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市場(chǎng)還在持續(xù)加杠桿么?如何看待5萬億回購“懸河”
最后更新: 2021-11-22 11:43:41【導(dǎo)讀】 近期,央行連續(xù)開展逆回購,維護(hù)流動(dòng)性合理充裕。整體資金面處于平穩(wěn)偏寬松狀態(tài),質(zhì)押式回購成交額明顯上升。11月以來的共計(jì)15個(gè)交易日中,有8個(gè)交易日的質(zhì)押式回購成交額超過5萬億,其中4個(gè)交易日的隔夜成交額超過4.5萬億。如此高的成交額難免引發(fā)疑問:市場(chǎng)在持續(xù)加杠桿么?當(dāng)前杠桿率水平大致在什么位置?歷史上看,質(zhì)押式回購成交額高增后,有時(shí)會(huì)成為引發(fā)后續(xù)資金面收緊的導(dǎo)火索,當(dāng)前高企的成交是否會(huì)對(duì)后續(xù)資金面產(chǎn)生不利影響?
本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)“睿哲固收研究”
摘要
#策略思考:如何看待5萬億回購“懸河”。
質(zhì)押式回購成交額明顯上升。 11月以來的共計(jì)15個(gè)交易日中,有8個(gè)交易日的質(zhì)押式回購成交額超過5萬億,其中4個(gè)交易日的隔夜成交額超過4.5萬億。如此高的成交額難免引發(fā)疑問: 市場(chǎng)在持續(xù)加杠桿么?當(dāng)前杠桿率水平大致在什么位置?高企的成交是否會(huì)對(duì)后續(xù)資金面產(chǎn)生不利影響?
如何度量機(jī)構(gòu)杠桿率?根據(jù)杠桿率的定義,計(jì)算公式為:杠桿率=債券托管規(guī)模 /(債券托管規(guī)模-待購回債券余額)。 方法一:基于中債數(shù)據(jù)。 但這一數(shù)據(jù)在今年3月份已經(jīng)停止更新。 方法二:基于外匯交易中心數(shù)據(jù)。 采用外匯交易中心數(shù)據(jù),截至10月末杠桿率為106.5%,處于今年下半年以來較低位置。 方法三:基于質(zhì)押式回購日度成交推算余額。 根據(jù)各期限的質(zhì)押式回購成交數(shù)據(jù)可以推算出每日待購回債券余額,從而高頻跟蹤月內(nèi)杠桿率的變動(dòng)。 11 月以來杠桿率均值107.35%,較10月末大約上升1個(gè)百分點(diǎn)左右,溫和上升 。 當(dāng)前成交水平尚未觸及“危險(xiǎn)區(qū)”。 根據(jù)定量的債市微觀指標(biāo),截至11月19日,質(zhì)押式回購成交額處于過去一段時(shí)間均值的1.2倍左右,較10月末明顯上升,但尚未觸及我們?cè)O(shè)定的1.3的“危險(xiǎn)區(qū)”。
結(jié)合周五晚間央行發(fā)布的三季度貨幣政策報(bào)告,有三個(gè)值得關(guān)注的方面: 一,強(qiáng)調(diào)“以我為主”。 意味著海外形勢(shì)不會(huì)成為接下來的核心變量。 第二,刪除“管好貨幣總閘門”表述。 反映了后續(xù)貨幣政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)的支持空間打開。 第三,新增“增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性” ,對(duì)穩(wěn)信貸的關(guān)注度上升。總體上看,下一階段貨幣政策大方向平穩(wěn)偏寬松。節(jié)奏上,年內(nèi)可能還是以結(jié)構(gòu)性貨幣政策為主、流動(dòng)性將延續(xù)合理充裕,總量政策有待明年初進(jìn)一步觀察。
綜上,11月質(zhì)押式回購成交額高企,市場(chǎng)存在一定的加杠桿行為。但與直覺相反的是,杠桿上升程度不算太激進(jìn),主要原因是雖然成交額持續(xù)處于高位,但到期額也不小,因此根據(jù)余額測(cè)算的整體杠桿率較10月末僅溫和上升1個(gè)百分點(diǎn)左右。定量的債市微觀指標(biāo)也反映,當(dāng)前成交額尚未觸及“危險(xiǎn)區(qū)”。結(jié)合央行三季度貨幣政策報(bào)告“以我為主、以穩(wěn)為主”的定調(diào),以及央行在專欄中給出的判斷流動(dòng)性松緊程度的方法“觀察市場(chǎng)利率才是判斷流動(dòng)性松緊程度的科學(xué)方法?!?1月以來,DR007均值為2.12%,并未大幅低于公開市場(chǎng)操作利率,后續(xù)流動(dòng)性有望繼續(xù)保持合理充裕。因而,單純由于當(dāng)前質(zhì)押式回購成交額高企引發(fā)后續(xù)資金面調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)的概率不高。對(duì)于市場(chǎng)而言,后續(xù)更需要關(guān)注的經(jīng)濟(jì)下行壓力下,穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期升溫可能引發(fā)的市場(chǎng)調(diào)整。
# 交易復(fù)盤:現(xiàn)券震蕩。①央行萬億MLF等額續(xù)作。 本周資金利率上行,DR001和DR007品種分別加權(quán)于1.99%和2.14%,較前期分別上行15BP和5BP。本周央行開展1萬億元MLF操作,提前等額續(xù)作本月到期量;逆回購凈回籠2900億元。下周共有2100億元7天期逆回購到期,政府債發(fā)行繳款3533億。②現(xiàn)券收益率震蕩小幅下行。10Y國(guó)債收益率報(bào)2.93%,較前期下行1個(gè)BP;1Y國(guó)債收益率報(bào)2.26%,較前期下行1個(gè)BP,期限利差自66個(gè)BP走擴(kuò)至67個(gè)BP。公募基金久期持平,機(jī)構(gòu)分歧程度小幅下降。③基金公司是政金債主要買盤,城商行是主要賣盤。④利率同步指標(biāo)以“利好”為主(8/10),與上周持平。
# 風(fēng)險(xiǎn)提示:疫情反復(fù),宏觀政策超預(yù)期
正文
【策略思考:如何 看待5萬億回購“懸河” 】
近期,央行連續(xù)開展逆回購,維護(hù)流動(dòng)性合理充裕。整體資金面處于平穩(wěn)偏寬松狀態(tài),質(zhì)押式回購成交額明顯上升。11月以來的共計(jì)15個(gè)交易日中,有8個(gè)交易日的質(zhì)押式回購成交額超過5萬億,其中4個(gè)交易日的隔夜成交額超過4.5萬億。如此高的成交額難免引發(fā)疑問: 市場(chǎng)在持續(xù)加杠桿么?當(dāng)前杠桿率水平大致在什么位置? 歷史上看,質(zhì)押式回購成交額高增后,有時(shí)會(huì)成為引發(fā)后續(xù)資金面收緊的導(dǎo)火索, 當(dāng)前高企的成交是否會(huì)對(duì)后續(xù)資金面產(chǎn)生不利影響? 接下來本文將對(duì)這三個(gè)問題給出回答。
- 原標(biāo)題:如何看待5萬億回購“懸河”
- 責(zé)任編輯: 呂棟 
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