雖然我們總體經(jīng)濟(jì)的供給能力有了增長(zhǎng)，但是我認(rèn)為這幾年潛在增長(zhǎng)還是在往下走的，所以信貸對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激，對(duì)需求的刺激，它可能主要體現(xiàn)在通脹的上升，而不是體現(xiàn)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的上升上。

所以，我認(rèn)為我們可能都低估了明年的通脹問(wèn)題。

在這種情況下，結(jié)合我講的金融周期的風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)面臨的問(wèn)題，信貸面臨的問(wèn)題來(lái)看，我們今年已經(jīng)放了這么多信貸，明年還要再來(lái)一次嗎？

所以我認(rèn)為，2017年總體的政策，無(wú)論是貨幣政策，還是審慎監(jiān)管政策，總體的判斷是融資調(diào)節(jié)偏緊，這兩個(gè)渠道有可能同時(shí)發(fā)生，也可能只有一個(gè)發(fā)生。

利率上升可能比我們現(xiàn)在想得還要大一點(diǎn)，這種融資調(diào)節(jié)的緊縮，利率的上升，實(shí)際上是金融周期調(diào)整面臨的一個(gè)過(guò)程，是我們經(jīng)濟(jì)要經(jīng)歷的痛苦調(diào)整，以及面臨的一個(gè)出發(fā)點(diǎn)。

要高度關(guān)注美國(guó)特朗普上臺(tái)的政策

那么其實(shí)在談到利率、融資成本、融資條件的時(shí)候，我們要看到，中國(guó)還有國(guó)際上其他國(guó)家，在發(fā)展上都面臨幾個(gè)選擇：

首先是我們面臨的問(wèn)題是什么？供需相對(duì)過(guò)剩，這種情況之下我們能做什么？基本上有三個(gè)對(duì)策：

第一個(gè)是貨幣寬松，中央銀行將引導(dǎo)市場(chǎng)利率下降，降到符合均衡利率，甚至于比均衡利率還要低。

這個(gè)辦法是過(guò)去幾年主要國(guó)家央行都在做的事情，美國(guó)量化寬松，以及歐洲和日本的負(fù)利率。

第二個(gè)辦法，就是提高均衡利率，通過(guò)外部需求的提升讓需求等于供給，讓儲(chǔ)蓄等于投資，怎么做呢？財(cái)政擴(kuò)張，這是特朗普要做的轉(zhuǎn)型，他要搞財(cái)政擴(kuò)張。

特朗普抨擊美聯(lián)儲(chǔ)低利率政策，造成股市美元大泡沫

要高度關(guān)注宏觀政策的組合變化。從貨幣政策降低市場(chǎng)利率，到財(cái)政擴(kuò)張?zhí)岣呔饫?，不要輕視美國(guó)人的轉(zhuǎn)型，大家都在看美國(guó)怎么做。

日本在2002年開(kāi)始做量化寬松，但是當(dāng)時(shí)日本人羞羞答答，不好意思，因?yàn)椴皇侵髁鞯拿褚?，不是主流的觀點(diǎn)。但是美國(guó)金融危機(jī)以后美國(guó)搞了量化寬松，日本就覺(jué)得量化寬松很正常，后來(lái)歐洲人也量化寬松，日本的量化寬松力度也更大，現(xiàn)在也一樣。

過(guò)去幾年，大家都知道貨幣擴(kuò)張不能解決所有問(wèn)題，但是要搞財(cái)政擴(kuò)張，都有很多阻力，比如歐洲和其他國(guó)家都有很多矛盾阻力。

其實(shí)我們中國(guó)也有財(cái)政赤字?jǐn)U張，如果這一次特朗普真的讓美國(guó)財(cái)政有大幅的擴(kuò)張，這是一個(gè)真正的轉(zhuǎn)折。

大家可能覺(jué)得財(cái)政擴(kuò)張危害不大，是好事情。情況是不是這樣呢？

財(cái)政擴(kuò)張帶來(lái)什么效果呢？財(cái)政擴(kuò)張對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響有多大呢？典型的宏觀經(jīng)濟(jì)模型告訴我們，在浮動(dòng)利率制度下，財(cái)政是有限的，美國(guó)的需求起來(lái)，美國(guó)的增長(zhǎng)起來(lái)，匯率就要升值。

匯率升值反過(guò)來(lái)部分抵消了，美國(guó)的財(cái)政擴(kuò)張對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響和刺激作用，所以過(guò)去幾十年在浮動(dòng)利率之下，美國(guó)主要靠貨幣政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，是有它內(nèi)在邏輯的。

今天特朗普要搞財(cái)政擴(kuò)張，需要全球每個(gè)國(guó)家都要做財(cái)政擴(kuò)張，需要全球的協(xié)調(diào)，大家都做財(cái)政擴(kuò)張，匯率波動(dòng)就沒(méi)那么大了。

所以明年美國(guó)真要搞財(cái)政擴(kuò)張，如果其他國(guó)家的財(cái)政擴(kuò)張力度不夠，最大的受害者就是新興市場(chǎng)國(guó)家。因?yàn)槊涝€會(huì)繼續(xù)升值，其他新興市場(chǎng)國(guó)家就遭殃了。

過(guò)去幾年美國(guó)利率非常低，習(xí)慣了靠低成本的資金維持，如果成本突然變高了，過(guò)去幾年哪些新興市場(chǎng)國(guó)家依賴美元流入獲得發(fā)展，哪些國(guó)家未來(lái)就會(huì)遭殃，會(huì)面臨巨大的資本外流。

第三個(gè)途徑不是財(cái)政擴(kuò)張，也不是提高均衡利率，而是突破結(jié)構(gòu)性的改革。包括我們中國(guó)的供給側(cè)改革，來(lái)提高大家投資的意愿，提高均衡利率。

結(jié)構(gòu)性的改革，我認(rèn)為是要關(guān)注三個(gè)方面：

第一個(gè)就是要多生小孩（聽(tīng)眾笑），這個(gè)不要笑，確實(shí)重要。多生小孩能增加消費(fèi)，增加需求，這就降低了儲(chǔ)蓄，降低了儲(chǔ)蓄就消化了過(guò)剩的儲(chǔ)蓄，就沒(méi)有那么大的人民幣貶值壓力，也就沒(méi)有那么大的市場(chǎng)利率的下行壓力，均衡利率上升，支持了匯率。

所以要全面的放松計(jì)劃生育政策，不是普遍二胎的問(wèn)題，而是應(yīng)該全面放松，鼓勵(lì)生育。

第二個(gè)就是，以公平為導(dǎo)向的財(cái)政稅收制度改革。

剛才我講了全球面臨的問(wèn)題是貧富分化，所以要以公平為導(dǎo)向，提升財(cái)政稅收制度對(duì)收入分配調(diào)節(jié)的作用。

我們國(guó)家現(xiàn)在最重要的事情是什么？降低增值稅，增加財(cái)產(chǎn)稅。

我們現(xiàn)在的稅收主要靠增值稅的流轉(zhuǎn)稅，它屬于消費(fèi)稅，比如民工一個(gè)月幾千塊錢(qián)，大部分都消費(fèi)了，消費(fèi)里面有百分之十幾交給了政府，我們低收入群體的實(shí)際稅率比高收入群體還高，只不過(guò)我們不知道而已。

所以以公平為導(dǎo)向的財(cái)政稅收制度改革非常重要。

第三個(gè)就是要房地產(chǎn)去泡沫，這個(gè)就不講了，這種情況大家都很清楚。

所以我們看未來(lái)，無(wú)論是做實(shí)業(yè)還是做投資，我們首先要關(guān)注我們今天處在這樣一個(gè)大的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

我們也要關(guān)注，未來(lái)幾年甚至更長(zhǎng)時(shí)間一個(gè)大的方向性的變化。人口、財(cái)政稅收制度改革和房地產(chǎn)出泡沫等趨勢(shì)性的問(wèn)題。謝謝大家。

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