朱寧：中國(guó)投資者膽子大，因?yàn)檎档祝?/h3>

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  朱寧上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院副院長(zhǎng)、金融學(xué)教授

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2016-01-22 10:40:53 字號(hào)：A- A A+ 來(lái)源：觀察者網(wǎng)

關(guān)鍵字: 擔(dān)保隱性擔(dān)保政府兜底e租寶股市中融信托事件

·累計(jì)投資金額超過(guò)700億元的e租寶倒掉了，如果你是投資者，你會(huì)怎么辦？你是否會(huì)這樣？

·剛買不到一個(gè)月的樓盤被宣布每平米降價(jià)5000元，你會(huì)怎么樣？

·A股5000點(diǎn)買入，目前跌到只有3000點(diǎn)了，你又會(huì)怎么樣？

上述圖片里的新聞并不罕見(jiàn)，可能有人覺(jué)得不可思議，也有人會(huì)覺(jué)得理所當(dāng)然。

那么，人們?yōu)槭裁从X(jué)得投資虧了要找政府出面，房?jī)r(jià)跌了就要去討說(shuō)法，而股市跌了要抗議證監(jiān)會(huì)？這一切都是因?yàn)楦餍袠I(yè)背后政府提供的“隱性擔(dān)?！薄习傩障嘈?，一切損失會(huì)有政府來(lái)賣單。

隱性擔(dān)保到底有何利弊？又將如何影響中國(guó)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)？朱寧教授在其著作《剛性泡沫：中國(guó)經(jīng)濟(jì)為何進(jìn)退兩難》中給出了詳細(xì)闡述。

無(wú)人問(wèn)津的違約事件

2014年1月，市場(chǎng)普遍意識(shí)到，由中國(guó)中融信托發(fā)行的一款信托產(chǎn)品面臨即將違約的風(fēng)險(xiǎn)。這款產(chǎn)品在發(fā)行之初是為了支持山西一家一度非常成功的煤礦企業(yè)——山西振富能源公司。在之前的兩年中，山西振富能源公司曾經(jīng)通過(guò)中融信托公司和中國(guó)工商銀行分三次發(fā)行了總計(jì)30億元人民幣的信托產(chǎn)品。資金的主要用途，是在逐漸上漲的煤炭?jī)r(jià)格的牛市中，進(jìn)一步擴(kuò)大公司在煤炭領(lǐng)域的產(chǎn)能。

在能源價(jià)格于2008年全球金融危機(jī)之后逐步攀升的大環(huán)境下，山西振富能源公司的經(jīng)營(yíng)情況一度非常良好。公司的實(shí)際控制人還曾經(jīng)一擲千金地為自己的女兒操辦了奢華的婚禮，此事引起過(guò)媒體的廣泛關(guān)注。但是，隨著美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策的退出和全球能源價(jià)格的下滑，該公司的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況隨之受到極大的影響。

有趣的是，和西方的債務(wù)違約事件會(huì)立刻吸引廣大投資者關(guān)注的情況不同，這一違約事件在中國(guó)投資者心中卻并沒(méi)有激起太多的漣漪——中國(guó)的投資者看上去比海外的投資者要鎮(zhèn)靜得多。這并不是因?yàn)橹袊?guó)的投資者信奉儒家或者道家的精神而顯得神閑氣定，或是具有國(guó)際投資者所不具備的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。恰恰相反，這只是因?yàn)橹袊?guó)投資者對(duì)于中國(guó)的債權(quán)人和債務(wù)人在債務(wù)違約過(guò)程中所享有的權(quán)利和承擔(dān)的義務(wù)，擁有更清楚的了解和認(rèn)識(shí)。中國(guó)投資者在面對(duì)違約事件時(shí)，之所以表現(xiàn)得如此沉著和冷靜，很大程度上是因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)和金融體系里廣泛存在著“隱性擔(dān)?！?。也就是說(shuō)，因?yàn)橛腥藭?huì)為違約而埋單，所以投資者大可不必?fù)?dān)心自己的投資和資金安全。

果然，隨著時(shí)間的推移，中融信托和中國(guó)工商銀行最終達(dá)成協(xié)議，聯(lián)合山西省政府一起來(lái)解決這一信托產(chǎn)品所面臨的困境。

在之后的一兩年當(dāng)中，“中融信托事件”逐漸成為信托行業(yè)一個(gè)普遍的現(xiàn)象，然而這一事件之所以在社會(huì)上引起廣泛關(guān)注，是因?yàn)檫@是新中國(guó)成立以來(lái)整個(gè)信托行業(yè)第一次出現(xiàn)產(chǎn)品面臨違約的情況。而中融信托和中國(guó)工商銀行如何解決這一次債務(wù)違約，影響著中國(guó)的影子銀行行業(yè)今后的發(fā)展和穩(wěn)定，也為大家如何看待中國(guó)信托行業(yè)今后的發(fā)展，提供了一個(gè)重要的先例。

中國(guó)的影子銀行

在此之前的幾年里，中國(guó)的影子銀行，特別是信托產(chǎn)品和銀行的理財(cái)計(jì)劃，向投資者發(fā)行了大量高息的投資產(chǎn)品（年化收益率往往在10%以上）。值得指出的是，由于監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于銀行貸款的要求，很多通過(guò)影子銀行借款的企業(yè)，都來(lái)自于煤炭、鋼鐵、水泥等產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩的行業(yè)，或者是地方政府的融資平臺(tái)這類難以通過(guò)傳統(tǒng)銀行進(jìn)行融資的企業(yè)。在過(guò)去幾年，那些許諾高回報(bào)的信托產(chǎn)品計(jì)劃，曾經(jīng)成為中國(guó)金融體系最重要的增長(zhǎng)點(diǎn)，不但承擔(dān)了很大比例的中小企業(yè)的融資需求，同時(shí)也承擔(dān)著大量傳統(tǒng)行業(yè)、國(guó)有企業(yè)和地方政府融資平臺(tái)的融資需求。

這些信托產(chǎn)品和銀行發(fā)行的理財(cái)計(jì)劃之所以有吸引力，不僅因其在一個(gè)低利率的市場(chǎng)環(huán)境下提供了高額的投資回報(bào)，同時(shí)也因?yàn)橥顿Y者認(rèn)為這些產(chǎn)品非常安全。很多投資人甚至認(rèn)為，這些產(chǎn)品的安全性和銀行存款本身的安全性沒(méi)有什么太大的差別。雖然這些產(chǎn)品的說(shuō)明書里明確表示銀行不會(huì)對(duì)這些產(chǎn)品的投資安全負(fù)責(zé)，但是很多投資者依然認(rèn)為，中國(guó)的監(jiān)管體系和銀行出于對(duì)自身聲譽(yù)的關(guān)注，最終是會(huì)對(duì)這些產(chǎn)品的投資安全負(fù)責(zé)的。

以中融信托的這款產(chǎn)品為例，中融信托和工商銀行通過(guò)承諾9.5%~11.5%的年化收益率向其高端客戶發(fā)售和能源企業(yè)有關(guān)的信托產(chǎn)品。很多投資者在獲得比銀行存款高2~3倍的投資收益的同時(shí)，其實(shí)在認(rèn)購(gòu)產(chǎn)品的過(guò)程中，通過(guò)產(chǎn)品的說(shuō)明書也清楚地意識(shí)到這一產(chǎn)品背后所隱含的風(fēng)險(xiǎn)。

但是，聰明的投資者們同時(shí)意識(shí)到，一旦這類產(chǎn)品真的出現(xiàn)違約而如果他們對(duì)這種違約行為進(jìn)行投訴和抗議的話，那么信托公司和銀行這樣的金融機(jī)構(gòu)出于監(jiān)管的約束和對(duì)自身聲譽(yù)的考慮，一定會(huì)盡其所能地用自己的資金來(lái)保證客戶的資金安全和投資回報(bào)。

這種隱性擔(dān)保的現(xiàn)象看起來(lái)只是出現(xiàn)在中國(guó)的信托行業(yè)，但其實(shí)在信托行業(yè)之外的中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融體系里非常普遍——比如中國(guó)的房地產(chǎn)行業(yè)。

不能虧損的購(gòu)房者

中國(guó)的房地產(chǎn)行業(yè)也存在類似的“隱性擔(dān)?！爆F(xiàn)象或者說(shuō)相信“隱性擔(dān)?！钡默F(xiàn)象。購(gòu)房者相信中國(guó)政府一定會(huì)保證他們的投資可以獲得豐厚的收益，如果因?yàn)榉績(jī)r(jià)下降而導(dǎo)致他們蒙受損失的話，他們一定不會(huì)善罷甘休。國(guó)內(nèi)曾經(jīng)多次發(fā)生購(gòu)房者高價(jià)買房之后，因?yàn)殚_(kāi)發(fā)商降價(jià)，而在售樓處進(jìn)行示威，甚至劫持售樓人員，破壞售樓處的現(xiàn)象。因?yàn)檫@些房地產(chǎn)投資者清醒地知道政府不會(huì)對(duì)他們的抗議坐視不管，而一旦政府出面，開(kāi)發(fā)商一定會(huì)給政府個(gè)面子，給自己個(gè)說(shuō)法。

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