目前看來(lái)所謂的金融挑戰(zhàn)，有兩個(gè)方面的含義：

第一，中國(guó)過(guò)去的金融運(yùn)行方式是不是適合支持技術(shù)創(chuàng)新。

第二，中國(guó)過(guò)去沒(méi)有金融風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)在金融風(fēng)險(xiǎn)變得非常大，能不能控制住。這兩個(gè)問(wèn)題混合在一起，就需要金融創(chuàng)新，既是為了支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)、創(chuàng)新，也是為了防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)的金融體系現(xiàn)在可以說(shuō)是全世界最大的金融體系之一了，廣義貨幣（M2）供應(yīng)量已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)美國(guó)?，F(xiàn)在討論中國(guó)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，很少有人再擔(dān)心經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的問(wèn)題，談?wù)撟疃嗟氖歉軛U率是不是太高了。杠桿率過(guò)高肯定是有問(wèn)題的，會(huì)導(dǎo)致金融困難。

遼寧大連：“信用資本·金融創(chuàng)新 引領(lǐng)東北經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展”高峰論壇啟幕。圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)

目前中國(guó)急需的是對(duì)實(shí)實(shí)在在的技術(shù)進(jìn)步、技術(shù)創(chuàng)新提供實(shí)實(shí)在在的金融支持。從中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)看，光靠餐飲外賣(mài)的創(chuàng)新或者共享單車(chē)的創(chuàng)新無(wú)法支撐整體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)。支撐經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的根本力量是技術(shù)進(jìn)步，是產(chǎn)業(yè)的升級(jí)換代，在這一點(diǎn)上中國(guó)還需要做很多努力。

05 未來(lái)金融領(lǐng)域的四個(gè)挑戰(zhàn)

在進(jìn)行金融創(chuàng)新的同時(shí)，也要控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)現(xiàn)在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)高，我認(rèn)為有多方面的原因。

第一，增長(zhǎng)速度下來(lái)了，再加上產(chǎn)業(yè)要更新?lián)Q代，意味著微觀層面很多企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表惡化了，所以容易出現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)。

第二，產(chǎn)業(yè)更新?lián)Q代意味著相當(dāng)一部分企業(yè)都要被淘汰，在這個(gè)過(guò)程中也可能引發(fā)新的金融風(fēng)險(xiǎn)，這是增長(zhǎng)速度持續(xù)下行必然導(dǎo)致的結(jié)果。

過(guò)去，政府給所有的金融機(jī)構(gòu)兜底，好處是短期金融穩(wěn)定了，但長(zhǎng)期來(lái)看金融變得更不穩(wěn)定，現(xiàn)在就有越來(lái)越兜不下去的趨勢(shì)。政府兜底導(dǎo)致的直接結(jié)果之一是道德風(fēng)險(xiǎn)，反正有人兜底，金融行業(yè)的從業(yè)者就對(duì)風(fēng)險(xiǎn)不介意，肆意擴(kuò)張。

現(xiàn)在的難題是，要釋放局部的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，打破剛性?xún)陡?，讓市?chǎng)來(lái)決定，“該破產(chǎn)的破產(chǎn)，該違約的違約”，但具體從哪里著手去做，確實(shí)很難判斷。在打破剛性?xún)陡哆@方面，中國(guó)做得最成功的是股票市場(chǎng)，但在其他金融市場(chǎng)上，如何打破剛性?xún)陡?，之后?huì)不會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)決策者來(lái)說(shuō)是很困難的抉擇。

銀行業(yè)是一個(gè)很好的例子。前幾年出臺(tái)的存款保險(xiǎn)制度是用來(lái)做什么的？萬(wàn)一某家銀行出了問(wèn)題，該破產(chǎn)就破產(chǎn)，該兼并就兼并，每一個(gè)儲(chǔ)蓄賬戶(hù)只要不超過(guò)50萬(wàn)元，由存款保險(xiǎn)制度來(lái)兜底，老百姓便不用恐慌了，政府也不用忙著去“滅火”。這是一個(gè)很好的機(jī)制，但實(shí)際上存款保險(xiǎn)制度已經(jīng)運(yùn)行三年了，還沒(méi)有真正處置過(guò)一個(gè)案例。

是不是中國(guó)的所有銀行在這三年里都運(yùn)行良好，完全不需要處置風(fēng)險(xiǎn)呢？每個(gè)人心里都會(huì)有個(gè)答案。難就難在怎么處理這個(gè)問(wèn)題，雖然還沒(méi)發(fā)生，但有些運(yùn)營(yíng)不善的銀行總歸是要破產(chǎn)的，大方向不會(huì)改變。

第三，杠桿率太高，也就是市場(chǎng)上的錢(qián)真的太多了。

在發(fā)展水平還不高的情況下，中國(guó)的廣義貨幣供應(yīng)量比美國(guó)都多，如果哪一天人均GDP達(dá)到美國(guó)的水平，中國(guó)的貨幣估計(jì)能把全世界買(mǎi)下。為什么中國(guó)要發(fā)這么多貨幣？主要是因?yàn)槿谫Y仍然以銀行為主。

中國(guó)的貨幣供應(yīng)還有一個(gè)特殊的加速機(jī)制，源于政府的兜底行為。哪兒出了問(wèn)題，政府就出面托住，政府沒(méi)有資金又要去托，怎么辦呢？只能請(qǐng)央行幫忙，貨幣供應(yīng)量便上去了。

假如所有的資金安安心心待在銀行，錢(qián)多了也不是大問(wèn)題，畢竟過(guò)去很多年都是這么過(guò)來(lái)的，由銀行提供資金支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但現(xiàn)在資金太多了，而可投資的資產(chǎn)不多，中央政府就特別擔(dān)心出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

這有各種原因，其中一個(gè)原因是金融風(fēng)險(xiǎn)在不同的領(lǐng)域之間游走，一開(kāi)始是股票市場(chǎng)，之后又到了債券市場(chǎng)，還有理財(cái)產(chǎn)品、互聯(lián)網(wǎng)金融、房地產(chǎn)市場(chǎng)，包括資本外流等。

這背后反映出的根本問(wèn)題是，社會(huì)上有這么多資金以后，總要找到投資的出口。所以，只要資金瞄準(zhǔn)了某個(gè)市場(chǎng)，無(wú)論是金融市場(chǎng)還是商品市場(chǎng)，這個(gè)市場(chǎng)馬上就會(huì)出現(xiàn)泡沫，因?yàn)橘Y金確實(shí)太多了。這是系統(tǒng)性的問(wèn)題，需要很長(zhǎng)時(shí)間才能解決。歸根到底，宏觀的問(wèn)題是資金很多，而能投資的標(biāo)的不多，這種風(fēng)險(xiǎn)要逐步釋放和逐步緩解。

最后是金融監(jiān)管體制。

過(guò)去的監(jiān)管體制是“一行三會(huì)”各管一攤，看上去四平八穩(wěn)，各司其職，新設(shè)立的金融機(jī)構(gòu)要拿牌照，只要拿牌照，它就由發(fā)牌照的機(jī)關(guān)來(lái)監(jiān)管。后來(lái)發(fā)現(xiàn)這種監(jiān)管方式出問(wèn)題了，實(shí)踐中交叉業(yè)務(wù)變得越來(lái)越多，由誰(shuí)來(lái)監(jiān)管呢？比如商業(yè)銀行銷(xiāo)售保險(xiǎn)產(chǎn)品，這事由誰(shuí)管？保險(xiǎn)公司銷(xiāo)售理財(cái)產(chǎn)品，又由誰(shuí)來(lái)管？

分業(yè)監(jiān)管出現(xiàn)了問(wèn)題。更重要的問(wèn)題是現(xiàn)在新的金融業(yè)務(wù)出來(lái)，沒(méi)人給發(fā)牌照，或者根本不想發(fā)。比如說(shuō)影子銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融，相關(guān)部門(mén)本就不想給它們發(fā)牌照。這都是分業(yè)監(jiān)管的問(wèn)題。對(duì)于金融領(lǐng)域的交叉業(yè)務(wù)、新興業(yè)務(wù)和全能性的銀行，這種運(yùn)營(yíng)模式變得越來(lái)越多，過(guò)去的監(jiān)管方式不太有效，所以金融監(jiān)管的轉(zhuǎn)型變得非常重要。

總而言之，中國(guó)奇跡已經(jīng)過(guò)去了，不要再想著過(guò)去10%以上的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，但是中國(guó)經(jīng)濟(jì)在未來(lái)仍有可能發(fā)展得很好。即便經(jīng)濟(jì)增速降到6%甚至5%，只要是高質(zhì)量的增長(zhǎng)，對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)也非常好。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在走向新時(shí)代，但轉(zhuǎn)型能不能成功，能不能真正走到未來(lái)，還存有疑問(wèn)，這其中的關(guān)鍵就是新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換，而新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的核心在于政府千萬(wàn)不要一見(jiàn)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)疲軟就忙著去托底，否則又走回了老路。

我發(fā)現(xiàn)一個(gè)有意思的現(xiàn)象：新經(jīng)濟(jì)和舊經(jīng)濟(jì)經(jīng)常是反向運(yùn)動(dòng)的。

舊經(jīng)濟(jì)無(wú)非就是由投資拉動(dòng)，比如基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)等，政府一托，這些行業(yè)一起來(lái)，經(jīng)濟(jì)就平穩(wěn)了，但新經(jīng)濟(jì)又下去了，原因應(yīng)該是社會(huì)的資源就那么多，新舊經(jīng)濟(jì)在資源的使用上是有競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的。

在新經(jīng)濟(jì)的培育過(guò)程中，金融創(chuàng)新已變得必不可少，至關(guān)重要。如果沒(méi)有金融創(chuàng)新，首先是產(chǎn)業(yè)升級(jí)會(huì)遇到很大的障礙，其次是很難防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

所以，下一步中國(guó)能不能成功地超越奇跡，能不能進(jìn)入較低速度但更高質(zhì)量、更平衡的增長(zhǎng)階段，“金融創(chuàng)新”至關(guān)重要。

（本文摘編自書(shū)籍《金融的價(jià)值：改革、創(chuàng)新、監(jiān)管與我們的未來(lái)》，作者是北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院副院長(zhǎng)黃益平，中信出版集團(tuán)2021年12月出版。觀察者網(wǎng)已獲授權(quán)發(fā)布。）

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