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鋰業(yè)雙雄的2024年,垂直一體化開(kāi)始“耐力”長(zhǎng)考
(文/李沛 編輯/徐喆)“近期,我們感受到下游采購(gòu)情緒有所復(fù)蘇,客戶整體提貨情況好于我們?cè)缜暗念A(yù)期,也有一些新客戶向我們發(fā)出了采購(gòu)要約”。
4月10日,在面向?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)的業(yè)績(jī)溝通會(huì)上,天齊鋰業(yè)對(duì)下游需求給出了謹(jǐn)慎樂(lè)觀的判斷。與此相呼應(yīng),摩根士丹利日前也發(fā)聲唱多,對(duì)天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)這兩大鋰業(yè)巨頭雙雙給予H股“增持”評(píng)級(jí)。該行分析師表示,全球鋰業(yè)雙雄股價(jià)疲弱為吸納機(jī)會(huì),受益于今年以來(lái)好于預(yù)期的需求及潛在供應(yīng)中斷,中國(guó)國(guó)內(nèi)鋰產(chǎn)品價(jià)格已出現(xiàn)企穩(wěn),展望后市,盡管鋰供應(yīng)仍會(huì)在今年出現(xiàn)過(guò)剩,但過(guò)剩情況正在好轉(zhuǎn)。
上市公司與頂級(jí)投行接連釋放的周期回暖信號(hào),顯然有利于提振投資者信心。此前天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)相繼發(fā)布2023年年度報(bào)告,已經(jīng)顯現(xiàn)出產(chǎn)業(yè)周期對(duì)上游環(huán)節(jié)的深刻影響,年報(bào)數(shù)據(jù)顯示,報(bào)告期內(nèi)天齊鋰業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收405.03億元人民幣,同比微增0.13%,歸母扣非凈利潤(rùn)下滑68.88%,贛鋒鋰業(yè)同期實(shí)現(xiàn)營(yíng)收329.72億元人民幣,同比下滑21.16%,歸母扣非凈利潤(rùn)下滑86.59%。
不過(guò)展望今年鋰業(yè)市況,上游環(huán)節(jié)能否企穩(wěn)恐怕還有待進(jìn)一步確認(rèn),與此同時(shí),鋰業(yè)雙雄的自身發(fā)展不僅僅系于鋰礦行情,其垂直一體化動(dòng)作在今年恐怕更具看點(diǎn)。
并購(gòu)紅利步入尾聲?
回顧2023年,盡管天齊鋰業(yè)與贛鋒鋰業(yè)分別深度綁定Greenbushes、Mt Marion等世界級(jí)鋰精礦,不過(guò)前者基于對(duì)澳洲子公司TLEA控制權(quán)可穿透合并Greenbushes報(bào)表,因此該礦向第三方的產(chǎn)品銷售也單獨(dú)形成一個(gè)營(yíng)收類別,相比之下,Mt Marion等鋰精礦業(yè)績(jī)?cè)谮M鋒鋰業(yè)報(bào)表中則主要體現(xiàn)為聯(lián)合營(yíng)企業(yè)投資收益,主營(yíng)業(yè)務(wù)收入上無(wú)從體現(xiàn)。
而恰恰是鋰礦業(yè)務(wù),成為了天齊鋰業(yè)去年業(yè)績(jī)的“定海神針”。
分產(chǎn)品數(shù)據(jù)顯示,2023年天齊鋰業(yè)“鋰礦”營(yíng)收272億元人民幣,較2022年猛增76.20%,毛利率也達(dá)到驚人的90.44%,較2022年甚至進(jìn)一步提高了6.49%。
眾所周知,鋰精礦公開(kāi)市場(chǎng)行情去年全年基本呈單邊下跌態(tài)勢(shì),天齊鋰業(yè)之所以能夠逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)增收又增利,主要原因是Greenbushes礦另一大權(quán)益方、同為鋰鹽產(chǎn)業(yè)巨頭的美國(guó)雅保公司(Albemarle Corporation)履行承購(gòu)協(xié)議進(jìn)行了大宗采購(gòu)。作為天齊鋰業(yè)合并報(bào)表上的第一大客戶,去年雅保貢獻(xiàn)營(yíng)收高達(dá)261.7億元人民幣,占公司全部營(yíng)收的比例達(dá)64.62%,金額與占比較2022年均有翻倍增長(zhǎng)。
值得一提的是,根據(jù)年報(bào)披露,去年雅保采購(gòu)的Greenbushes鋰精礦總量約81萬(wàn)噸,銷售金額約261.74 億元人民幣,換算采購(gòu)均價(jià)約在4500美元/噸左右,與公開(kāi)市場(chǎng)行情折算均價(jià)相比處于相對(duì)偏高水平,較雅保2022年采購(gòu)均價(jià)也有每噸超過(guò)1500美元的漲幅。
較高的原料采購(gòu)成本,導(dǎo)致雅保公司去年毛利率從42%直接跌到了12.3%,雅保年報(bào)中也提到,更高的營(yíng)業(yè)成本主要來(lái)自于定價(jià)較高的鋰輝石原料(resulting from the higher priced spodumene used during the lithium conversion process)。
對(duì)于逆勢(shì)爆發(fā)的鋰礦業(yè)務(wù),除了感嘆天齊鋰業(yè)在Greenbushes產(chǎn)品定價(jià)時(shí)的“好運(yùn)氣”,也必須承認(rèn)這樣的時(shí)運(yùn)離不開(kāi)公司自身努力。天齊鋰業(yè)對(duì)澳洲Greenbushes和智利SQM這兩次“蛇吞象”并購(gòu)冒險(xiǎn)及其后引入IGO戰(zhàn)略投資,一系列極限操作都堪稱中國(guó)企業(yè)海外資本運(yùn)作的范例。
最終,憑借IGO帶來(lái)的14億美元資金,以及更重要的因素—2020年末鋰鹽行情向上反轉(zhuǎn),天齊鋰業(yè)方才免遭ST“戴帽”,并在隨后的史詩(shī)級(jí)鋰電行情中,徹底擺脫杠桿收購(gòu)導(dǎo)致的債務(wù)危機(jī),營(yíng)收實(shí)現(xiàn)十倍以上的跨越。
不過(guò)進(jìn)入2024年,采礦環(huán)節(jié)大開(kāi)大合資本運(yùn)作為天齊鋰業(yè)帶來(lái)的紅利,或?qū)⒚媾R較大考驗(yàn),面對(duì)高企的原材料成本,Greenbushes精礦大買(mǎi)家雅保當(dāng)然不會(huì)無(wú)動(dòng)于衷。
1月29日,天齊鋰業(yè)合作伙伴IGO在其季報(bào)中率先披露,由于提貨量下滑,Greenbushes在該公司24財(cái)年(去年7月至今年6月)的鋰精礦產(chǎn)量預(yù)計(jì)僅為1300-1400kt,扣除去年下半年實(shí)際產(chǎn)量約770kt,則今年上半年的計(jì)劃產(chǎn)量將同比下降約20%,該公司同時(shí)還透露,經(jīng)過(guò)幾方磋商,Greenbushes產(chǎn)品定價(jià)模式也發(fā)生了變化,從按季定價(jià)改為按月定價(jià),新模式已從今年1月開(kāi)始生效。
4月10日溝通會(huì)上,天齊鋰業(yè)方面也坦言:“此次定價(jià)機(jī)制調(diào)整是為了制定對(duì)買(mǎi)賣(mài)雙方來(lái)說(shuō)都更為合理和公允的價(jià)格,使價(jià)格更加貼近市場(chǎng)整體水平。”
作為目前現(xiàn)金成本最低的在產(chǎn)主要鋰輝石礦山之一,Greenbushes此番切換至減產(chǎn)周期,充分顯示出當(dāng)前鋰電市場(chǎng)調(diào)整的深度,而在產(chǎn)量走低的同時(shí),新定價(jià)機(jī)制下,2024上半年Greenbushes銷售給雅保的鋰精礦均價(jià),大概率將同比2023上半年高達(dá)5500美元/噸的水平有明顯落差。
值得注意的是,隨著“看天吃飯”的鋰礦業(yè)直面周期沖擊,天齊鋰業(yè)與贛鋒鋰業(yè)這兩大巨頭,也明顯加大了在產(chǎn)業(yè)中下游布局力度。
輕與重的權(quán)衡
礦業(yè)采掘與精細(xì)化工,是兩個(gè)對(duì)企業(yè)稟賦要求相差巨大的領(lǐng)域,在鋰業(yè)雙雄中,如果說(shuō)天齊鋰業(yè)以礦業(yè)布局為特色,那么贛鋒鋰業(yè)則在鋰鹽及中下游產(chǎn)品生產(chǎn)上有更深的積累。
排除鋰礦業(yè)務(wù),單看鋰鹽相關(guān)產(chǎn)品的話,天齊鋰業(yè)去年?duì)I收約133億元人民幣,同比下滑46.86%,贛鋒鋰業(yè)同期營(yíng)收約244.6億元人民幣,同比下滑29.25%,此外,贛鋒鋰業(yè)前五大客戶合計(jì)銷售金額占年度銷售總額比例為41.21%,而天齊鋰業(yè)剔除向雅保銷售,2023年度鋰鹽產(chǎn)品客戶前四名銷售總額約占總體營(yíng)業(yè)收入的12.03%,贛鋒鋰業(yè)下游市場(chǎng)布局顯然更勝一籌。事實(shí)上,此前2019、2020年的下行周期里,贛鋒鋰業(yè)同樣是憑借在氫氧化鋰等高壁壘產(chǎn)品上長(zhǎng)期積累的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),使鋰鹽業(yè)務(wù)表現(xiàn)出更強(qiáng)韌性。
值得注意的是,圍繞固態(tài)電池所表征的新一代電化學(xué)材料體系,可能成為今年兩大鋰業(yè)巨頭不約而同的布局重點(diǎn)。
具體來(lái)看,天齊鋰業(yè)年報(bào)披露,該公司去年完成了下一代硫系固態(tài)電解質(zhì)關(guān)鍵原材料硫化鋰產(chǎn)品公斤級(jí)示范線搭建和調(diào)試,實(shí)現(xiàn)電池級(jí)硫化鋰產(chǎn)品的穩(wěn)定制備并完成多批次的客戶打樣工作,目前硫化鋰產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)小批量對(duì)外銷售,更大規(guī)模的硫化鋰生產(chǎn)設(shè)備、工藝也正在開(kāi)發(fā)中;同期公司超薄金屬鋰帶通過(guò)CNAS檢測(cè)認(rèn)證,并助力中科院物理所開(kāi)發(fā)出具有全球最高比能量的金屬鋰電池,能量密度超過(guò)700Wh/kg。
直接擁有電芯制造業(yè)務(wù)的贛鋒鋰業(yè),在國(guó)內(nèi)固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化上,更是已經(jīng)成為一家不可忽視的強(qiáng)力競(jìng)爭(zhēng)者。該公司年報(bào)顯示,在其“全球首批”固態(tài)電池批量裝車(chē)交付后,公司正在深入開(kāi)展對(duì)固態(tài)鋰電池的技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化建設(shè),預(yù)期將大幅減少第一代鋰電池的安全問(wèn)題及續(xù)航里程問(wèn)題,報(bào)告期內(nèi)重慶固態(tài)電池生產(chǎn)基地一期封頂,固態(tài)電池Pack實(shí)現(xiàn)交付。
不過(guò)一直以來(lái),兩家鋰業(yè)巨頭向下游布局的“畫(huà)風(fēng)”存在著明顯差異。
天齊鋰業(yè)的打法依然是其拿手的資本運(yùn)作路線,通過(guò)直接投資搭建新業(yè)務(wù)版圖,而贛鋒鋰業(yè)則明顯更側(cè)重于內(nèi)部發(fā)展相關(guān)能力,走的是持續(xù)投入人力物力的“重資產(chǎn)”路線,這樣的差別,在兩家公司研發(fā)投入上也有著鮮明體現(xiàn)。盡管天齊鋰業(yè)方面強(qiáng)調(diào)將加強(qiáng)研發(fā)團(tuán)隊(duì)搭建,但其2023年研發(fā)人員規(guī)模卻不增反減,年報(bào)列示研發(fā)費(fèi)用更是只有贛鋒鋰業(yè)的四十分之一。
假如在輕重模式之間進(jìn)行比較,不可否認(rèn),前者更靈活敏捷,可以快速跟上各種新技術(shù)趨勢(shì),天齊鋰業(yè)此前入股金屬鋰負(fù)極獨(dú)角獸SES就是一大經(jīng)典案例,不過(guò)立足深度自研的后一模式,在長(zhǎng)周期上往往能夠爆發(fā)出更強(qiáng)的“耐力”,在鋰電產(chǎn)業(yè)洗牌壓力可能長(zhǎng)期持續(xù)的背景下,這樣的耐力對(duì)企業(yè)而言無(wú)疑更顯珍貴,或許也正因如此,天齊鋰業(yè)去年也已經(jīng)在加大研發(fā)投入,關(guān)鍵性的硫化鋰產(chǎn)品化正在取得持續(xù)進(jìn)展。
展望2024全年,盡管一季度電芯、主材、鋰鹽市場(chǎng)跌勢(shì)明顯放緩,以碳酸鋰期貨價(jià)格為例,已經(jīng)從去年底9萬(wàn)元/噸的低點(diǎn)回升至目前11萬(wàn)元/噸以上,不過(guò)依正常產(chǎn)業(yè)規(guī)律而言,周期變化的影響向上游傳導(dǎo)往往存在明顯時(shí)滯,因此中下游拉貨動(dòng)能變化即便并非曇花一現(xiàn),其反映到上游環(huán)節(jié)價(jià)格恐怕也尚需時(shí)日。
相比之下,下游企穩(wěn)回暖的場(chǎng)景對(duì)贛鋒鋰業(yè)或?qū)⒏鼮橛欣陥?bào)數(shù)據(jù)顯示,贛鋒鋰業(yè)去年“鋰電池系列產(chǎn)品”貢獻(xiàn)營(yíng)收已達(dá)到77億元人民幣,占其全部營(yíng)收比重接近四分之一(23.38%),營(yíng)收規(guī)模也已經(jīng)接近二三線電芯廠商,贛鋒鋰業(yè)方面在業(yè)務(wù)計(jì)劃中還透露,其在前沿固態(tài)電池領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)外,在高安全長(zhǎng)循環(huán)新型磷酸鐵鋰電池體系技術(shù)等方面也有較大突破,將“努力躋身于全球鋰電池行業(yè)第一梯隊(duì)”,以這樣的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)衡量,其電芯業(yè)務(wù)有望繼續(xù)在其今年業(yè)績(jī)中發(fā)揮支柱作用,
總體而言,兩家鋰業(yè)巨頭年報(bào)所清晰凸顯的產(chǎn)業(yè)周期影響,恐怕仍將在2024年延續(xù),超額利潤(rùn)在上游環(huán)節(jié)集中的現(xiàn)象也勢(shì)必將出現(xiàn)明顯修正,而在跌價(jià)、減產(chǎn)及存貨大幅減記的劇烈調(diào)整期結(jié)束后,進(jìn)入“新常態(tài)”的鋰業(yè)巨頭之間,在垂直一體化上的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)也將成為新的焦點(diǎn)。
- 責(zé)任編輯: 李沛 
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