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鋰業(yè)雙雄的2024年,垂直一體化開始“耐力”長考
(文/李沛 編輯/徐喆)“近期,我們感受到下游采購情緒有所復蘇,客戶整體提貨情況好于我們早前的預期,也有一些新客戶向我們發(fā)出了采購要約”。
4月10日,在面向?qū)I(yè)機構的業(yè)績溝通會上,天齊鋰業(yè)對下游需求給出了謹慎樂觀的判斷。與此相呼應,摩根士丹利日前也發(fā)聲唱多,對天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)這兩大鋰業(yè)巨頭雙雙給予H股“增持”評級。該行分析師表示,全球鋰業(yè)雙雄股價疲弱為吸納機會,受益于今年以來好于預期的需求及潛在供應中斷,中國國內(nèi)鋰產(chǎn)品價格已出現(xiàn)企穩(wěn),展望后市,盡管鋰供應仍會在今年出現(xiàn)過剩,但過剩情況正在好轉(zhuǎn)。
上市公司與頂級投行接連釋放的周期回暖信號,顯然有利于提振投資者信心。此前天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)相繼發(fā)布2023年年度報告,已經(jīng)顯現(xiàn)出產(chǎn)業(yè)周期對上游環(huán)節(jié)的深刻影響,年報數(shù)據(jù)顯示,報告期內(nèi)天齊鋰業(yè)實現(xiàn)營收405.03億元人民幣,同比微增0.13%,歸母扣非凈利潤下滑68.88%,贛鋒鋰業(yè)同期實現(xiàn)營收329.72億元人民幣,同比下滑21.16%,歸母扣非凈利潤下滑86.59%。
不過展望今年鋰業(yè)市況,上游環(huán)節(jié)能否企穩(wěn)恐怕還有待進一步確認,與此同時,鋰業(yè)雙雄的自身發(fā)展不僅僅系于鋰礦行情,其垂直一體化動作在今年恐怕更具看點。
并購紅利步入尾聲?
回顧2023年,盡管天齊鋰業(yè)與贛鋒鋰業(yè)分別深度綁定Greenbushes、Mt Marion等世界級鋰精礦,不過前者基于對澳洲子公司TLEA控制權可穿透合并Greenbushes報表,因此該礦向第三方的產(chǎn)品銷售也單獨形成一個營收類別,相比之下,Mt Marion等鋰精礦業(yè)績在贛鋒鋰業(yè)報表中則主要體現(xiàn)為聯(lián)合營企業(yè)投資收益,主營業(yè)務收入上無從體現(xiàn)。
而恰恰是鋰礦業(yè)務,成為了天齊鋰業(yè)去年業(yè)績的“定海神針”。
分產(chǎn)品數(shù)據(jù)顯示,2023年天齊鋰業(yè)“鋰礦”營收272億元人民幣,較2022年猛增76.20%,毛利率也達到驚人的90.44%,較2022年甚至進一步提高了6.49%。
眾所周知,鋰精礦公開市場行情去年全年基本呈單邊下跌態(tài)勢,天齊鋰業(yè)之所以能夠逆勢實現(xiàn)增收又增利,主要原因是Greenbushes礦另一大權益方、同為鋰鹽產(chǎn)業(yè)巨頭的美國雅保公司(Albemarle Corporation)履行承購協(xié)議進行了大宗采購。作為天齊鋰業(yè)合并報表上的第一大客戶,去年雅保貢獻營收高達261.7億元人民幣,占公司全部營收的比例達64.62%,金額與占比較2022年均有翻倍增長。
值得一提的是,根據(jù)年報披露,去年雅保采購的Greenbushes鋰精礦總量約81萬噸,銷售金額約261.74 億元人民幣,換算采購均價約在4500美元/噸左右,與公開市場行情折算均價相比處于相對偏高水平,較雅保2022年采購均價也有每噸超過1500美元的漲幅。
較高的原料采購成本,導致雅保公司去年毛利率從42%直接跌到了12.3%,雅保年報中也提到,更高的營業(yè)成本主要來自于定價較高的鋰輝石原料(resulting from the higher priced spodumene used during the lithium conversion process)。
對于逆勢爆發(fā)的鋰礦業(yè)務,除了感嘆天齊鋰業(yè)在Greenbushes產(chǎn)品定價時的“好運氣”,也必須承認這樣的時運離不開公司自身努力。天齊鋰業(yè)對澳洲Greenbushes和智利SQM這兩次“蛇吞象”并購冒險及其后引入IGO戰(zhàn)略投資,一系列極限操作都堪稱中國企業(yè)海外資本運作的范例。
最終,憑借IGO帶來的14億美元資金,以及更重要的因素—2020年末鋰鹽行情向上反轉(zhuǎn),天齊鋰業(yè)方才免遭ST“戴帽”,并在隨后的史詩級鋰電行情中,徹底擺脫杠桿收購導致的債務危機,營收實現(xiàn)十倍以上的跨越。
不過進入2024年,采礦環(huán)節(jié)大開大合資本運作為天齊鋰業(yè)帶來的紅利,或?qū)⒚媾R較大考驗,面對高企的原材料成本,Greenbushes精礦大買家雅保當然不會無動于衷。
1月29日,天齊鋰業(yè)合作伙伴IGO在其季報中率先披露,由于提貨量下滑,Greenbushes在該公司24財年(去年7月至今年6月)的鋰精礦產(chǎn)量預計僅為1300-1400kt,扣除去年下半年實際產(chǎn)量約770kt,則今年上半年的計劃產(chǎn)量將同比下降約20%,該公司同時還透露,經(jīng)過幾方磋商,Greenbushes產(chǎn)品定價模式也發(fā)生了變化,從按季定價改為按月定價,新模式已從今年1月開始生效。
4月10日溝通會上,天齊鋰業(yè)方面也坦言:“此次定價機制調(diào)整是為了制定對買賣雙方來說都更為合理和公允的價格,使價格更加貼近市場整體水平?!?
作為目前現(xiàn)金成本最低的在產(chǎn)主要鋰輝石礦山之一,Greenbushes此番切換至減產(chǎn)周期,充分顯示出當前鋰電市場調(diào)整的深度,而在產(chǎn)量走低的同時,新定價機制下,2024上半年Greenbushes銷售給雅保的鋰精礦均價,大概率將同比2023上半年高達5500美元/噸的水平有明顯落差。
值得注意的是,隨著“看天吃飯”的鋰礦業(yè)直面周期沖擊,天齊鋰業(yè)與贛鋒鋰業(yè)這兩大巨頭,也明顯加大了在產(chǎn)業(yè)中下游布局力度。
輕與重的權衡
礦業(yè)采掘與精細化工,是兩個對企業(yè)稟賦要求相差巨大的領域,在鋰業(yè)雙雄中,如果說天齊鋰業(yè)以礦業(yè)布局為特色,那么贛鋒鋰業(yè)則在鋰鹽及中下游產(chǎn)品生產(chǎn)上有更深的積累。
排除鋰礦業(yè)務,單看鋰鹽相關產(chǎn)品的話,天齊鋰業(yè)去年營收約133億元人民幣,同比下滑46.86%,贛鋒鋰業(yè)同期營收約244.6億元人民幣,同比下滑29.25%,此外,贛鋒鋰業(yè)前五大客戶合計銷售金額占年度銷售總額比例為41.21%,而天齊鋰業(yè)剔除向雅保銷售,2023年度鋰鹽產(chǎn)品客戶前四名銷售總額約占總體營業(yè)收入的12.03%,贛鋒鋰業(yè)下游市場布局顯然更勝一籌。事實上,此前2019、2020年的下行周期里,贛鋒鋰業(yè)同樣是憑借在氫氧化鋰等高壁壘產(chǎn)品上長期積累的競爭優(yōu)勢,使鋰鹽業(yè)務表現(xiàn)出更強韌性。
值得注意的是,圍繞固態(tài)電池所表征的新一代電化學材料體系,可能成為今年兩大鋰業(yè)巨頭不約而同的布局重點。
具體來看,天齊鋰業(yè)年報披露,該公司去年完成了下一代硫系固態(tài)電解質(zhì)關鍵原材料硫化鋰產(chǎn)品公斤級示范線搭建和調(diào)試,實現(xiàn)電池級硫化鋰產(chǎn)品的穩(wěn)定制備并完成多批次的客戶打樣工作,目前硫化鋰產(chǎn)品已實現(xiàn)小批量對外銷售,更大規(guī)模的硫化鋰生產(chǎn)設備、工藝也正在開發(fā)中;同期公司超薄金屬鋰帶通過CNAS檢測認證,并助力中科院物理所開發(fā)出具有全球最高比能量的金屬鋰電池,能量密度超過700Wh/kg。
直接擁有電芯制造業(yè)務的贛鋒鋰業(yè),在國內(nèi)固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化上,更是已經(jīng)成為一家不可忽視的強力競爭者。該公司年報顯示,在其“全球首批”固態(tài)電池批量裝車交付后,公司正在深入開展對固態(tài)鋰電池的技術研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化建設,預期將大幅減少第一代鋰電池的安全問題及續(xù)航里程問題,報告期內(nèi)重慶固態(tài)電池生產(chǎn)基地一期封頂,固態(tài)電池Pack實現(xiàn)交付。
不過一直以來,兩家鋰業(yè)巨頭向下游布局的“畫風”存在著明顯差異。
天齊鋰業(yè)的打法依然是其拿手的資本運作路線,通過直接投資搭建新業(yè)務版圖,而贛鋒鋰業(yè)則明顯更側(cè)重于內(nèi)部發(fā)展相關能力,走的是持續(xù)投入人力物力的“重資產(chǎn)”路線,這樣的差別,在兩家公司研發(fā)投入上也有著鮮明體現(xiàn)。盡管天齊鋰業(yè)方面強調(diào)將加強研發(fā)團隊搭建,但其2023年研發(fā)人員規(guī)模卻不增反減,年報列示研發(fā)費用更是只有贛鋒鋰業(yè)的四十分之一。
假如在輕重模式之間進行比較,不可否認,前者更靈活敏捷,可以快速跟上各種新技術趨勢,天齊鋰業(yè)此前入股金屬鋰負極獨角獸SES就是一大經(jīng)典案例,不過立足深度自研的后一模式,在長周期上往往能夠爆發(fā)出更強的“耐力”,在鋰電產(chǎn)業(yè)洗牌壓力可能長期持續(xù)的背景下,這樣的耐力對企業(yè)而言無疑更顯珍貴,或許也正因如此,天齊鋰業(yè)去年也已經(jīng)在加大研發(fā)投入,關鍵性的硫化鋰產(chǎn)品化正在取得持續(xù)進展。
展望2024全年,盡管一季度電芯、主材、鋰鹽市場跌勢明顯放緩,以碳酸鋰期貨價格為例,已經(jīng)從去年底9萬元/噸的低點回升至目前11萬元/噸以上,不過依正常產(chǎn)業(yè)規(guī)律而言,周期變化的影響向上游傳導往往存在明顯時滯,因此中下游拉貨動能變化即便并非曇花一現(xiàn),其反映到上游環(huán)節(jié)價格恐怕也尚需時日。
相比之下,下游企穩(wěn)回暖的場景對贛鋒鋰業(yè)或?qū)⒏鼮橛欣陥髷?shù)據(jù)顯示,贛鋒鋰業(yè)去年“鋰電池系列產(chǎn)品”貢獻營收已達到77億元人民幣,占其全部營收比重接近四分之一(23.38%),營收規(guī)模也已經(jīng)接近二三線電芯廠商,贛鋒鋰業(yè)方面在業(yè)務計劃中還透露,其在前沿固態(tài)電池領域的技術研發(fā)外,在高安全長循環(huán)新型磷酸鐵鋰電池體系技術等方面也有較大突破,將“努力躋身于全球鋰電池行業(yè)第一梯隊”,以這樣的經(jīng)營目標衡量,其電芯業(yè)務有望繼續(xù)在其今年業(yè)績中發(fā)揮支柱作用,
總體而言,兩家鋰業(yè)巨頭年報所清晰凸顯的產(chǎn)業(yè)周期影響,恐怕仍將在2024年延續(xù),超額利潤在上游環(huán)節(jié)集中的現(xiàn)象也勢必將出現(xiàn)明顯修正,而在跌價、減產(chǎn)及存貨大幅減記的劇烈調(diào)整期結(jié)束后,進入“新常態(tài)”的鋰業(yè)巨頭之間,在垂直一體化上的長期競爭也將成為新的焦點。
- 責任編輯: 李沛 
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