭和企業(yè)的借貸成本顯著上升。日本央行對(duì)債市日益增多的關(guān)注，暗示它對(duì)固定長(zhǎng)期利率感到不安。

AMP有限公司投資策略和經(jīng)濟(jì)主管肖恩·奧利弗（Shane Oliver）表示，最新的調(diào)整是“進(jìn)一步寬松，是朝著政策正?；较蜻~出的又一步。這也逐漸削弱了對(duì)全球債券的支撐，成為全球債券收益率上行壓力的另一個(gè)來(lái)源?！?

日本央行周二微調(diào)YCC的舉動(dòng)帶來(lái)的一個(gè)更直接的結(jié)果是，日本10年期國(guó)債收益率可能升至1%以上。日本央行表示，這一上限是一個(gè)參考點(diǎn)，這標(biāo)志著其此前每日按該水平購(gòu)買債券的承諾發(fā)生了轉(zhuǎn)變。

在日本央行利率決議公布之前，日本10年期國(guó)債收益率一度突破0.95%。

瑞銀資產(chǎn)管理公司投資組合經(jīng)理湯姆·納什（Tom Nash）表示：“現(xiàn)在，1%不再是一個(gè)需要無(wú)限購(gòu)債操作來(lái)維護(hù)的硬性限制，而是一個(gè)參考點(diǎn)。因此，日本10年期國(guó)債收益率將在未來(lái)幾周內(nèi)測(cè)試這一水平。日本央行可能會(huì)采取一些措施，但我們可以看到Y(jié)CC正在瓦解，市場(chǎng)將回到主導(dǎo)地位?！?

在政策會(huì)議召開(kāi)之前，人們一直猜測(cè)日本央行將采取行動(dòng)以重振上周跌至一年低點(diǎn)的日元。如果該央行放棄超寬松貨幣政策，此舉預(yù)計(jì)將推高60萬(wàn)億美元全球債券市場(chǎng)的收益率。

“這是向政策正?；淖钚虏椒?，” Blue Edge Advisors幫助管理魚尾獅基金（Merlion Fund）的卡爾文·楊（Calvin Yeoh），“它讓市場(chǎng)在確定債券的出清價(jià)格方面恢復(fù)了一些主導(dǎo)權(quán)，并可能解決增長(zhǎng)和通脹問(wèn)題。YCC并不是要把資金成本提高到一個(gè)更高的水平，而是要在將其限制在合理范圍內(nèi)波動(dòng)。”

日本國(guó)債收益率上升可能會(huì)促使日本基金將數(shù)萬(wàn)億美元匯回本國(guó)。自日本央行2016年1月實(shí)行負(fù)利率以來(lái)，國(guó)內(nèi)投資者已積累了價(jià)值66萬(wàn)億日元（4410億美元）的外國(guó)債券，其中包括美國(guó)、法國(guó)和澳大利亞的債券。

日本“加息”，美債風(fēng)暴或?qū)?lái)臨

YCC和負(fù)利率政策的結(jié)束會(huì)對(duì)全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生什么樣的影響？是否會(huì)引發(fā)新一輪風(fēng)暴？

穆迪高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Stefan Angrick認(rèn)為，其最大的影響是，美債市場(chǎng)可能會(huì)面臨更大的動(dòng)蕩。理由是，日債收益率上升，將會(huì)鼓勵(lì)日本投資者將他們持有的大量美國(guó)、歐洲和澳大利亞國(guó)債和債券基金贖回，匯回日本進(jìn)行投資。這可能會(huì)導(dǎo)致美國(guó)等國(guó)債券市場(chǎng)資金外流，造成債市場(chǎng)動(dòng)蕩。

日本知名金融機(jī)構(gòu)SMBC Nikko預(yù)計(jì)，日本央行有可能最早在2024年初期就宣布結(jié)束YCC政策和負(fù)利率超寬松政策。一項(xiàng)最新的MLIV Pulse更廣泛調(diào)查顯示，315名受訪者中的多數(shù)人(超過(guò)50%)認(rèn)為，日本央行可能會(huì)在2024年上半年結(jié)束其負(fù)利率政策。

根據(jù)MLIV Pulse受訪者的觀點(diǎn)，日本央行結(jié)束負(fù)利率政策最大的后果是，美債市場(chǎng)將出現(xiàn)更多波動(dòng)，因?yàn)閷脮r(shí)日本國(guó)債收益率全線上升將鼓勵(lì)日本投資者賣出美債、買入日債。調(diào)查還顯示，約43%的受訪者認(rèn)為，日本十年期國(guó)債收益率將在2024年上半年觸及日本央行所能容忍的1%的有效上限;約16%的受訪者認(rèn)為會(huì)更晚觸及1%這一水平。

盡管從職能分工來(lái)說(shuō)，日本央行并不直接負(fù)責(zé)日元匯率，主要由財(cái)務(wù)省做決策，日本央行執(zhí)行。但是在去年日元持續(xù)貶值后，財(cái)務(wù)省對(duì)于日元的干預(yù)可謂治標(biāo)不治本。

去年9-10月，日本財(cái)務(wù)省先后三次拋售外匯儲(chǔ)備支撐日元匯率，在日元跌破145后時(shí)隔24年下場(chǎng)干預(yù)匯率購(gòu)買了2.8萬(wàn)億日元，并在隨后日元跌破150后再度邁入了6.35萬(wàn)億日元，但是依然沒(méi)有逆轉(zhuǎn)日元貶值的趨勢(shì)。

因此比起拋售美債，日本央行調(diào)整貨幣政策才是一個(gè)更加有效直接的辦法。

然而尷尬的是，比起去年市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱，衰退和暫緩加息預(yù)期的升溫，如今美聯(lián)儲(chǔ)不僅表示高利率將持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也意外的亮眼和強(qiáng)勁，這導(dǎo)致日本央行即便選擇加息，美日利差也很難迅速收斂，這也給日元匯率帶來(lái)了持續(xù)性的壓力。

本周，10年期美國(guó)國(guó)債相對(duì)于同期限日本國(guó)債的收益率差值一度收窄至4個(gè)百分點(diǎn)以下。來(lái)自三井住友信托銀行的市場(chǎng)策略師Ayako Sera表示，如果收益率差值進(jìn)一步收縮一個(gè)百分點(diǎn)，這可能是“當(dāng)?shù)赝顿Y者將留在日本，而不是在海外承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)”的重要水平。

在美聯(lián)儲(chǔ)頻繁發(fā)出的“higher for longer”鷹派信號(hào)，以及美國(guó)高赤字和美財(cái)政部大量發(fā)債的刺激之下，10年期美債收益率在10月一度突破5%重要關(guān)口，創(chuàng)下2007年以來(lái)最高水平，目前徘徊在4.85%附近，仍處于較高點(diǎn)。然而，隨著全球債券交易員對(duì)日本央行取消YCC和負(fù)利率政策的預(yù)期持續(xù)升溫，10年期美債收益率或?qū)⒃俅紊?%重要關(guān)口，并且有著再創(chuàng)階段性新高的可能性。

面對(duì)復(fù)雜的境內(nèi)外環(huán)境，日本央行到底還有多少耐心，又或者說(shuō)有多少時(shí)間給他耐心呢？全球都在拭目以待

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