2.市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的多元變化

總市值增加的同時(shí)，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)更是發(fā)生了重要變化。這十年，我們把深交所的中小板和主板合并為主板。合并之后，中國(guó)市場(chǎng)呈現(xiàn)出主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所、新三板、區(qū)域性交易所等多元市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，這些市場(chǎng)逐漸規(guī)范并得到相應(yīng)發(fā)展。

科創(chuàng)板

2018年11月5日，習(xí)近平總書(shū)記在出席“首屆中國(guó)國(guó)際進(jìn)口博覽會(huì)”開(kāi)幕式上發(fā)表了主旨演講，在主旨演講中，他親自宣布，在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制改革。科創(chuàng)板在中國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中具有標(biāo)志性意義，它預(yù)示著資本市場(chǎng)高度重視中國(guó)高科技企業(yè)的發(fā)展，高度重視科技進(jìn)步、技術(shù)創(chuàng)新，高度重視高科技到新企業(yè)的形成。2019年6月13日，經(jīng)過(guò)半年的緊張籌備，科創(chuàng)板開(kāi)板；2019年7月22日，科創(chuàng)板正式開(kāi)市交易。到2022年7月1日，科創(chuàng)板共有432家上市公司，市值5.67萬(wàn)億元。

創(chuàng)業(yè)板

2020年6月12日，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革開(kāi)始試行。創(chuàng)業(yè)板是深交所的一個(gè)重要成長(zhǎng)板。2020年8月24日，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革首批企業(yè)上市。截止到2022年7月1日，創(chuàng)業(yè)板共有1150家上市公司，市值12.39萬(wàn)億元，其中通過(guò)注冊(cè)制改革發(fā)行的上市公司330家。

北交所

在這十年中，一個(gè)值得銘記的時(shí)間，就是北交所的開(kāi)市。2021年9月3日北交所注冊(cè)成立，2021年11月15日正式開(kāi)市，首日北交所有80家上市公司，主要是有通過(guò)改制和審核轉(zhuǎn)到北交所來(lái)上市的新三板企業(yè)。到2022年7月1日，北交所共有100家上市公司，市值2080億元。

十年來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)從總量、結(jié)構(gòu)、制度創(chuàng)新等方面均發(fā)生了重要變化。

3.發(fā)展目標(biāo)的確定

這十年，中國(guó)資本市場(chǎng)確立了明確的發(fā)展目標(biāo)，即要把中國(guó)資本市場(chǎng)打造成規(guī)范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)。定位是恰當(dāng)?shù)?。雖然前面的形容詞、前綴很多，但每個(gè)前綴都有意義。

規(guī)范

中國(guó)資本市場(chǎng)首先必須是規(guī)范的市場(chǎng)。所謂規(guī)范的市場(chǎng)就是法治的市場(chǎng)，法治的市場(chǎng)，是不允許任何人去無(wú)端干預(yù)的，一切回到法制的軌道。

透明

中國(guó)資本市場(chǎng)必須是透明度很好的市場(chǎng)，信息披露是資本市場(chǎng)存在和發(fā)展的基石，沒(méi)有充分的信息披露，市場(chǎng)就不可能有足夠的透明度。透明度是市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)“三公”原則的基礎(chǔ)。特別強(qiáng)調(diào)透明度，意味著深刻理解了資本市場(chǎng)的精髓。

開(kāi)放

中國(guó)資本市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)是一個(gè)開(kāi)放的市場(chǎng)。不斷擴(kuò)大開(kāi)放是中國(guó)資本市場(chǎng)的目標(biāo)。從2000年開(kāi)始，中國(guó)資本市場(chǎng)就啟動(dòng)了對(duì)外開(kāi)放，開(kāi)始實(shí)施QFII制度，之后又有RQFII，再后啟動(dòng)了“深港通”、“滬港通”，這些都是中國(guó)資本對(duì)外開(kāi)放的重要標(biāo)志。當(dāng)然，這些開(kāi)放措施只是過(guò)渡性的，是一種管道式開(kāi)放，未來(lái)必須推動(dòng)資本市場(chǎng)的全面開(kāi)放。全面開(kāi)放和國(guó)際化是中國(guó)資本市場(chǎng)的戰(zhàn)略目標(biāo)。

有活力

中國(guó)資本市場(chǎng)要有充分的流動(dòng)性，投資者可以積極參與的市場(chǎng)。如果大家都遠(yuǎn)離這個(gè)市場(chǎng)，市場(chǎng)本身也就沒(méi)有意義。投資者的參與性與市場(chǎng)的活力和充分的流動(dòng)性有密切關(guān)系。有活力的市場(chǎng)，核心是有投資價(jià)值的市場(chǎng)。

有韌性

有韌性的市場(chǎng)，就是雖然有波折，但不會(huì)毀滅，有足夠的彈性。市場(chǎng)在發(fā)展過(guò)程中，可能會(huì)出現(xiàn)這樣那樣的風(fēng)險(xiǎn)，這樣那樣的困難，但是市場(chǎng)可以有效地組合風(fēng)險(xiǎn)，從而讓市場(chǎng)具有生命力。有韌性的市場(chǎng)，實(shí)際上就是結(jié)構(gòu)上有彈性的市場(chǎng)。有韌性的市場(chǎng)，對(duì)金融產(chǎn)品提出了很高的要求。

這就是我們今天乃至于未來(lái)中國(guó)資本市場(chǎng)所確立的發(fā)展目標(biāo)，這個(gè)目標(biāo)的確立是準(zhǔn)確的。

4.基本發(fā)展方向

中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的基本方向可以用“三化”來(lái)概括，即市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化。“三化”是中國(guó)資本市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展和改革的基本方向，制度變革、機(jī)制再造、政策調(diào)整都要朝著這“三化”方面變化。

市場(chǎng)化

在“三化”中，市場(chǎng)化是最基礎(chǔ)的。中國(guó)資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化程度不高，發(fā)行定價(jià)過(guò)去由監(jiān)管部門(mén)決定，注冊(cè)制改變了定價(jià)機(jī)制，由市場(chǎng)機(jī)制來(lái)決定。由市場(chǎng)定價(jià)，讓市場(chǎng)選擇什么樣的企業(yè)可以成為上市公司，是注冊(cè)制的基本功能。市場(chǎng)化是中國(guó)資本市場(chǎng)不斷成長(zhǎng)的基石。

法制化

市場(chǎng)化之后就是法制化。中國(guó)資本市場(chǎng)必須進(jìn)入法制化發(fā)展階段。注冊(cè)制的本質(zhì)含義就要求市場(chǎng)各個(gè)環(huán)節(jié)必須建立在法治化基礎(chǔ)上，為此，中國(guó)資本市場(chǎng)的法律體系、制度規(guī)則都要做根本性調(diào)整，轉(zhuǎn)向法治化軌道。這些年來(lái)我們一直向此方向而努力，例如，深交所創(chuàng)業(yè)板實(shí)行的特別投票人制度、訴訟代理人制度等等，都是邁向法治化的重要標(biāo)志。注冊(cè)制和市場(chǎng)化改革，對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)法律體系提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)?；谥袊?guó)資本市場(chǎng)發(fā)展而引起的中國(guó)法律結(jié)構(gòu)的調(diào)整，我們正在做創(chuàng)造性的探索。

大家知道，中國(guó)的法律體系主體架構(gòu)是大陸法系。大陸法系對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展在某種意義上是有一定約束性的，這種法律結(jié)構(gòu)難以處理市場(chǎng)變化中出現(xiàn)的各種法律問(wèn)題。當(dāng)法律不能解決經(jīng)濟(jì)生活中出現(xiàn)的一系列法律問(wèn)題，這種法律就要調(diào)整。

在最近幾年的實(shí)踐中，我們比較靈活地把英美法系中有利于資本市場(chǎng)發(fā)展、有利于科技型企業(yè)發(fā)展的一系列法律元素都做了較好地吸納，比較典型的是特別投票人制度和訴訟代理人制度。大家都知道，總有人在干預(yù)這個(gè)市場(chǎng)。

為什么中國(guó)資本市場(chǎng)的退市機(jī)制如此艱難？是因?yàn)橛幸恢皇衷诓粩嗟馗深A(yù)它。本來(lái)無(wú)論從哪個(gè)角度看有些上市公司都應(yīng)該退市，但總有一些人會(huì)阻止這類(lèi)企業(yè)的退市，他們通常的理由是，退市會(huì)影響到地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，也會(huì)影響地方政府的形象和當(dāng)?shù)厣鐣?huì)的穩(wěn)定。要知道如果影響社會(huì)穩(wěn)定，那就暫不退市了，因?yàn)榉€(wěn)定壓倒一切。但是不退市，對(duì)市場(chǎng)的法治環(huán)境是個(gè)破壞，因?yàn)檫@類(lèi)企業(yè)法律上說(shuō)就應(yīng)該退市。實(shí)際上，在信息透明的情況下，上市公司的退市不會(huì)引發(fā)社會(huì)的所謂不穩(wěn)定，是有些人以此為借口阻礙退市機(jī)制的作用。

法治化是中國(guó)資本市場(chǎng)未來(lái)能否成為國(guó)際金融中心的前提。中國(guó)資本市場(chǎng)未來(lái)若要成為國(guó)際金融中心，投資者必須要有穩(wěn)定而良好的預(yù)期。穩(wěn)定的預(yù)期來(lái)自哪里？來(lái)自于完善的法制。有了堅(jiān)若磐石的法制精神，也就奠定了國(guó)際化的基石。