外匯交易方式不簡單，地緣政治變化還經(jīng)常對外匯市場造成沖擊。現(xiàn)在國際上不靠譜的國家很多，這讓國際貿(mào)易充滿了風險，這也使得如何有效規(guī)避風險成為剛需。最終結(jié)果是，美元成為“避險”選項中最簡單的選擇：匯率知識不足不要緊，就美元結(jié)算。只要波動之前和之后，手頭美元數(shù)量有增無減，生意就是成功的。

事實上，歷史上選擇美元有很多理由，流動性好、能投資理財、購買力強、幣值穩(wěn)定。但是幾十年下來，這些理由都不重要了，因為人們基于慣性直覺地認為，美元直接就有“避險”屬性。

所以國際經(jīng)濟一旦有個風吹草動，人們就本能地賣出“風險資產(chǎn)”，拿著美元等風波過去，所以危機期間美元往往升值。這個情況離譜到，即使是美國經(jīng)濟本身出事，如2008年次貸危機，美元也還是會升值。國際上越亂，美元就越升值。

理論上來說，不少人知道美元長期不靠譜。所以即使美聯(lián)儲在2024年9月前一再加息，沒有利息的黃金也大創(chuàng)新高。于是即便全球有實力的央行基于長期思維，在遠離美元，但更多的人是短期思維，還是本能地從美元本位思考，如全球保險公司長期宣傳美元保單。畢竟多數(shù)公司面對商業(yè)的短期風險時沒法進行長期考慮，畢竟處理不好真的會傾家蕩產(chǎn)。

回顧歷史，我們發(fā)現(xiàn)早在1989年，美元的占比占了全球外匯交易市場約90%，確立了全球貨幣的中心地位。當時日元的占比是28%、英鎊15%、瑞士法朗10%，這些貨幣在2022年仍有相當份額，但是都無力挑戰(zhàn)美元地位。

當時，德國馬克占比是26%，隨后在1992年升至40%，成為歐洲主導性的貨幣。但是到了2001年，歐元占比為38%，還不如馬克的最高份額，而美元占比是90%。這標志著在外匯市場領域，歐元對美元的挑戰(zhàn)走向失敗。甚至到 2022年歐元的使用率下滑到了31%，更加不可能了。

多年來，美元在國際上真正的挑戰(zhàn)者不多，占比上升最大的人民幣也只有7%，而且其中6.6%的交易是與美元相關的交易，和其它貨幣交易不多。

因此，這確實是難以撼動的國際外匯交易格局。耶倫數(shù)次發(fā)表評論，堅稱美元作為世界主要儲備貨幣的地位不會改變，在可預見的未來，沒有其他貨幣能夠取代美元。

這幾年，美國國債上升到36萬億美元，政府瞬間增發(fā)了6萬億美元國債使用，然后引發(fā)了美國內(nèi)部大通脹，導致美國國內(nèi)服務業(yè)拉動GDP要超30萬億美元。但是這些美國“內(nèi)部”的事，都沒有觸動全球外匯交易市場格局。畢竟在外匯交易中，貨幣的利率極為重要，不同貨幣的利息差距每天都要計算。而國債總額、赤字、GDP，不在公式中。短期來看，美聯(lián)儲的加息減息成為外匯交易最關鍵的因素，比那些宏觀指標重要得多，畢竟對于市場參與者來說，過于遠期的事考慮不動。

還有一個重要原因，在國際貿(mào)易中，美元的“價值”可以通過購買國際商品市場的物資得到維持。這也是人們對于美國國債、GDP、通脹率無感的一個原因，畢竟全球大多數(shù)人不需要在美國生活，而是在國際上用美元購買貨物。

美國資源豐富，這與歐洲和日本有本質(zhì)不同。美國有相當?shù)谋惧X成為澳大利亞式的資源國，美國國內(nèi)的能源、農(nóng)產(chǎn)品都是優(yōu)勢產(chǎn)品?，F(xiàn)在特朗普準備利用這個優(yōu)勢，大挖資源，還要擴大領土，吞并格陵蘭、加拿大，靠資源解決財政問題。而歐洲和日本沒有資源，工業(yè)品與中國相比質(zhì)次價高，如何維持貨幣價值，是個大問題，所以日元近年來跌了很多。

但如果美國僅僅是個資源國，即使美元本身價值可以維持（就如不少資源國的貨幣），國際貨幣的中心地位也不可能維系。美元的中心地位，關鍵在于全球面對風險時，各個行為主體建構的從“美元本位”思考問題的本能，認為生意賺到美元才覺得安心。所以美國經(jīng)常在國際上興風作浪，制造出風險讓美元走強，屢屢得逞。

SWIFT貨幣市場份額，2019年1月-2024年11月Statista

另一個各國貨幣相關的數(shù)據(jù)，是SWIFT（環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會）體系里的支付份額。2024年11月時，美元占比是47.68%，歐元22.29%，英鎊7.27%，人民幣3.89%，日元3.44%。

SWIFT體系一年支付額有2000萬億美元之多，其中“金融交易”結(jié)算的額度，每天超過5萬億美元。相比之下全球貿(mào)易額只有SWIFT支付總額的1.5%。金融交易和外匯交易有區(qū)別，如買家通過股票交易系統(tǒng)買入美股，相應的美元通過SWIFT轉(zhuǎn)給賣家美元賬戶，這是金融交易。賣股票得到的美元，換成人民幣，這是外匯交易。

外匯交易，本來的根源是國際貿(mào)易，不同國家要換匯做生意。就算發(fā)展出期貨式的復雜交易策略，也還是和貿(mào)易間接相關。但是金融交易不一樣，它可以和貿(mào)易無關，錢生錢。很多人換了匯，并不是去做貿(mào)易，而是去炒股炒匯，和實體經(jīng)濟無關了。

從商品貿(mào)易來看，美元的地位不算超乎想象地強。即使許多國家美元短缺或被制裁，中國也能做生意，用雙方進行本幣貿(mào)易就行了，與俄羅斯貿(mào)易基本如此。近年來，不少國家和區(qū)域組織搞起了“去美元化”運動，雙多邊貿(mào)易用區(qū)域貨幣，連印度都很積極地推盧比貿(mào)易結(jié)算。但這些都是在30萬億美元的商品貿(mào)易盤子里做道場，而外匯交易和SWIFT代表的金融交易額，要高兩個數(shù)量級。

美聯(lián)儲加息降息，對于商品價格影響不算太大，商家對于一點利率波動不會太敏感。但是，金融與外匯市場對美元利率非常敏感。因此，美元在國際上，主要用于金融與外匯交易，對于商品貿(mào)易支付沒那么關鍵，并無支配性地位。

中國人主要思維還是通過貿(mào)易賺錢，也很擅長，所以很容易把美元看成買商品的貨幣，這樣估值就搞不懂為啥它對人民幣升值。中國有全球外匯和金融交易經(jīng)驗的人不多，整體上對于美元在國際資本市場上的地位，缺少直覺認知。

在國際貿(mào)易中，人們并非根據(jù)商品的價值來給匯率定價，反而是用匯率來給商品定價。因為根據(jù)匯率定下的商品價格，會讓國際貿(mào)易有利可圖，于是貿(mào)易就發(fā)生了。比如中國生產(chǎn)能力強勁，各類商品人民幣對美元有1:1到1:3的購買力，但匯率為6-7，美國商家進口中國商品就有利可圖。

匯率是如何形成的？對于較為封閉的經(jīng)濟體，官方會強行定價，但這種定價往往得不到市場認同，這就會產(chǎn)生外匯黑市。較為開放的經(jīng)濟體，匯率是由成交額大得多的外匯交易和金融交易決定的，是市場交易出來的。

外匯儲備各幣種分布，2024年三季度 IMF

在全球資本眼中，美元的價值主要是金融定價?，F(xiàn)在國際上美元泛濫，美國貿(mào)易連年大幅逆差，但是人們持有美元并不是要去美國買商品，因為美元已經(jīng)金融化了。許多人看著手頭的美元和以美元計價的資產(chǎn)不斷增加，將之視為生意與理財?shù)哪繕?。不少國家政府與富人，將美元作為儲備。2024年3季度，美元占全球外匯儲備的57.39%，其數(shù)值達到6.8萬億美元。

一般國家的貨幣，只是各類行為主體與該國進行商品貿(mào)易的工具，貨幣的金融屬性基本只體現(xiàn)在本國內(nèi)部市場，國際上份額不多。也有少數(shù)貨幣同樣在國際上通用，擁有較好信譽，人民幣這方面進展不錯。但是全球性范圍內(nèi)兼顧商品貿(mào)易工具屬性和金融屬性的貨幣，美元遙遙領先。人民幣的全球金融屬性還太弱，與中國的貿(mào)易地位、經(jīng)濟地位不相稱。人民幣作為外匯儲備，總額只相當于美元的3.8%。

美元在國際上都金融化了，在美國內(nèi)部，更是如此。美元、美國經(jīng)濟，在全球與美國內(nèi)部，都走向了金融化。

人們在國際上和美國內(nèi)部，都在用美元衡量經(jīng)濟活動的價值。美元本來是一種貨幣單位，用于估算經(jīng)濟活動的價值，活動本身應該更有意義。但是在金融化以后，美元數(shù)值成為交易目標，對應的主要經(jīng)濟活動完全虛化了。所以理解美元的金融化，非常關鍵。

在國際上，從數(shù)值上來看，人們的主要經(jīng)濟活動不是貿(mào)易，而是外匯與金融交易。交易的目的，是獲得更多的美元資產(chǎn)，這是一種資本增值的動物本能。

美國與中國貨幣金融思維有本質(zhì)區(qū)別，看待國際貿(mào)易、金融交易的眼光極為不同。中國還是比較傳統(tǒng)的在國際上做貿(mào)易賺錢的思維。說實在的，從市場規(guī)模來看，遠不如美國操縱貨幣利率、匯率，在外匯與金融市場上賺錢容易。即使中國出口競爭力已經(jīng)非常出色了，人民幣的全球競爭力與美元相比，差距還是很大。

中國、美國、印度、德國綠地跨境投資金額，2002-2024年 FT

上圖對于理解人民幣匯率較有幫助。綠地跨境投資，就是FDI投資，“greenfield”是指直接在當?shù)卦O立工廠和辦公室，而非靠收購本地公司。中國的FDI投資全球第一時，人民幣就是升值趨勢。全球資本蜂涌進入中國設立公司賺錢，用外匯換人民幣投資，有利于升值。

2018年貿(mào)易戰(zhàn)開打之后，進入中國的投資就減少了，因為本土公司能力強了，外資需要較有實力才賺得到錢，再加上脫鉤政治因素，不敢來了。有些外資還要結(jié)算退出，這對人民幣有貶值壓力。德國也有類似現(xiàn)象，不好賺錢了，投資就下降。

近年來美國和印度得到了不少跨境投資，是因為外資進來容易賺錢，投資美國的一年超過了2000億美元破紀錄。這些投資并非只是中國人習慣認為的制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈投資，更多是奔著金融業(yè)資本市場而來。這與美股和印度股市的長牛走勢相關。這些資金動向，客觀上有利于美元與盧比匯率強勢，盧比相比之前貶值得要少了。

需要注意，這恰恰說明美國與印度，相對中國與德國，制造業(yè)水平要差得多，因此外資進來反而“好掙錢”。以前中國制造業(yè)水平不高的時候，外資就積極進來投資制造業(yè)，如汽車業(yè)就非常掙錢。本土企業(yè)水平低，對人民幣卻是升值動力，反直覺。墨西哥比索也有類似現(xiàn)象，外來投資多，近年來較為強勁。

這些反直覺的金融現(xiàn)象說明，美國資本不太愿意在“盤子不大”的商品貿(mào)易領域里努力，特別是卷到極致的制造業(yè)。在外匯與金融交易的“廣闊天地”中呼風喚雨，是美國擅長的。美國制造業(yè)水平有時垮到自己人都震驚，但可以手法熟練地操縱國際金融市場，制造波動與風險。美國通過打造長牛走勢，營造了資本市場的巨大泡沫，將之推向了歷史未有的可怕程度，吸引全球投資。