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“中間商”建發(fā)致新想創(chuàng)業(yè)板上市,負(fù)債率高達(dá)87.39%
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鄒煦晨好好寫稿
最后更新: 2023-05-10 18:40:12【文/觀察者網(wǎng) 鄒煦晨 編輯/張廣凱】
近期,2022年?duì)I業(yè)收入達(dá)118.82億元的建發(fā)致新更新創(chuàng)業(yè)板IPO申報(bào)稿。
資料顯示,建發(fā)致新2021年位居我國(guó)醫(yī)療器械流通行業(yè)第6位,其中血管介入器械領(lǐng)域的市場(chǎng)占有率達(dá)16.34%,為血管介入器械流通行業(yè)的龍頭。
不過,建發(fā)致新在帶量采購(gòu)、股份支付費(fèi)、負(fù)債率、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量、研發(fā)費(fèi)用、第一大供應(yīng)商等方面均有看點(diǎn)。
負(fù)債率已至87.39%
建發(fā)致新主要從事醫(yī)療器械直銷及分銷業(yè)務(wù),并為終端醫(yī)院提供醫(yī)用耗材集約化運(yùn)營(yíng)(SPD)服務(wù)。在醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)鏈中,建發(fā)致新主要承擔(dān)醫(yī)療器械的流通職能,串聯(lián)生產(chǎn)廠商、經(jīng)銷商、終端醫(yī)療機(jī)構(gòu)。
直銷模式摘要,數(shù)據(jù)來源:申報(bào)稿
2019年至2022年,建發(fā)致新的營(yíng)業(yè)收入分別為69.41億元、85.42億元、100.24億元、118.82億元,增長(zhǎng)較快。但是,作為“服務(wù)商”角色的建發(fā)致新,其毛利率并不高,分別為6.73%、6.12%、7.02%、7.71%。并且這個(gè)毛利率低于申報(bào)稿列舉的行業(yè)平均值,2019年至2021年行業(yè)平均值分別為9.9%、9.4%、8.74%。
關(guān)于毛利率,建發(fā)致新在申報(bào)稿中表示,公司綜合毛利率略低于同行業(yè)可比公司,主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不同所致。2020年至2022年,血管介入器械是公司的主要收入來源,占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的81.93%、70.53%、63.9%,血管介入器械單價(jià)相對(duì)較高,存貨周轉(zhuǎn)率較高,同時(shí)一般無需開展產(chǎn)品宣傳或推廣等銷售服務(wù),對(duì)應(yīng)毛利率較低。
另外,這段話還可以看出,血管介入器械占建發(fā)致新營(yíng)業(yè)收入的比重在下降。而這與集中帶量采購(gòu)有關(guān)。建發(fā)致新血管介入器械中最主要產(chǎn)品為心血管介入產(chǎn)品。2020年至2022年,建發(fā)致新主要產(chǎn)品被陸續(xù)納入集中帶量采購(gòu),其中心血管介入產(chǎn)品已基本全部納入集中帶量采購(gòu)。受集中帶量采購(gòu)政策影響,建發(fā)致新心血管介入產(chǎn)品的收入由2020年的40.97億元下降至30.77億元,減少約10.19億元。
在血管介入器械占比下降的同時(shí),建發(fā)致新外科器械、檢驗(yàn)試劑(IVD)、其他醫(yī)療器械等占比呈上升趨勢(shì)。
主營(yíng)業(yè)務(wù)收入摘要,數(shù)據(jù)來源:申報(bào)稿
整體來看,建發(fā)致新2019年至2022年雖然營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)較快,但同期歸母凈利潤(rùn)卻呈波動(dòng)狀態(tài),分別為2.27億元、1.6億元、1.67億元、1.74億元。其中,建發(fā)致新2022年歸母凈利潤(rùn)還不如2019年。主要原因之一還包括,建發(fā)致新銷售費(fèi)用由2019年的0.69億元增至2022年的3.8億元。
與波動(dòng)的歸母凈利潤(rùn)不同,建發(fā)致新2019年至2022年的年末資產(chǎn)負(fù)債率分別為78.70%、82.43%、86.94%、87.39%,連續(xù)增長(zhǎng)。建發(fā)致新在申報(bào)稿中列舉了4家可比公司,分別是國(guó)科恒泰、嘉事堂、國(guó)藥控股、九州通。東方財(cái)富顯示,雖然這4家可比公司2022年年末的平均負(fù)債率達(dá)到了70.4%,但負(fù)債率最高的可比公司也比建發(fā)致新低8.74個(gè)百分點(diǎn)。
另外,由于營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)導(dǎo)致的錯(cuò)期,建發(fā)致新2020年至2022年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量分別為-120.15萬元、-73,297.16萬元和-62,788.81萬元,均為負(fù)。即建發(fā)致新2020年至2022年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)并沒有帶來現(xiàn)金凈流入。
建發(fā)致新此次IPO最大的募投項(xiàng)目為補(bǔ)充流動(dòng)資金,擬使用2.4億元募集資金。對(duì)此,建發(fā)致新在申報(bào)稿中表示,公司需補(bǔ)充一定規(guī)模的流動(dòng)資金以保障正常經(jīng)營(yíng)和業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃的順利實(shí)施。
但有意思的是,建發(fā)致新2020年至2022年現(xiàn)金分紅2.27億元,而這一時(shí)期,建發(fā)致新歸母凈利潤(rùn)合計(jì)也才5.01億元。
那么,建發(fā)致新一邊大額現(xiàn)金分紅,一邊又要融資補(bǔ)充流動(dòng)資金,是否合理?
改目標(biāo),實(shí)現(xiàn)激勵(lì)?
建發(fā)致新在2022年6月發(fā)布了股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,對(duì)象為董事、高級(jí)管理人員、總監(jiān)、部門經(jīng)理和其他核心員工,不包括獨(dú)立董事、監(jiān)事。
行權(quán)條件共分3期,其中第一行權(quán)期的業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為,2022年度公司合并口徑營(yíng)業(yè)收入不低于120億元,凈利潤(rùn)不低于2.10億元。從結(jié)果來看,建發(fā)致新2022年?duì)I業(yè)收入為118.82億元,凈利潤(rùn)為1.89億元,似乎兩個(gè)目標(biāo)都沒完成。
不過,建發(fā)致新在2023年3月22日,將指標(biāo)進(jìn)行修改,即2022年?duì)I業(yè)收入高于108億元,凈利潤(rùn)高于1.89億元,使得計(jì)劃沒有在第一期便“折戟”。
業(yè)績(jī)考核目標(biāo)更改摘要,數(shù)據(jù)來源:申報(bào)稿
并且,這個(gè)計(jì)劃還有“看點(diǎn)”,即根據(jù)估值報(bào)告測(cè)算,在假設(shè)行權(quán)條件全部滿足的情況下,2022年,建發(fā)致新確認(rèn)股份支付費(fèi)用金額為380.61萬元。而建發(fā)致新2023年至2026年預(yù)計(jì)需確認(rèn)股份支付費(fèi)分別為5650.22萬元、2117.42萬元和799.54 萬元,均高于2022年,可能對(duì)未來利潤(rùn)造成更大影響。
建發(fā)致新研發(fā)費(fèi)用也頗有意思。2019年至2021年以及2022年上半年,建發(fā)致新研發(fā)費(fèi)用分別為354.14萬元、270.35萬元、479.15萬元、308.85萬元,處于波動(dòng)狀態(tài),且均無委外研發(fā)費(fèi)用。
2022年下半年,建發(fā)致新委外研發(fā)費(fèi)用為552.5萬元,使得其2022年全年的研發(fā)費(fèi)用達(dá)到1362.1萬元。若無這552.5萬元的委外研發(fā)費(fèi)用,建發(fā)致新的IPO可能會(huì)遇到“障礙”。
2022年12月30日,深交所于發(fā)布《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行上市申報(bào)及推薦暫行規(guī)定(2022 年修訂)》。該文件顯示,深交所支持和鼓勵(lì)符合標(biāo)準(zhǔn)的成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)申報(bào)在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市。其中,建發(fā)致新在申報(bào)稿選擇的標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定,最近一年研發(fā)投入金額不低于1000萬元。
若沒有委外研發(fā),建發(fā)致新將不符合這條標(biāo)準(zhǔn)。剩余兩套標(biāo)準(zhǔn)中,一條規(guī)定最近三年累計(jì)研發(fā)投入金額不低于5,000萬元,建發(fā)致新也并不符合該條件;另一條規(guī)定,要屬于制造業(yè)優(yōu)化升級(jí)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)或者數(shù)字經(jīng)濟(jì)等現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系領(lǐng)域,這個(gè)較難量化的標(biāo)準(zhǔn),建發(fā)致新能否滿足也存在疑問。
研發(fā)費(fèi)用摘要,數(shù)據(jù)來源:申報(bào)稿
供應(yīng)商方面,北京邁得諾醫(yī)療技術(shù)有限公司(下稱“北京邁得諾”)除2022年為第二大供應(yīng)商外,2019年至2021年均為建發(fā)致新第一大供應(yīng)商。相關(guān)金額分別為13.89億元、13.84億元、15.17億元、11.55億元。值得一提的是,北京邁得諾控股股東李培尚(持股 95%)之配偶鄧玲在2019年12月轉(zhuǎn)讓股份前,通過萍鄉(xiāng)磬石間接持有建發(fā)致新4.02%股份。
2019年,國(guó)務(wù)院辦公廳和國(guó)務(wù)院深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革領(lǐng)導(dǎo)小組相繼印發(fā)《治理高值醫(yī)用耗材改革方案》和《關(guān)于以藥品集中采購(gòu)和使用為突破口進(jìn)一步深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的若干政策措施》,旨在逐步將高值醫(yī)用耗材納入集中采購(gòu)范圍,進(jìn)一步降低產(chǎn)品入院價(jià)格,以減輕醫(yī)保支付壓力及患者負(fù)擔(dān)。2020年10月國(guó)家組織高值醫(yī)用耗材聯(lián)合采購(gòu)辦公室發(fā)布《國(guó)家組織冠脈支架集中帶量采購(gòu)文件(GH-HD2020-1)》,于2021年1月起實(shí)施。
2021年9月,國(guó)采辦公室正式公布《關(guān)于公布國(guó)家組織人工關(guān)節(jié)集中帶量采購(gòu)中選結(jié)果的通知》,于2022年4月起實(shí)施。2022年9月,國(guó)采辦公室正式公布《關(guān)于公布國(guó)家組織骨科脊柱類耗材集中帶量采購(gòu)中選結(jié)果的通知》,各聯(lián)盟地區(qū)于2023年3月起陸續(xù)實(shí)施。除國(guó)家級(jí)集中采購(gòu)?fù)?,江蘇省、安徽省、福建省、青海省、重慶市、貴州省、云南省、河南省等多個(gè)省市已針對(duì)血管介入器械、骨科器械、吻合器等多種產(chǎn)品實(shí)施了多輪帶量采購(gòu)。目前,全國(guó)31個(gè)省份均已實(shí)施集中帶量采購(gòu)政策,集中帶量采購(gòu)政策已從早期試點(diǎn)推廣階段進(jìn)入大范圍推廣階段。
建發(fā)致新此次更新的申報(bào)稿,關(guān)于集中帶量采購(gòu)的政策風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了補(bǔ)充。即在不考慮其他產(chǎn)品收入增長(zhǎng)的情況下,則在樂觀、中性、悲觀預(yù)期下,發(fā)行人現(xiàn)有腦血管介入及外周血管介入尚未納入集采的產(chǎn)品在未來納入集中帶量采購(gòu)后實(shí)現(xiàn)的毛利額較2022年度上述產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)毛利額將分別減少354.41萬元、5206.94萬元和14912.01萬元。
- 責(zé)任編輯: 鄒煦晨 
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