【文/觀察者網(wǎng) 鄒煦晨 編輯/呂棟】

在有些人眼里，垃圾或許只是垃圾。但在另一些人眼里，垃圾卻蘊含著財富。

7月20日，廣州環(huán)投永興集團股份有限公司（下稱“永興股份”）將主板IPO上會。其主營業(yè)務(wù)正是垃圾焚燒發(fā)電及生物質(zhì)（餐飲垃圾、廚余垃圾、廢棄油脂等）處理業(yè)務(wù)。

截至2022年年末，永興股份總資產(chǎn)248.08億元，凈資產(chǎn)81.58億元。2022年，永興股份歸母凈利潤為7.15億元。此次IPO，永興股份擬募資45億元，目標估值為180億元。

值得注意的是，永興股份在IPO上會前夕，計劃派發(fā)現(xiàn)金股利9.38億元，這一金額已經(jīng)超過該公司去年的凈利潤。一邊是大額現(xiàn)金分紅，一邊則是欲募資補血，這是否合理？

此外，永興股份在董事、擬募投項目、市盈率等方面也均存在看點。

可比公司到底可比嗎？

目前，我國城市生活垃圾無害化處理方式主要有三種，即焚燒、衛(wèi)生填埋和生化處理（堆肥）。

其中垃圾焚燒的原理是通過高溫熱處理將經(jīng)過簡單發(fā)酵處理的垃圾氧化從而達到減容效果，垃圾焚燒爐的設(shè)計對于垃圾焚燒處理較為重要，爐內(nèi)溫度通?？刂圃?50℃以上，從而使垃圾中的可燃成分充分地氧化、燃燒，產(chǎn)生可以用于發(fā)電和供熱的高溫煙氣以及少量性質(zhì)穩(wěn)定的殘渣，垃圾焚燒發(fā)電項目都需要配備良好的煙塵凈化裝置，以減輕對大氣的污染。

2020年至2022年，永興股份的營業(yè)收入分別為18.43億元、25.36億元、32.93億元，其中大多數(shù)來自垃圾處理服務(wù)收入和發(fā)電上網(wǎng)收入。

截至2023年7月8日的上會稿簽署日，永興股份在運營12個垃圾焚燒發(fā)電項目，在建（含試運營）2個垃圾焚燒發(fā)電項目，在運營垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)能27040 噸/日，在建（含試運營）垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)能5050噸/日，設(shè)計垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)能合計32090噸/日。對此，永興股份在上會稿中表示，公司垃圾焚燒發(fā)電項目產(chǎn)能全部達產(chǎn)后處于垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)第一梯隊。

收入摘要，數(shù)據(jù)來源：上會稿

值得一提的是，永興股份此前申報稿中，明確將中科環(huán)保不納入可比公司。其在申報稿中表示，根據(jù)中科環(huán)保招股說明書，截至2022年7月末，中科環(huán)保垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)產(chǎn)能為0.78萬噸/日，而永興股份同期產(chǎn)能2.70萬噸/日，因此從業(yè)務(wù)規(guī)模來看，與公司有所差異。所以中科環(huán)保不納入可比公司。

中科環(huán)保不納入可比公司摘要，數(shù)據(jù)來源：申報稿

但上會稿中，永興股份卻又把中科環(huán)保納入可比公司。永興股份在上會稿中表示，公司選取了綠色動力、上海環(huán)境、偉明環(huán)保、三峰環(huán)境、旺能環(huán)境和中科環(huán)保作為財務(wù)分析方面的同行業(yè)可比公司。公司在選取同行業(yè)可比公司時，主要考慮的標準包括行業(yè)標準、業(yè)務(wù)標準、數(shù)據(jù)可得性和可比性標準。

中科環(huán)保納入可比公司摘要，數(shù)據(jù)來源：上會稿

需要指出的是，截至2023年7月18日，東方財富顯示，除中科環(huán)保動態(tài)市盈率為35.93倍外，其余5家可比公司的動態(tài)市盈率最高也才19.91倍，平均更是只有13.86倍。具體為，上海環(huán)境19.91倍、綠色動力15.34倍、偉明環(huán)保14.68倍、旺能環(huán)境10.22倍、三峰環(huán)境9.18倍。

市盈率摘要，數(shù)據(jù)來源：東方財富

而此次主板IPO，永興股份擬募投項目的擬使用募集資金為45億元，發(fā)行不超過2.5億股，占發(fā)行后總股份的25%。以此計算，永興股份達到目標的估值為180億元。按永興股份2022年7.15億元的歸母凈利潤計算，相應(yīng)市盈率為25.17倍。

換句來說，永興股份達到目標，相應(yīng)的市盈率可能需要超過大部分可比公司。并且，該數(shù)值還是按永興股份2022年歸母凈利潤計算，而永興股份2023年第一季度，其歸母凈利潤同比下降7.28%，扣非后歸母凈利潤同比下降7.53%。若按下滑數(shù)據(jù)計算，則永興股份相應(yīng)市盈率需要更高。

關(guān)于2023年第一季度下滑的原因，永興股份在上會稿中表示，主要系垃圾焚燒電廠二期項目等在建工程于2022年下半年陸續(xù)分批轉(zhuǎn)固，導致2023年第一季度利息費用化金額和折舊攤銷金額增加所致。

現(xiàn)金分紅超去年凈利潤

永興股份此次IPO最大的募投項目為補充流動資金及償還銀行貸款項目，擬使用募資資金13.5億元。

對此項目的必要性，永興股份在上會稿中表示，公司在項目投資過程中及運營前期都有大量資金被長期占用，且公司項目建設(shè)較大資金使用了銀行貸款，導致公司資產(chǎn)負債率較高，歷年財務(wù)費用較高，給企業(yè)的日常經(jīng)營及新項目開拓帶來壓力。補充流動資金及償還銀行貸款有利于公司緩解營運過程中的資金壓力，降低資產(chǎn)負債率，推動公司快速、健康發(fā)展。

同時，關(guān)于競爭劣勢，永興股份列舉了融資渠道相對單一，即對于垃圾焚燒發(fā)電和生物質(zhì)處理等資金密集型業(yè)務(wù)，具有前期投資規(guī)模較大但收益回報周期較長的特點。目前公司發(fā)展所需資金主要通過銀行借款、自有資金解決，融資渠道相對單一，難以滿足公司快速發(fā)展的需要。

公司競爭劣勢摘要，數(shù)據(jù)來源：上會稿

但永興股份在報告期后，即2023年6月通過利潤分配的議案，合計派發(fā)現(xiàn)金股利9.38億元。

一邊是大額現(xiàn)金分紅（且為報告期后），一邊則是欲募資補血，這是否合理？

另外，永興股份報告期內(nèi)存在多起行政處罰。比如2022年2月，永興股份全資子公司廣州環(huán)投花城環(huán)保能源有限公司被廣州市花都區(qū)城市管理和綜合執(zhí)法局罰款40.49萬元。原因是未取得建設(shè)工程規(guī)劃許可證或者未按照建設(shè)工程規(guī)劃許可證的規(guī)定進行建設(shè)。

此外，永興股份作為被告還存在多起百萬以上的未決訴訟。比如，廣州機施建設(shè)集團有限公司將永興股份全資子公司南沙公司告上法庭，訴求包括向原告支付工程款4100.96萬元以及相應(yīng)的利息。

永興股份董事張雪球近年來也有看點。

2022年5月23日，廣西證監(jiān)局發(fā)布《關(guān)于對廣西博世科環(huán)保科技股份有限公司、張雪球、宋海農(nóng)、馬宏波、李成琪采取出具警示函措施的決定[2022]6 號》記載，博世科未保持必要的審慎，2021年業(yè)績預告數(shù)據(jù)與年度報告披露數(shù)據(jù)存在重大差異，存在信息披露不準確情形；博世科董事長張雪球未按照《上市公司信息披露管理辦法》第四條的規(guī)定履行勤勉盡責義務(wù)，對上述違規(guī)行為負主要責任；廣西監(jiān)管局依法對張雪球等采取出具警示函的行政監(jiān)管措施，并記入證券期貨市場誠信檔案。

具體來看，2022年1月25日，博世科披露《2021年度業(yè)績預告》，預計2021年歸母凈利潤為虧損1.45億元至1.88億元。而2022年4 月22日，博世科披露《2021 年度業(yè)績預告修正公告》，將2021年度預計歸母凈利潤修正為虧損4.9億元至5.3億元。2022年4月29日，博世科披露年報，2021年度經(jīng)審計歸母凈利潤為虧損5.15億元。

為此，除了廣西證監(jiān)局出具警示函外，深交所也對張雪球進行了通報批評的處分。

2022年8月3日，深圳證券交易所發(fā)布《關(guān)于對廣西博世科環(huán)?？萍脊煞萦邢薰炯跋嚓P(guān)當事人給予通報批評處分的決定》，博世科業(yè)績預告披露的預計凈利潤與年度報告披露的經(jīng)審計凈利潤相比存在較大差異且未及時修正，博世科的上述行為違反了《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則（2020 年 12 月修訂）》相關(guān)規(guī)定，對博世科董事長張雪球等人給予通報批評的處分。