（文/觀察者網(wǎng) 李鵬濤 編輯/馬媛媛）近一年時(shí)間里，恒瑞醫(yī)藥股價(jià)自歷史高點(diǎn)97.23元/股跌至36.13元/股，總市值蒸發(fā)3731.84億元，自此該公司開(kāi)啟“自救”模式。

3月14日，恒瑞醫(yī)藥發(fā)布回購(gòu)自家股份方案，擬使用自有資金總計(jì)6億元至12億元，通過(guò)競(jìng)價(jià)交易的方式從二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)股份，回購(gòu)價(jià)格不超60.22元/股。

若以回購(gòu)資金總額上限12億元、回購(gòu)價(jià)格上限60.22元/股測(cè)算，預(yù)計(jì)恒瑞醫(yī)藥回購(gòu)股份數(shù)量約1992.69萬(wàn)股，約占該公司目前總股本的0.31%。

對(duì)于此次回購(gòu)股份目的，恒瑞醫(yī)藥表示，此次回購(gòu)股份將用于完善公司員工長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，充分調(diào)動(dòng)員工的積極性增強(qiáng)公司核心競(jìng)爭(zhēng)力；同時(shí)，基于對(duì)該公司未來(lái)發(fā)展前景的信心和基本面的判斷，增強(qiáng)投資者對(duì)該公司未來(lái)發(fā)展的信心。

除了豪擲最高12億元回購(gòu)股份為市場(chǎng)注入“強(qiáng)心劑”外，恒瑞醫(yī)藥還能用什么重拾投資者信心？

業(yè)績(jī)股價(jià)雙承壓

從去年1月股價(jià)創(chuàng)新高之后，恒瑞醫(yī)藥股價(jià)就進(jìn)入了下行通道。截至3月15日收盤(pán)，該公司股價(jià)自97.23元/股已跌去64.28%，成為其上市以來(lái)最大的股價(jià)回調(diào)記錄。

實(shí)際上，不僅僅是恒瑞醫(yī)藥，從整個(gè)資本市場(chǎng)的走勢(shì)來(lái)看，2021年以來(lái)，醫(yī)藥板塊的估值都處于承壓狀態(tài)，新上市的創(chuàng)新藥公司幾乎都遭遇了破發(fā)。

而在股價(jià)下跌的背后，恒瑞醫(yī)藥也正在經(jīng)歷著人事震蕩及業(yè)績(jī)的承壓。

60多歲的孫飄揚(yáng)或許從沒(méi)想到，在他宣布退休后僅一年半的時(shí)間里，恒瑞醫(yī)藥的內(nèi)外形勢(shì)發(fā)生了急劇變化。

迫于無(wú)奈，孫飄揚(yáng)選擇再次出山。2021年7月，恒瑞醫(yī)藥發(fā)布公告稱，周云曙先生因身體原因申請(qǐng)辭去該公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理以及董事會(huì)專門(mén)委員會(huì)相應(yīng)職務(wù)。孫飄揚(yáng)將代任董事長(zhǎng)一職，直至董事會(huì)選出新一任董事長(zhǎng)。

去年11月，恒瑞醫(yī)藥原財(cái)務(wù)總監(jiān)周宋因個(gè)人原因辭去公司財(cái)務(wù)總監(jiān)職務(wù)；2021年年底，恒瑞醫(yī)藥在終止實(shí)施2020年度限制性股票激勵(lì)計(jì)劃的公告里曾提及，被授予股權(quán)激勵(lì)的骨干員工中，有86人因離職或考核不達(dá)標(biāo)被回購(gòu)注銷(xiāo)限制性股票。

目前，恒瑞醫(yī)藥雖未公布2021年業(yè)績(jī)，但該公司前三季度業(yè)績(jī)?cè)鏊賱?chuàng)下近十年來(lái)的新低。2021年前三季度，恒瑞醫(yī)藥營(yíng)收201.99億元，同比增長(zhǎng)4.05%，凈利潤(rùn)42.07億，同比下滑 1.21%。

與往年相比，恒瑞醫(yī)藥業(yè)績(jī)?cè)鏊袤E然失速。像2020年恒瑞醫(yī)藥營(yíng)收277.35億，同比增長(zhǎng)19.09%，凈利潤(rùn)63.28億，同比增長(zhǎng)18.78%。

其實(shí)恒瑞醫(yī)藥業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?，似乎與該公司處于轉(zhuǎn)型創(chuàng)新的陣痛期有關(guān)。

在營(yíng)收結(jié)構(gòu)方面，恒瑞醫(yī)藥主要營(yíng)收來(lái)自于仿制藥和創(chuàng)新藥。2021年上半年，該公司創(chuàng)新藥與仿制藥的營(yíng)收貢獻(xiàn)占比約為4:6，僅從營(yíng)收層面看，仿制藥仍是恒瑞醫(yī)藥業(yè)績(jī)重點(diǎn)。

不過(guò)，自2018年我國(guó)推動(dòng)藥品集采以來(lái)，帶量采購(gòu)逐步擴(kuò)面并進(jìn)入常態(tài)化，虛高的藥價(jià)大幅回落，仿制藥的高毛利時(shí)代正在走向終結(jié)。

截至2021年6月末，恒瑞醫(yī)藥進(jìn)入集采的仿制藥有18個(gè)品種，中選價(jià)平均降幅72.6%；此外，該公司明星創(chuàng)新藥產(chǎn)品PD-1抗體注射用卡瑞利珠單抗的價(jià)格也從該年3月起執(zhí)行了醫(yī)保談判，產(chǎn)品價(jià)格從19800降至3000元，降幅高達(dá)85%。

對(duì)于上述問(wèn)題，孫飄揚(yáng)在回歸后的投資者交流會(huì)上曾表示，“恒瑞遇到的問(wèn)題是幾乎所有中國(guó)仿制藥轉(zhuǎn)型創(chuàng)新藥企業(yè)都會(huì)遇到的問(wèn)題，即遇到仿制藥斷崖式下降，創(chuàng)新藥逐步增長(zhǎng)的情況。”

創(chuàng)新轉(zhuǎn)型、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)激烈

在集采及仿制藥天花板顯現(xiàn)的大背景下，“恒瑞醫(yī)藥有兩個(gè)戰(zhàn)略永遠(yuǎn)不變：一是科技創(chuàng)新，二是國(guó)際化?！睂O飄揚(yáng)曾指出。

近幾年，恒瑞醫(yī)藥研發(fā)管線在加大投入，該公司的研發(fā)占比也在逐年加大。2021年上半年，恒瑞醫(yī)藥國(guó)內(nèi)外共開(kāi)展240多個(gè)臨床項(xiàng)目，其中包括國(guó)際多中心臨床23個(gè)，累計(jì)研發(fā)投入25.81億元，到第三季度該公司研發(fā)費(fèi)用高達(dá)41.42億元，總營(yíng)收的20.51%，為歷史最高水平。

雖說(shuō)研發(fā)投入大是好事，對(duì)于創(chuàng)新藥企來(lái)講，研發(fā)管線代表企業(yè)的含金量，但是高額研發(fā)費(fèi)用也會(huì)將凈利潤(rùn)“吃掉”，致使短期的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不太好看。

因此恒瑞醫(yī)藥在去年11月做了一個(gè)決定，將研發(fā)支出從費(fèi)用化變?yōu)橘Y本化，主要針對(duì)處于臨床三期的在研項(xiàng)目進(jìn)行資本化處理。簡(jiǎn)單來(lái)講，如果研發(fā)支出進(jìn)行資本化，企業(yè)的業(yè)績(jī)就更好看，也有利于企業(yè)融資。

一直以來(lái)，恒瑞醫(yī)藥以自主研發(fā)的內(nèi)生增長(zhǎng)“獨(dú)樹(shù)一幟”，到了2021年，該公司也開(kāi)啟了引進(jìn)研發(fā)管線（license in）的步伐。

據(jù)了解，2016年至2020年恒瑞醫(yī)藥對(duì)外公布的license in項(xiàng)目?jī)H有4個(gè)，而2021年該公司就license in了3個(gè)項(xiàng)目。

2021年8月，恒瑞醫(yī)藥投資大連萬(wàn)春，“首付款+里程碑付款”不超過(guò)13億元，獲得普那布林的大中華權(quán)益；9月恒瑞醫(yī)藥又以3000萬(wàn)美元獲得天廣實(shí)第三代CD20單抗MIL62在中國(guó)地區(qū)的獨(dú)家商業(yè)化權(quán)益；11月恒瑞醫(yī)藥又以約13億人民幣引進(jìn)基石藥業(yè)抗腫瘤藥物CTLA-4單抗。

然而，恒瑞醫(yī)藥首次引進(jìn)嘗試就遭遇挫敗。去年12月，萬(wàn)春醫(yī)藥收到FDA新藥申請(qǐng)完整回應(yīng)函，顯示其普那布林目前臨床試驗(yàn)結(jié)果不足以支撐有效性，因此未能獲批上市。

值得一提的是，2021年年末，恒瑞醫(yī)藥的創(chuàng)新藥達(dá)爾西利片和恒格列凈片獲得NMPA的上市批準(zhǔn)，至此該公司共計(jì)有10款創(chuàng)新藥獲批上市。

其中，由恒瑞醫(yī)藥自主研發(fā)的用于早期乳腺癌患者的CDK4/6抑制劑達(dá)爾西利片，為全球第四個(gè)上市的CDK4/6抑制劑。不過(guò)，該產(chǎn)品一經(jīng)上市或面臨國(guó)內(nèi)外同行激烈的競(jìng)爭(zhēng)。

早在2018年8月，輝瑞公司生產(chǎn)的哌柏西利已經(jīng)獲得國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)，成為國(guó)內(nèi)上市的首款CDK4/6抑制；今年3月6日，禮來(lái)公司宣布其阿貝西利片在中國(guó)獲批上市，是我國(guó)首個(gè)被批準(zhǔn)用于早期乳腺癌患者的CDK4/6抑制劑；與此同時(shí)，四環(huán)醫(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥、翰森制藥、甘李藥業(yè)等20余家企業(yè)都在CDK4/6抑制劑領(lǐng)域展開(kāi)布局。

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