（三） 股票市場

歐美制裁措施：歐美交易所紛紛將俄羅斯公司的股票除名。3月2日，德國指數(shù)運營商Stoxx宣布將 61 家俄羅斯公司從其指數(shù)中剔除； FTSE Russell 宣布從3月7號起，將俄羅斯 股票剔除出其所有指數(shù)； MSCI 宣布將于3月9日收盤后，將俄羅斯指數(shù)剔除，將其重新分 類為“獨立市場” ；標普道瓊斯指數(shù)公司宣布，從3月9日開盤起，剔除所有在俄羅斯上市地和注冊地為俄羅斯的股票。

俄羅斯的反制裁：面對歐美的制裁，俄羅斯央行暫停了莫斯科證券交易所活動，直接導致投資者無法買賣俄羅斯股票，因此即便指數(shù)公司將該俄羅斯股票和指數(shù)剔除，投資者也無計可施。從2月28日起，莫斯科證交所連續(xù)休市，創(chuàng)該國歷史記錄。為了應對危機，俄羅斯政府從國家福利基金中劃撥1萬億盧布用于購買遭受制裁的俄羅斯公司的股票，以幫助這 些企業(yè)度過難關，并免除3年公司所得稅。

對市場的沖擊： 全球的大主要指數(shù)全線下跌。俄羅斯交易系統(tǒng)指數(shù)（RTS）振幅達到 42.5%，最后收跌超過 30%⁹ ，并從2月25號開始停盤。美國的納斯達克指數(shù)、標準普爾500指數(shù)、 道瓊斯工業(yè)指數(shù)全部下跌（圖 6）。歐洲斯托克50、法國CAC40、英國富時100等均有較大 幅度的下調(diào)。亞洲方面，日本的日經(jīng)225、香港的恒生指數(shù)和我國的A 股等均不能幸免。但是到3月24號重新開盤后，俄羅斯守住了，止跌并回升。其他各國的股市也在大幅回升。

圖 6  俄烏沖突爆發(fā)后全球指數(shù)的表現(xiàn)

從個股方面，受制裁的影響，俄羅斯聯(lián)邦儲蓄銀行的股價跌了99.99% ，股價從21.63元/股跌到0.045元/股，從而決定退出歐洲市場。俄羅斯最大天然氣生產(chǎn)商 Novatek 的股價跌了99.6% ，而俄羅斯盧克石油公司則跌掉了99.7%¹⁰ （圖7）。

圖 7  俄羅斯主要大公司的股價走勢

（四） 期貨市場

歐美制裁措施： 俄羅斯是鎳重要的生產(chǎn)及出口國，鎳板出口量位居世界第一，俄羅斯鎳板是倫敦金屬交易所（LME）的主要交割品，但由于俄羅斯被踢出SWIFT系統(tǒng)，無法進行國際 貿(mào)易，同時俄羅斯貨船運輸也受影響，導致俄羅斯鎳的交割受阻?？礉q的投資者（多方） 利用這些天時地利對鎳期貨進行了史詩般的逼空，導致價格暴漲。

另外，澳大利亞政府也在3月20日宣布，已立即禁止像俄羅斯出口鋁礦石和氧化鋁。由于俄羅斯有將近20%的氧化鋁需求依賴于澳大利亞，因此，這個制裁將限制俄羅斯的鋁生產(chǎn)能力。

俄羅斯的反制裁：3月14日，俄羅斯臨時禁止向歐亞經(jīng)濟聯(lián)盟出口糧食，導致糧食期貨大幅上漲。

對市場的沖擊：鎳價由2萬美元/噸急劇飆升，一度飚到了10萬美元/噸，3月7日和8日兩天內(nèi)累計漲幅達到了 248% 。其他金屬期貨合約也跟著上漲，鋅價上升約20% ，鉛價上升約10% ，銅價和鋁價上升約 4.5%。

據(jù)媒體消息，我國鎳生產(chǎn)商青山集團持有 20 萬噸的看跌頭寸（空方） ，遭到了多方逼倉。巨幅震蕩迫使LME緊急宣布暫停所有鎳合約交易，并取消英國時間3 月8日后所有的場內(nèi)場外交易，并將3月9日的交割推遲到23號。隨后，銅、鋁、鉛、鋅等金屬價格全面直線跳水。

經(jīng)過一周的暫停，LME宣布引入漲跌停板制度和大戶報告制度，從16號恢復交易，并 將鎳的漲跌停設為5% ，其余金屬期貨的漲跌幅限制為 15% 。在17號和 18 號又將鎳分別調(diào) 整為8%和12%，但是 LME 鎳電子盤連續(xù)三天出現(xiàn)技術故障，三天均出現(xiàn)低于跌停板的交易。LME連續(xù)多天取消漲跌停區(qū)間外所達成的鎳期貨交易。到了24日，經(jīng)歷四連跌停后再現(xiàn)漲停（圖8），并再次出現(xiàn)超出漲跌停區(qū)間的交易。LME隨后宣布當天第二輪場內(nèi)交易無效， 并通知禁止提交超出當?shù)７秶慕灰字噶睢?

此外，糧食期貨合約也大幅度提高。小麥、玉米、黃豆等糧食期貨的價格都有很大幅度的拉升（圖9）。加上新冠疫情所引發(fā)的經(jīng)濟衰退，大宗商品價格飆升帶給這些國家?guī)コ林氐拇驌簟?

圖 8  倫敦金屬（鎳、鋁） 期貨的價格走勢展開

圖 9  美國糧食（小麥、玉米） 期貨價格走勢展開

（五） 外匯與黃金市場

歐美制裁措施：國際儲備包括了黃金儲備、外匯儲備、國際貨幣基金組織中的普通提款權和特別提款權。其中，外匯儲備最為重要。戰(zhàn)爭爆發(fā)后，俄羅斯外長表明俄羅斯外匯和黃 金儲備總共有大約6400億美元，目前有一半被歐美凍結(jié)無法使用。

在黃金方面，因為被踢出SWIFT體系，俄羅斯央行無法出售黃金儲備來應對制裁。3月7日，倫敦黃金市場協(xié)會（LMBA）暫停6家俄羅斯黃金冶煉廠的“優(yōu)良交貨商資格” ，該協(xié)會對這些冶煉廠的黃金和白銀均不做認證，不能做入庫處理。

俄羅斯的反制裁：3月5日，俄羅斯發(fā)布 《關于履行對某些外國債權人義務的臨時程 序》 ，允許俄羅斯國家及企業(yè)用盧布支付外國債權人，以避免違約，直到俄羅斯的外匯和黃金儲備被解凍。未制裁俄羅斯的國家的債權人將在許可的情況下獲得外幣債務資金。另外，俄羅斯央行暫時停止了幾個國家的外國法人實體和個人向海外賬戶的轉(zhuǎn)賬，并將非居民在未 開設賬戶的情況下的轉(zhuǎn)賬限制在 5000 美元以內(nèi)。

俄羅斯央行宣布從3月28號至6月30日，將以每克黃金兌換5000盧布的固定匯率購 買國內(nèi)黃金，通過固定匯率與黃金掛鉤來穩(wěn)定俄羅斯盧布匯率和金融體系。

對市場的沖擊：外匯的凍結(jié)增加了俄羅斯債務違約的風險和意愿。同時，使得作為避險資產(chǎn)的黃金價格大幅飆升（圖 10） 。隨后，由于美國宣稱美軍不會與俄羅斯交戰(zhàn)，新制裁方案也逐漸明朗，市場避險情緒急劇降溫，黃金價格大幅回落。

俄羅斯外匯被凍結(jié)給其他國家敲醒了警鐘，人們認為把外匯和黃金儲備放在美國或者其他國家是不安全的，加速了金融去全球化的速度。

圖 10 COMEX 與上期所黃金價格走勢¹¹

（六） 債券與利率市場

歐美制裁措施：3月3日，國際評級機構惠譽和穆迪將俄羅斯主權信用評級下調(diào)至垃圾級，理由是美歐的制裁會削弱俄羅斯償還債務的能力和意愿。其中，穆迪將俄羅斯主權信用 評級由Baa3下調(diào)至B3級，惠譽將俄羅斯的評級從“BBB”下調(diào)6個等級至“B” ，并將該國列入“負面評級觀察名單” ，使俄羅斯外部融資遭受重創(chuàng)。

然而，在企業(yè)債方面，3月18日摩根大通和高盛等大機構開始購買俄羅斯廉價的公司債券。摩根大通將三家俄羅斯能源及鋼鐵公司債券升至增持評級，這些企業(yè)被認為是俄羅斯的“ 最佳復蘇投資”。

俄羅斯反制措施：為了應對危機，2月28日，俄羅斯央行上調(diào)基準利率至20% ，力圖吸引更多的資金流向俄羅斯。如此高的利率，使得國內(nèi)投資和企業(yè)融資陷入停頓。為了救助本國企業(yè)，3月3日，俄羅斯央行又將存款準備金率下調(diào)至 2%，釋放大約2.7萬億盧布的資金。同時，將為公司提供免除3年所得稅的優(yōu)惠、為國內(nèi) IT 部門提供更多資金等措施。

對市場的沖擊：

制裁使得俄羅斯國債的投資人收不到利息，且無法拋售，也增加了俄羅斯出現(xiàn)債務違約 的風險，使得俄羅斯短期國債出現(xiàn)大幅波動（圖 11） 。如果出現(xiàn)債務違約，其造成的影響可能會超出俄烏兩國的范疇。