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美聯(lián)儲(chǔ)縮表,現(xiàn)實(shí)要比想象更復(fù)雜
最后更新: 2022-06-01 20:41:39二、 美聯(lián)儲(chǔ)縮表,現(xiàn)實(shí)要比想象更復(fù)雜
美聯(lián)儲(chǔ)縮表,并不是想象中美聯(lián)儲(chǔ)持有美債和負(fù)債端同時(shí)降低這么簡(jiǎn)單,現(xiàn)實(shí)要比想象更加復(fù)雜。現(xiàn)實(shí)中,美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)債端哪一個(gè)科目(準(zhǔn)備金或ON RRP)降低、這一科目背后對(duì)應(yīng)的終端投資者又是誰,均對(duì)應(yīng)著不一樣的資產(chǎn)負(fù)債表行為,從而對(duì)金融體系產(chǎn)生不一樣的影響。
2.1 美聯(lián)儲(chǔ)縮表跟隨一連串資產(chǎn)負(fù)債調(diào)整
美聯(lián)儲(chǔ)縮表過程中,美聯(lián)儲(chǔ)減少相應(yīng)額度美債的再投資,這部分美債需要私人部門承接。
通縮拆解縮表過程如下:假如美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)月面臨1000億美元美債到期,而當(dāng)月的縮表速度為600億美元。美聯(lián)儲(chǔ)因?yàn)?000億元美債到期而收到1000億本金。因?yàn)榭s表600億元,那么美聯(lián)儲(chǔ)能夠繼續(xù)承接400億美元的國(guó)債發(fā)行。
整個(gè)過程對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部的資產(chǎn)負(fù)債表而言出現(xiàn)兩點(diǎn)變化。美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模下降600億美元;財(cái)政部600億元的新發(fā)美債不再由美聯(lián)儲(chǔ)持有,需要私人部門承接這部分融資。
就單個(gè)環(huán)節(jié)而言,美聯(lián)儲(chǔ)縮表對(duì)應(yīng)美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表收縮。然而美聯(lián)儲(chǔ)縮表后續(xù)必然跟進(jìn)的是美國(guó)財(cái)政部新發(fā)國(guó)債由誰承接的問題。不同商業(yè)金融機(jī)構(gòu)、不同實(shí)體部門持有美債,會(huì)帶來不一樣的流動(dòng)性影響。 縮表對(duì)美國(guó)金融體系的影響,關(guān)鍵在于美聯(lián)儲(chǔ)削減的美債需求缺口由誰承接,最終帶來怎樣的金融資產(chǎn)負(fù)債表重構(gòu)。
2.2 美聯(lián)儲(chǔ)縮表影響金融體系的五大渠道
承接美債的私人部門大致可以分為五類,主要有商業(yè)銀行、商業(yè)銀行儲(chǔ)戶、貨幣基金、貨幣基金份額持有者、一級(jí)交易商。
五類私人部門購(gòu)買國(guó)債,隨之而來的金融體系資產(chǎn)負(fù)債表有五類不同的調(diào)整變化。這也是美聯(lián)儲(chǔ)縮表對(duì)美國(guó)金融體系展開影響的五條渠道。
不失一般性假設(shè),美國(guó)財(cái)政部每月凈融資為0,即新發(fā)美債規(guī)模等于償還美債規(guī)模。美聯(lián)儲(chǔ)每月的再投資規(guī)模為0,即每月新發(fā)美債完全由私人部門購(gòu)買。
渠道一,商業(yè)銀行購(gòu)買美債。
商業(yè)銀行用自有資金購(gòu)買新發(fā)美債,具體表現(xiàn)為商業(yè)銀行持有美債資產(chǎn)增加,準(zhǔn)備金數(shù)量減少。財(cái)政部資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模不變,美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模降低。
在整個(gè)過程中,商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模不變,準(zhǔn)備金減少。
渠道二,商業(yè)銀行儲(chǔ)戶(機(jī)構(gòu)或家庭部門)購(gòu)買美債。
銀行儲(chǔ)戶通過自身存放在銀行的存款購(gòu)買新發(fā)美債,影響與儲(chǔ)戶提取存款類似。
具體表現(xiàn)為商業(yè)銀行持有的準(zhǔn)備金數(shù)量減少。財(cái)政部資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模不變,美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模降低。
整個(gè)過程中,商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模降低,準(zhǔn)備金減少。
渠道三,貨幣基金購(gòu)買美債。
貨幣基金通過其自有資金購(gòu)買新發(fā)美債,具體表現(xiàn)為貨幣基金持有的美債資產(chǎn)增加,ON RRP存款減少。財(cái)政部資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模不變,美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模降低。
整個(gè)過程中,貨幣基金的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模不變,ON RRP規(guī)模降低。
渠道四,貨幣基金持有者(機(jī)構(gòu)或家庭部門)購(gòu)買美債。
貨幣基金投資人通過贖回份額購(gòu)買新發(fā)美債。具體表現(xiàn)為貨幣基金持有的ON RRP數(shù)量減少,財(cái)政部資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模不變,美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模降低。
整個(gè)過程中,貨幣基金的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模降低,ON RRP規(guī)模降低。
渠道五,一級(jí)交易商/杠桿投資者購(gòu)買美債。
在財(cái)政部的新發(fā)美債拍賣中,一級(jí)交易商往往作為最后“兜底人”的角色,購(gòu)買需求不足部分的美債。當(dāng)私人部門對(duì)縮表帶來的新增美債供給需求有限時(shí),一級(jí)交易商便成為購(gòu)買者。換言之,一級(jí)交易商天然就是美債的重要承接者。
為了滿足日常的做市活動(dòng)和未來繼續(xù)承接美債的資金需求,一級(jí)交易商在拍賣獲得美債后通常通過回購(gòu)操作回籠資金(杠桿投資者的具體操作和一級(jí)交易商類似)。在當(dāng)前的貨幣市場(chǎng)體系中,握有巨額閑置存款的貨幣基金便成為了回購(gòu)交易的資金出借方。
整個(gè)過程中,貨幣基金的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模不變,ON RRP規(guī)模降低,一級(jí)交易商資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模擴(kuò)張。
- 原標(biāo)題:冗余流動(dòng)性:美聯(lián)儲(chǔ)縮表的理論緩沖墊 | 周君芝團(tuán)隊(duì)
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