面對(duì)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，特朗普已經(jīng)完成了心理建設(shè)，不再琢磨解決國(guó)債問(wèn)題，而是要求繼續(xù)大發(fā)國(guó)債，在他任上不出問(wèn)題就行了。形勢(shì)比人強(qiáng)，從“發(fā)展制造業(yè)”、“讓美國(guó)再次偉大”，轉(zhuǎn)到路易十五式的“我死后哪管洪水滔天”很容易，多幾張要錢的嘴，國(guó)會(huì)不批預(yù)算政府關(guān)幾次門就行了。

美國(guó)債務(wù)經(jīng)濟(jì)的歪門邪道，從小布什開(kāi)始走上不歸路，沒(méi)法回頭了。輪到特朗普也只有走著看了，因果早就種下了。這事其實(shí)挺嚴(yán)重的，但是美國(guó)人先這么過(guò)著。和歷史上很多危機(jī)一樣，要是不爆發(fā)出來(lái)，人們真的會(huì)不當(dāng)回事，一次次地重復(fù)錯(cuò)誤。因?yàn)楝F(xiàn)在畢竟還能過(guò)，債發(fā)得出去，以后的事以后再說(shuō)，甚至敢吹經(jīng)濟(jì)情況不錯(cuò)，今朝有酒今朝醉，民主社會(huì)還特別容易如此。美國(guó)2008年次貸危機(jī)就是，明明會(huì)出問(wèn)題的，但是系統(tǒng)就那么沖著危機(jī)奔去，阻止不了。直到危機(jī)爆了硬著陸，人們才會(huì)接受現(xiàn)實(shí)作出大動(dòng)作，之前想改也改不動(dòng)。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨這么大的遠(yuǎn)期危機(jī)，為什么國(guó)際上好象動(dòng)靜不大，還是覺(jué)得美國(guó)很強(qiáng)大呢？這也是一種慣性，各國(guó)投資人多少會(huì)知道美國(guó)宏觀數(shù)據(jù)有大問(wèn)題，但是真要說(shuō)出大問(wèn)題，也不是一兩天的事，人們一般不會(huì)看得太長(zhǎng)遠(yuǎn)。對(duì)投資人來(lái)說(shuō)，說(shuō)有問(wèn)題不夠，更關(guān)鍵的是出問(wèn)題的時(shí)間點(diǎn)，如果踩錯(cuò)點(diǎn)上杠桿，看對(duì)了大趨勢(shì)也會(huì)輸光。例如2008年，是有高人判斷美國(guó)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)要崩了，于是上杠桿賭美國(guó)經(jīng)濟(jì)要崩了，企圖做空美股發(fā)大財(cái)。但是在美國(guó)真崩之前，大資金先搞了一個(gè)上拉的小動(dòng)作，小股做空資金被打爆了，就算以后崩潰得波瀾壯闊，也和之前看對(duì)趨勢(shì)卻踩錯(cuò)點(diǎn)的人無(wú)關(guān)了。

而且要說(shuō)美國(guó)經(jīng)濟(jì)出大問(wèn)題，這非常有顛覆性，如果不是有絕對(duì)的證據(jù)，不是事到眼前，不會(huì)輕易決策。真要是人人都相信美國(guó)要出大事，美國(guó)國(guó)債一天就會(huì)崩潰。如果能夠在危機(jī)明顯要爆發(fā)時(shí)，保持警惕性，就已經(jīng)非常不錯(cuò)了。在危機(jī)真爆發(fā)時(shí)，能迅速明白發(fā)生了什么，都算是明白人了。

美債危機(jī)暫時(shí)還不會(huì)爆，但是原理在這了，趨勢(shì)在這了，也有人指出來(lái)了。邏輯很清楚堅(jiān)實(shí)，不能當(dāng)沒(méi)有這個(gè)事。美國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)會(huì)面對(duì)這種質(zhì)疑，如果總是化解不了，疑慮會(huì)一天天加重。吹別的都是虛的，國(guó)債總額和國(guó)債利息一年年指數(shù)增長(zhǎng)，危機(jī)就越來(lái)越近。特朗普要干大事，就會(huì)束手束腳，時(shí)不時(shí)還會(huì)有各種事出來(lái)，需要放大招應(yīng)對(duì)。最后，矛盾量變到質(zhì)變，必然就是危機(jī)總爆發(fā)。

四．美國(guó)國(guó)債的技術(shù)性細(xì)節(jié)

以上說(shuō)的是原理，框架性地介紹了美債危機(jī)。如果要對(duì)美債加深認(rèn)識(shí)，需要補(bǔ)充一些技術(shù)性細(xì)節(jié)。

這里說(shuō)的美債，是指美國(guó)聯(lián)邦政府發(fā)的債券。美國(guó)的聯(lián)邦政府相當(dāng)于中央，還有州政府以及縣市地方政府。州政府和地方政府也發(fā)債，但是由于收入低背景差，發(fā)債能力比聯(lián)邦政府要小得多。2018年底，美國(guó)州債1.2萬(wàn)億，地方債1.9萬(wàn)億，數(shù)額與國(guó)債21.9萬(wàn)億相比不算大，也有個(gè)別地方政府發(fā)債還不上破產(chǎn)的事。

美國(guó)聯(lián)邦政府為什么必須發(fā)債？為什么不能象中國(guó)中央政府那樣國(guó)債發(fā)得不多，2018年底國(guó)債余額只有15萬(wàn)億人民幣？其實(shí)算一下美國(guó)政府的收入和開(kāi)支就很清楚，不發(fā)債真沒(méi)法過(guò)日子了。

美國(guó)聯(lián)邦政府主要收入是稅收，有所得稅、社保、公司稅三大塊收入，還有關(guān)稅等零散收入。2018年美國(guó)聯(lián)邦政府收入3.31萬(wàn)億美元，其中所得稅（income tax)是1.71萬(wàn)億，社保稅（payroll tax）是1.19萬(wàn)億，公司稅（corporate tax)是2112億美元。剩下的是遺產(chǎn)稅、關(guān)稅等眾多雜項(xiàng)收入，都不多。2017年關(guān)稅收入只有331億美元，2018年加關(guān)稅“猛增”到497億美元，其實(shí)也沒(méi)多少。可以看出，美國(guó)政府收入支柱是所得稅和社保稅這兩塊，再往下公司稅就收不到多少錢了。

美國(guó)聯(lián)邦政府2015年支出分布，國(guó)債利息歸入了“法定強(qiáng)制類”

再來(lái)看美國(guó)聯(lián)邦政府支出，也是分三大塊。第一塊就是前面說(shuō)的國(guó)債利息（Interest on National Debt），是“法定強(qiáng)制類”，不付等于金融違約后果極其嚴(yán)重，現(xiàn)在看著3000多億美元還不高，但是增速嚇人。

另一大塊是“法定強(qiáng)制支出”（Mandatory Spending)，這是立了法必須做的，如給人們的社保開(kāi)支（Social Security)、醫(yī)療開(kāi)支(Medicare和Medicaid)、失業(yè)與困難救濟(jì)(Income Security)。立法收了納稅人的稅，當(dāng)然必須依法支出。這一塊也可以立法改變，如推遲退休年齡，但總的來(lái)說(shuō)是增加容易減少極難，開(kāi)支是硬的，法律要求的。

第三塊就是彈性較大的，“可自由支配支出”（Discretionary Spending），如政府各部門的開(kāi)支，國(guó)防部、國(guó)土安全反恐、教育部、衛(wèi)生部、環(huán)境部等等。但是這個(gè)說(shuō)法有一定欺騙性，說(shuō)是“可自由支配”，但是實(shí)際運(yùn)行中開(kāi)支也是硬的。所謂的“可自由支配”，是從法律上來(lái)說(shuō)，美國(guó)政府可以不玩了，說(shuō)我沒(méi)錢只能不管這些事了，關(guān)門狀態(tài)是法律允許的。但是不能真長(zhǎng)期不管事，各種開(kāi)支很難省，要減不容易。還有些忽然出現(xiàn)的災(zāi)害支出也免不了，如2005年颶風(fēng)卡特里娜救災(zāi)資金518億美元。

2018年的聯(lián)邦政府支出4.15萬(wàn)億，比收入3.31萬(wàn)億要高得多?！胺ǘ◤?qiáng)制支出”這邊，醫(yī)療1.11萬(wàn)億，社保9980億，失業(yè)困難救濟(jì)2970億，聯(lián)邦養(yǎng)老金2650億，合起來(lái)2.67萬(wàn)億。“可自由支配支出”主要是軍費(fèi)開(kāi)支6770億特別大，其它教育、科研、衛(wèi)生等幾十項(xiàng)比較零散，加起來(lái)約1.1萬(wàn)億。國(guó)債利息3356億等級(jí)最高，以前都不算大事，但是看來(lái)遲早要趕上軍費(fèi)，變成一項(xiàng)大支出了。醫(yī)療里的Medicare是65歲以上老人（需要交足十年醫(yī)保稅）和殘疾人的醫(yī)療保險(xiǎn)，Medicaid是指低收入人群的醫(yī)療保險(xiǎn)。為什么兩項(xiàng)醫(yī)療開(kāi)支高達(dá)1.1萬(wàn)億成了所有開(kāi)支最大頭，這就是美國(guó)的制度問(wèn)題，醫(yī)療保險(xiǎn)利益集團(tuán)弄成這樣了，效果還不太好。要沒(méi)有醫(yī)保，醫(yī)院賬單下來(lái)病人幾下就破產(chǎn)了。

2018政府支出中，法定強(qiáng)制支出的2.67萬(wàn)億以及3356億的國(guó)債利息必須付，最多就是實(shí)際執(zhí)行時(shí)會(huì)和國(guó)會(huì)批準(zhǔn)的預(yù)算有點(diǎn)不大的出入。美國(guó)軍方利益集團(tuán)非常強(qiáng)硬，本來(lái)說(shuō)要減軍費(fèi)的變成加了，6000多億的要減很難。這幾項(xiàng)加起來(lái)就是3.7萬(wàn)億了，超過(guò)政府3.31萬(wàn)億的收入了。教科文衛(wèi)那一堆事都還沒(méi)算，救災(zāi)發(fā)展經(jīng)濟(jì)都沒(méi)算，已經(jīng)需要大發(fā)國(guó)債了。就算去砍預(yù)算，也就是在這些“還沒(méi)算”的小項(xiàng)里折騰，也不能都砍光。從財(cái)政支出上看，美國(guó)政府就是個(gè)維持會(huì)，錢早分光了。不要說(shuō)發(fā)展了，就是要維持，都不容易。要是打大仗，或者有工程大計(jì)劃，那就沒(méi)邊了，根本沒(méi)錢。

缺額這么大，只有通過(guò)借錢來(lái)補(bǔ)，2018年政府收入和支出差了8000多億，靠增發(fā)國(guó)債解決了。而且這個(gè)借錢還不是說(shuō)只借8000多億，前面借了的錢到期要還也得發(fā)債，所以是新增國(guó)債余額。有些公司如果情況不好，連老債都是還不上的，新債根本借不到。美國(guó)聯(lián)邦政府，不僅要求發(fā)新債還老債，還要求多發(fā)新債應(yīng)付政府開(kāi)支，利息支出還越來(lái)越高。如果是一個(gè)公司早沒(méi)法混了。因?yàn)槭菄?guó)家級(jí)的政府，所以暫時(shí)這么混著，也不只是美國(guó)，不少發(fā)達(dá)國(guó)家政府都這樣，情況各有不同。

了解了以上美國(guó)政府財(cái)政收支的細(xì)節(jié)，就會(huì)明白，美國(guó)國(guó)債對(duì)財(cái)政運(yùn)行有多重要，根本省不下來(lái)，必須發(fā)。發(fā)不出去就真不行了，希臘就是國(guó)債發(fā)不出去完蛋的。國(guó)債利息走高是不好的，飆升就是大問(wèn)題了。

最后還有一個(gè)技術(shù)性問(wèn)題，就是美國(guó)國(guó)債具體是怎么操作的。美國(guó)國(guó)債就是美國(guó)財(cái)政部（Treasury Department）發(fā)的債券，分為短中長(zhǎng)三種，分別叫T-Bill, T-Note，T-Bond。T是Treasury的簡(jiǎn)寫(xiě)，T-Bill是一年期以下的短債，T-Note是1到10年的中期債，T-Bond是10年以上15和30年的長(zhǎng)債。債券到期還本，中間分期按指定利率付息。

美國(guó)金融市場(chǎng)化很厲害，財(cái)政部發(fā)行的這些債券會(huì)讓交易機(jī)構(gòu)出價(jià)買。市場(chǎng)化定價(jià)是說(shuō)，收益率實(shí)時(shí)在變，因?yàn)閭l(fā)行以后可以立刻在二級(jí)市場(chǎng)賣給別人。比如財(cái)政部發(fā)了一個(gè)票面價(jià)值100元、年利率3%的5年期債券，5年后還本加上利息共115元。如果大家來(lái)?yè)屵@個(gè)債券，愿意出105元買，實(shí)際的“市場(chǎng)化年收益率”就是1.9%（本金105，5年賺10元，每年1.9%的收益），低于票面利率。如果100元賣不掉，只能賣99元，但是到期還本還是得100元，相當(dāng)于賣家付出115元得到99元，買主實(shí)際年收益率3.23%，高于票面利率。債券持有者可以隨時(shí)交易，債券到了付息的時(shí)間，利息發(fā)下來(lái)按期內(nèi)持有時(shí)間分給交易者。債券的價(jià)格和收益率是反著的，這有一點(diǎn)繞。

美國(guó)國(guó)債的利率是市場(chǎng)化定價(jià)的，就是說(shuō)，票面價(jià)值和利率是不作數(shù)的，市場(chǎng)上實(shí)際賣出去的才算數(shù)。在這個(gè)機(jī)制里，財(cái)政部不能強(qiáng)行讓購(gòu)買者買低息的債券。有時(shí)人們會(huì)把美債利率和美聯(lián)儲(chǔ)加息降息的那個(gè)利率混起來(lái)。不是說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)降息了，債券成本就可以低了，關(guān)系不是這么直接的。債券的實(shí)際收益率是交易出來(lái)的，人家不愿意買了就出低價(jià)，財(cái)政部要發(fā)行成功也只能賣。