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中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)易綱:中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增速仍有望維持在5%-6%區(qū)間
據(jù)中國(guó)人民銀行網(wǎng)站9月28日消息,中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)易綱在《金融研究》2021年第9期刊發(fā)文章,談及中國(guó)的利率體系與利率市場(chǎng)化改革。以下為文章全文:
利率是重要的宏觀經(jīng)濟(jì)變量,利率市場(chǎng)化是經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域最核心的改革之一。改革開(kāi)放以來(lái)我國(guó)一直在穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化,建立健全由市場(chǎng)供求決定的利率形成機(jī)制,中央銀行通過(guò)運(yùn)用貨幣政策工具引導(dǎo)市場(chǎng)利率。經(jīng)過(guò)30多年的持續(xù)推進(jìn),我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革取得顯著成效,已形成比較完整的市場(chǎng)化利率體系,收益率曲線也趨于成熟,為發(fā)揮好利率對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要調(diào)節(jié)功能創(chuàng)造了有利條件。
一、利率是宏觀經(jīng)濟(jì)中的重要變量
利率是資金的價(jià)格,對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)均衡和資源配置有重要導(dǎo)向意義。作為反映資金稀缺程度的信號(hào),利率與勞動(dòng)力工資、土地地租一樣,是重要的生產(chǎn)要素價(jià)格,同時(shí),利率也是對(duì)延期消費(fèi)的報(bào)酬。考察利率對(duì)行為和配置資源的作用,主要以真實(shí)利率(也稱實(shí)際利率,即名義利率減去通脹率)為尺度。理論上,自然利率是宏觀經(jīng)濟(jì)總供求達(dá)到均衡時(shí)的實(shí)際利率水平。實(shí)踐中,利率的高低直接影響老百姓的儲(chǔ)蓄和消費(fèi)、企業(yè)的投融資決策、進(jìn)出口和國(guó)際收支,進(jìn)而對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生廣泛影響。因此,利率是宏觀經(jīng)濟(jì)中的重要變量。
利率對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行發(fā)揮重要的調(diào)節(jié)作用,主要通過(guò)影響消費(fèi)需求和投資需求實(shí)現(xiàn)。從消費(fèi)看,利率上升會(huì)鼓勵(lì)儲(chǔ)蓄,抑制消費(fèi)。從投資看,利率提高將減少可盈利的投資總量,抑制投資需求,即篩選掉回報(bào)率低的項(xiàng)目。利率對(duì)進(jìn)出口和國(guó)際收支也會(huì)產(chǎn)生影響,國(guó)內(nèi)利率下降,刺激投資和消費(fèi),提升社會(huì)總需求,會(huì)增加進(jìn)口,導(dǎo)致凈出口減少,同時(shí)本外幣利差縮窄,可能導(dǎo)致跨境資本流出,影響國(guó)際收支平衡。當(dāng)然,真實(shí)世界中利率傳導(dǎo)機(jī)制以及宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系要比上面的簡(jiǎn)化說(shuō)法復(fù)雜得多。
均衡利率由市場(chǎng)供求關(guān)系決定,是企業(yè)、居民和金融機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)主體的儲(chǔ)蓄行為、投資行為、融資行為在金融市場(chǎng)中共同作用的結(jié)果(主要通過(guò)銀行存貸款、債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)等進(jìn)行投融資活動(dòng),并將金融資源配置到實(shí)體經(jīng)濟(jì)和各類資產(chǎn)上)。市場(chǎng)在配置資源中發(fā)揮決定性作用,配置過(guò)程是在產(chǎn)權(quán)清晰的基礎(chǔ)上,通過(guò)市場(chǎng)交易形成的價(jià)格來(lái)導(dǎo)向的。在這個(gè)過(guò)程中,利率作為資金的價(jià)格決定資金流向,從而決定金融資源配置的流向。改革開(kāi)放以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的奇跡證明,社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主要由金融市場(chǎng)來(lái)配置資源的效率要比計(jì)劃經(jīng)濟(jì)高得多,廣大人民群眾的福利要好得多。中長(zhǎng)期看,宏觀意義上的利率水平應(yīng)與自然利率基本匹配。由于自然利率是一個(gè)理論上抽象出來(lái)的概念,具體水平較難估算,實(shí)踐中一般采用“黃金法則(Golden Rule)”來(lái)衡量合理的利率水平,即經(jīng)濟(jì)處于人均消費(fèi)量最大化的穩(wěn)態(tài)增長(zhǎng)軌道時(shí),經(jīng)通脹調(diào)整后的真實(shí)利率r應(yīng)與實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率g相等。若r持續(xù)高于g,會(huì)導(dǎo)致社會(huì)融資成本高企,企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難,不利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。r低于g時(shí)往往名義利率也低于名義GDP增速,這有利于債務(wù)可持續(xù),即債務(wù)杠桿率保持穩(wěn)定或下降,從而給政府一些額外的政策空間,但也有研究表明,至少在新興市場(chǎng)r低于g不足以避免債務(wù)危機(jī)??傮w上r略低于g是較為合理的,從經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)看,我國(guó)大部分時(shí)間真實(shí)利率都是低于實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速的,這一實(shí)踐可以稱之為留有余地的最優(yōu)策略。但r也不能持續(xù)明顯低于g,若利率長(zhǎng)期過(guò)低,會(huì)扭曲金融資源配置,帶來(lái)過(guò)度投資、產(chǎn)能過(guò)剩、通貨膨脹、資產(chǎn)價(jià)格泡沫、資金空轉(zhuǎn)等問(wèn)題,超低利率政策難以長(zhǎng)期持續(xù)。
由于利率不僅影響微觀主體投資收益、融資成本,更是平衡宏觀經(jīng)濟(jì)總供求的關(guān)鍵,成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體都將利率作為重要的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控工具。央行確定政策利率要符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律、宏觀調(diào)控和跨周期設(shè)計(jì)需要。我國(guó)貨幣政策的最終目標(biāo)是“保持貨幣幣值的穩(wěn)定,并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”,利率是實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的關(guān)鍵。
按照黨中央、國(guó)務(wù)院戰(zhàn)略部署,我國(guó)持續(xù)推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革,既適應(yīng)中國(guó)國(guó)情,又與國(guó)際基本接軌,在有序放松利率管制的同時(shí),高度重視建立健全由市場(chǎng)供求決定利率、中央銀行通過(guò)運(yùn)用貨幣政策工具引導(dǎo)市場(chǎng)利率的市場(chǎng)化利率體系,發(fā)揮好利率對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要調(diào)節(jié)功能。
二、我國(guó)已形成較為完整的市場(chǎng)化利率體系
經(jīng)過(guò)近30年來(lái)持續(xù)推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革,目前我國(guó)已基本形成了市場(chǎng)化的利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制,以及較為完整的市場(chǎng)化利率體系,主要通過(guò)貨幣政策工具調(diào)節(jié)銀行體系流動(dòng)性,釋放政策利率調(diào)控信號(hào),在利率走廊的輔助下,引導(dǎo)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率以政策利率為中樞運(yùn)行,并通過(guò)銀行體系傳導(dǎo)至貸款利率,形成市場(chǎng)化的利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制,調(diào)節(jié)資金供求和資源配置,實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。
圖1 我國(guó)利率體系和調(diào)控框架
表1 我國(guó)主要利率品種
我國(guó)市場(chǎng)化利率體系中,最為重要的利率品種包括:
- 原標(biāo)題:中國(guó)的利率體系與利率市場(chǎng)化改革
- 責(zé)任編輯: 陶夢(mèng) 
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