（文/韓宜珈  編輯/馬媛媛）11月21日，良品鋪?zhàn)庸煞萦邢薰景l(fā)布公告稱，高瓴旗下珠海高瓴天達(dá)投資中心（有限合伙）、HHLPPZ（HK）HoldingsLimited（簡稱“香港高瓴”）、寧波高瓴智遠(yuǎn)企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）計(jì)劃減持2229萬股，占公司總股本的5.56%。高瓴預(yù)計(jì)2022年11月25日至2023年5月21日通過集中競價(jià)、大宗交易或協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式完成減持。減持完成后，高瓴系不再持有良品鋪?zhàn)尤魏喂煞荨?br />
受此影響，良品鋪?zhàn)尤谫Y融券信息顯示，2022年11月22日融資凈償還1511.18萬元，創(chuàng)近一年來新高；融資余額1.56億元，較前一日下降8.81%。

融資方面，當(dāng)日融資買入1493.92萬元，融資償還3005.1萬元，融資凈償還1511.18萬元，凈償還額創(chuàng)12個(gè)月新高。融券方面，融券賣出6.7萬股，融券償還4萬股，融券余量29.47萬股，融券余額1051.47萬元。融資融券余額合計(jì)1.67億元。

今日收盤，良品鋪?zhàn)庸蓛r(jià)報(bào)35.33元，較前一日微跌0.98%，總市值141.67億。自2020年7月15日股價(jià)升至86.77元最高點(diǎn)之后，良品鋪?zhàn)庸蓛r(jià)一路走低。但與發(fā)行價(jià)11.9元每股相比，高瓴資本還有不錯(cuò)的盈利空間。

高瓴盈利退場(chǎng)

此次高瓴系的減持，實(shí)際上是與良品鋪?zhàn)幼訧PO上市以來的一次清算。

早在IPO上市前，高瓴就作為重要戰(zhàn)投就入股了良品鋪?zhàn)?。截止到上市之時(shí)，高瓴系共持有良品鋪?zhàn)?3%的股份，投入成本為8.21億元。

良品鋪?zhàn)诱泄蓵@示，2017年9月和12月，高瓴系分別參與了良品鋪?zhàn)覤輪、C輪融資。
B輪融資之時(shí)，珠海高瓴以1.89億元受讓價(jià)格獲得3.16%良品鋪?zhàn)佑邢薰蓹?quán)，香港高瓴以3.16億元受讓價(jià)獲得5.26%良品有限股權(quán)，合計(jì)成本達(dá)5.05億元。

C輪融資之時(shí)，寧波高瓴以1.8億元認(rèn)繳1026萬元的新增股本，珠海高瓴以1.36億元認(rèn)繳774萬元的新增股本。高瓴此輪融資成本約為3.16億元。

雖然從IPO開始就結(jié)緣，但到了投資節(jié)點(diǎn)，高瓴系開始了逐步減持獲利的動(dòng)作。2020年2月，良品鋪?zhàn)由鲜?，高瓴系持有股份到?1.67%，一年后首批限售股解禁，高瓴便開始減持退出。

2021年2月，高瓴系首次宣布減持。此輪高瓴系共減持良品鋪?zhàn)?078萬股，占總股本2.69％，減持價(jià)格區(qū)間為33.07元至53.19元/股，減持總金額為4.56億元。

2021年10月，高瓴系第二次對(duì)良品鋪?zhàn)訙p持，此輪共減持591萬股，占總股本1.47％，減持總金額為2.39億元。后來到了2022年5月，高瓴系宣布第三輪減持。此輪高瓴共減持782萬股，占公司目前總股本的1.95%，套現(xiàn)金額2.19億元。據(jù)統(tǒng)計(jì)，高瓴系通過前三輪減持，合計(jì)已套現(xiàn)約9.14億元。

從上市到現(xiàn)在，高瓴一步步減持良品鋪?zhàn)?，似乎符合高瓴系一直以來的投資邏輯。

值得一提的是，雖然高瓴系股東在持續(xù)減持，但良品鋪?zhàn)尤允艿讲簧贆C(jī)構(gòu)投資者的加倉。最新股東名單顯示，今年第三季度，博時(shí)成長優(yōu)勢(shì)混合和博時(shí)裕隆靈活配置新進(jìn)成為前十大流通股東，截至三季度末持股數(shù)量分別為115.35萬股和88.61萬股。此外，外資股東美林證券和摩根大通也新進(jìn)成為第九大和第十大股東。除此之外，達(dá)永有限公司持有1.21億股，占比30.3%，仍舊是頭號(hào)外部投資公司。

盈利困局難解

雖然市場(chǎng)對(duì)于高瓴系減持的反應(yīng)沒有預(yù)想中激烈，但良品鋪?zhàn)訌纳鲜泻蟊汩_始下滑的利潤率也不免因這次風(fēng)波被擺到了臺(tái)面上。

上市之后，良品鋪?zhàn)蛹闯霈F(xiàn)業(yè)績?cè)鏊俜啪彛?020年公司營業(yè)收入78.94億元，同比增長2.32%；歸屬于母股東的凈利潤3.44億元，同比增長0.95%。

2021年良品鋪?zhàn)訉?shí)現(xiàn)營收93.24億元，同比增長18.11%；歸母凈利潤2.82億元，同比下降18.06%；扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤2.06億元，同比下降25.15%。

今年前三季度實(shí)現(xiàn)營收70.3億元，同比增長6.6%，凈利潤2.87億元，同比下滑9.5%。單第三季度，該公司實(shí)現(xiàn)營收21.08億元，同比下滑1.84%，凈利潤9413萬元，同比下滑23%。

不難看出，雖然在整體營收上維持著增長，但是每年的增速不斷收緊，歸母凈利潤更是持續(xù)下滑。

對(duì)良品鋪?zhàn)觼碚f，線上流量分化、線上平臺(tái)流量持續(xù)下滑，疫情反復(fù)影響線下客流及展業(yè)、需求疲軟、原料成本上漲等壓力，都加劇了營收的壓力。

根據(jù)財(cái)報(bào)披露的數(shù)據(jù)，2021年良品鋪?zhàn)訝I業(yè)成本增長了24.39%，超過營收增速6.28個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，銷售費(fèi)用增長了6.5%，管理費(fèi)用增長了26.53%。今年一季度營業(yè)成本繼續(xù)大幅增長。

產(chǎn)品營收的乏力與研發(fā)的疲軟，正在不斷地消耗著良品鋪?zhàn)拥摹凹业住薄?020年至2022年前三季度，良品鋪?zhàn)拥难邪l(fā)費(fèi)用占營收比重為0.43%、0.43%、0.54%，數(shù)據(jù)顯示，截止今年三季度末，公司的研發(fā)投入僅為3411萬元。作為一家“貼牌”企業(yè)，良品鋪?zhàn)拥母偁幜φ诓粩嘞陆怠?br />
不僅如此，僅僅是今年前三季度，良品鋪?zhàn)愉N售費(fèi)用就高達(dá)12.88億元。2020年至2022年前三季度，良品鋪?zhàn)拥匿N售費(fèi)用率在16.3%-18.4%之間。營銷費(fèi)用的大額壓力，也在加劇凸顯出銷售端的疲軟。

今年前三季度，良品鋪?zhàn)庸灿虚T店3163 家，和2021年底的2974家相比凈增169家，對(duì)比前三季度新開562家門店的數(shù)字算出，前三季度關(guān)閉了近400家店鋪。

在后疫情時(shí)代的影響下，良品鋪?zhàn)蛹南Ｍ谕赓u平臺(tái)的增長。根據(jù)美團(tuán)數(shù)據(jù)顯示，2022年1至10月，良品鋪?zhàn)釉谄脚_(tái)的外賣銷量增速為403%，同時(shí)，上線外賣的良品鋪?zhàn)泳€下門店數(shù)同比增長達(dá)7成。

今年9月，市場(chǎng)消息稱薛記炒貨已通過A輪獲得6億元融資，強(qiáng)調(diào)自產(chǎn)自銷的的新品牌，正在走紅市場(chǎng)?！靶迈r現(xiàn)制”的零食模式，無疑沖擊著過去良品鋪?zhàn)淤N牌生產(chǎn)、全渠道銷售的互聯(lián)網(wǎng)模式。

在行業(yè)同質(zhì)化競爭不斷加劇的現(xiàn)狀下，良品鋪?zhàn)印叭p”的經(jīng)營模式，讓它在眾多主打“自產(chǎn)”模式零食品牌的對(duì)比下顯露出頹態(tài)。

對(duì)良品鋪?zhàn)佣?，貼牌生產(chǎn)與準(zhǔn)備走高端路線，似乎是相悖的。若想抵御住行業(yè)前赴后繼的競爭對(duì)手，還需要尋找到新的增長曲線。