【文/觀察者網(wǎng) 鄒煦晨 編輯/呂棟】

近日，光伏設(shè)備龍頭晶盛機(jī)電公布2023年三季報(bào)，前三季度營(yíng)業(yè)收入為134.62億元，同比增長(zhǎng)80.39%；歸母凈利潤(rùn)35.14億元，同比增長(zhǎng)74.94%。

然而業(yè)績(jī)亮眼的同時(shí)，A股上市的晶盛機(jī)電的股價(jià)卻持續(xù)下挫。截至發(fā)稿，晶盛機(jī)電總市值為544億元，相較去年8月1073.2億元的高點(diǎn)，已經(jīng)接近腰斬。

在此背景下，晶盛機(jī)電拆分子公司美晶新材上市有了新進(jìn)展，于近日進(jìn)入已問詢階段。美晶新材計(jì)劃闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板，擬募資15億元，目標(biāo)估值150億元。

上市10余年后，晶盛機(jī)電為何拋出一個(gè)A拆A計(jì)劃？

業(yè)績(jī)狂飆，依賴供應(yīng)商

美晶新材主要從事石英坩堝研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。石英坩堝是半導(dǎo)體和光伏領(lǐng)域單晶硅棒長(zhǎng)晶過程中必須使用的重要耗材。

美晶新材的主營(yíng)業(yè)務(wù)可以分為光伏石英坩堝和半導(dǎo)體石英坩堝。但從2020年至2022年以及2023年第一季度數(shù)據(jù)來看，半導(dǎo)體石英坩堝呈邊緣化，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例由41.4%降至2.26%。

當(dāng)前，半導(dǎo)體石英坩堝市場(chǎng)基本被外資企業(yè)主導(dǎo)，2022 年全球半導(dǎo)體石英坩堝前三大生產(chǎn)廠商美國(guó)Momentive、日本SUMCO JSQ、日本Shin-Etsu Quartz占據(jù)了市場(chǎng)85%的份額。

主營(yíng)業(yè)務(wù)收入摘要，數(shù)據(jù)來源：申報(bào)稿

與之形成對(duì)比的是，光伏石英坩堝成為美晶新材業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?

近年來，全球?qū)η鍧嵞茉葱枨笾鸩教嵘夥l(fā)電作為目前最有競(jìng)爭(zhēng)力的新興可再生能源產(chǎn)業(yè)之一，其清潔高效及可持續(xù)利用的特點(diǎn)使得各國(guó)都先后投入至該產(chǎn)業(yè)的開發(fā)與利用中。同時(shí)，受到國(guó)際沖突和地緣政治影響，引發(fā)石油、天然氣等傳統(tǒng)能源發(fā)生供應(yīng)危機(jī)，越來越多的國(guó)家將可再生能源上升到國(guó)家戰(zhàn)略，紛紛出臺(tái)政策制定清潔能源發(fā)展目標(biāo)。

光伏行業(yè)的持續(xù)發(fā)展也帶來了耗材需求量的快速增長(zhǎng)，石英坩堝就是其中的典型代表。石英坩堝是單晶硅生產(chǎn)中需求數(shù)量大且價(jià)值高的耗材。根據(jù)海通國(guó)際證券數(shù)據(jù)，光伏石英坩堝需求量從2020年的31.33萬只增至2022年的59.17萬只，并且其預(yù)測(cè)2025年需求量將達(dá)159萬只。

光伏石英坩堝摘要，數(shù)據(jù)來源：海通國(guó)際證券

并且，光伏行業(yè)N型硅片正在取代P型硅片。根據(jù) CPIA 預(yù)測(cè)，2030 年，N 型電池的市占率或?qū)⒋蠓嵘?6%左右。生產(chǎn)要求上，相比P型硅片，N型硅片對(duì)于控碳、含氧量和純度要求更高，因此對(duì)石英坩堝雜質(zhì)含量、微氣泡含量等性能要求進(jìn)一步提升。耗材使用上，由于N型硅片相對(duì)P型硅片對(duì)于輔材的純度要求更高，一個(gè)石英坩堝通?？梢灾苽?根P型單晶硅棒，而N型單晶硅棒只能制備4-5根，因此生產(chǎn)N型硅片對(duì)坩堝的需求量更大。

在此情況下，美晶新材2020年至2022年業(yè)績(jī)飆升，營(yíng)業(yè)收入由0.44億元增至10.73億元，歸母凈利潤(rùn)由-0.03億元增至3.01億元。根據(jù)浙商證券研究所的研究報(bào)告，美晶新材在光伏石英坩堝市場(chǎng)份額占有率第一，市場(chǎng)份額為21%。

另外，美晶新材2023年第一季度歸母凈利潤(rùn)便達(dá)2.52億元。

盡管美晶新材申報(bào)稿的報(bào)告期只到了2023年第一季度，但觀察者網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，美晶新材2023年上半年業(yè)績(jī)或許還在飆升。晶盛機(jī)電有關(guān)公告顯示，美晶新材全資子公司寧夏鑫晶2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.58億元，凈利潤(rùn)為6.83億元。

即美晶新材全資子公司2023年上半年業(yè)績(jī)，便已超過美晶新材2022年全年業(yè)績(jī)。

美晶新材全資子公司摘要，數(shù)據(jù)來源：晶盛機(jī)電公告

美晶新材業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)也與單價(jià)有關(guān)，其光伏石英坩堝的單價(jià)已由2020年的0.29萬元/只增至2023年第一季度的1.46萬元/只。

這背后是光伏石英坩堝的特性導(dǎo)致。石英坩堝是生產(chǎn)硅片所需的核心耗材，如硅片生產(chǎn)廠商使用低品質(zhì)石英坩堝，將主要有三大困難。一是低品質(zhì)石英坩堝持續(xù)拉晶時(shí)間短，拉晶次數(shù)少，需要頻繁更換石英坩堝，浪費(fèi)有效生產(chǎn)時(shí)間，降低生產(chǎn)效率；二是每次更換石英坩堝后，需要重新投料并將硅料升溫至1,500℃以上進(jìn)行熔化，升溫過程消耗大量能源，產(chǎn)生額外能源支出；三是低品質(zhì)石英坩堝雜質(zhì)過多易導(dǎo)致拉晶斷裂，投料報(bào)廢，產(chǎn)生硅料浪費(fèi)，若出現(xiàn)漏硅損壞熱場(chǎng)，造成的損失更為巨大。

而高品質(zhì)石英坩堝受限于原材料。石英砂作為石英坩堝的核心原材料，直接決定了石英坩堝的品質(zhì)。天然高純石英砂礦源較為稀缺，存在“原礦資源+提純工藝”的行業(yè)壁壘，目前全球僅有美國(guó)矽比科、挪威天闊石、石英股份等3家可量產(chǎn)高純石英砂。其余石英砂生產(chǎn)企業(yè)雖然具有石英砂的提純技術(shù)，但受限于礦產(chǎn)資源，整體的供應(yīng)品質(zhì)和供應(yīng)能力未能達(dá)到這三家企業(yè)的水平。

其中挪威天闊石在報(bào)告期內(nèi)一直為美晶新材第一大供應(yīng)商，占采購金額的最低比例也高達(dá)47.09%。

根據(jù)國(guó)泰君安證券研究所估算，美國(guó)矽比科及挪威天闊石對(duì)于中國(guó)出口高純石英砂規(guī)模2022-2023年保持2.4-2.5萬噸基本不變，2024年可能會(huì)新增產(chǎn)能1.2萬噸。而國(guó)內(nèi)廠商除了石英股份外，基本沒有確定性的增量。高純石英砂供應(yīng)短期內(nèi)無確定性增量，市場(chǎng)供需缺口可能將從2022年的1.1萬噸擴(kuò)大至2023年的1.7萬噸。

雖然美晶新材在申報(bào)稿中表示，公司已經(jīng)與挪威天闊石、美國(guó)矽比科等供應(yīng)商以長(zhǎng)期合同鎖定優(yōu)質(zhì)高純石英砂供應(yīng)，保證穩(wěn)定的生產(chǎn)以及對(duì)下游客戶的持續(xù)穩(wěn)定供貨。

但有一些信息值得關(guān)注。比如，除美晶新材申報(bào)稿列舉的同行業(yè)公司外，有一些“新玩家”入場(chǎng)，并拿下供應(yīng)商未來的部分產(chǎn)量。

其中天宜上佳2023年前三季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)169.19%，為17.67億元。對(duì)此，天宜上佳表示，原因主要是石英坩堝和碳碳熱場(chǎng)業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，公司光伏新能源業(yè)務(wù)規(guī)模進(jìn)一步壯大。并且，天宜上佳還表示，公司已與美國(guó)矽比科公司簽訂長(zhǎng)期采購框架協(xié)議，雙方約定，自2024年至2028年公司將累計(jì)向矽比科采購7817噸石英砂。目前，公司子公司江蘇新熠陽已完成第7條、第8條石英坩堝產(chǎn)線建設(shè)投產(chǎn)，包括此前已建成的6條產(chǎn)線在內(nèi)，江蘇新熠陽目前共有8條產(chǎn)線。公司子公司四川江油天啟熠陽計(jì)劃2023年內(nèi)建設(shè)20條石英坩堝產(chǎn)線，目前已有10條產(chǎn)線完成安裝進(jìn)入試生產(chǎn)環(huán)節(jié)；自動(dòng)化生產(chǎn)線已完成局部驗(yàn)證，正在進(jìn)行全線生產(chǎn)制備，預(yù)計(jì)于2024年二季度全面投入使用。

此外，作為三大供應(yīng)商之一的石英股份，其本身業(yè)務(wù)中也有石英坩堝。

背后有一場(chǎng)“造富神話”

美晶新材成立于2017年11月。成立之初，經(jīng)慧翔電液總經(jīng)理劉黎明介紹，晶盛機(jī)電與周勇團(tuán)隊(duì)結(jié)識(shí)并共同洽淡關(guān)于美晶新材的合作事項(xiàng)，并制定了期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

在完成考核目標(biāo)后，2021年11月，晶盛機(jī)電將美晶新材彼時(shí)34%股份以190.40萬元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給杭州勇晟。杭州勇晟則是由美晶新材核心經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)及介紹人劉黎明持股。

美晶新材此次創(chuàng)業(yè)板IPO預(yù)計(jì)融資金額為15億元，發(fā)行不超過4000萬股，占發(fā)行后總股份的10%。以此計(jì)算，美晶新材的目標(biāo)估值為150億元。考慮稀釋作用后，則杭州勇晟手中股份的估值為40.23億元，增值了2111.92倍。

2021年11月轉(zhuǎn)讓摘要，數(shù)據(jù)來源：申報(bào)稿

這段“雙贏佳話”的背后，美晶新材能否實(shí)現(xiàn)目標(biāo)估值還需要打一個(gè)問號(hào)。

號(hào)稱“石英坩堝第一股”的歐晶科技雖然2023年?duì)I業(yè)收入同比147.76%，為23.26億元。其歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)280.59%，為5.88億元。但截至11月2日收盤，歐晶科技總市值為76.98億元，相較今年3月177.28億元的高點(diǎn)，跌去了56.58%。相較本年初137.56億元的總市值也跌去了44.04%。目前動(dòng)態(tài)市盈率僅9.81倍。

即美晶新材若按該市盈率，今年業(yè)績(jī)可能要是去年5倍。

需要指出的是，業(yè)績(jī)猛增卻估值狂跌，在光伏行業(yè)并不少見。按中信三級(jí)行業(yè)劃分，東方財(cái)富顯示，光伏類共有36家上市公司。這36家公司2023年前三季度歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超過30%的有21家。但截至11月2日，中證光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)(931151)為2685.38點(diǎn)，相較年初的4301.32點(diǎn)已經(jīng)跌去了37.57%。比如，晶科能源前三季度歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)279.14%，但11月2日的總市值為888億元，相較年初的1489億元，跌去了40.36%。

資深投行人士王驥躍對(duì)觀察者網(wǎng)表示，可能是產(chǎn)能過剩、價(jià)格戰(zhàn)等，使投資者對(duì)未來的預(yù)期下降。業(yè)績(jī)和市盈率只是過去的體現(xiàn)。