本文系作者 老鐵?授權(quán)鈦媒體發(fā)表

文｜老鐵

4月24日，拼多多公布了2018財(cái)年詳細(xì)數(shù)據(jù)，較之此前公布的簡單版本，在財(cái)務(wù)和運(yùn)營數(shù)據(jù)維度上均提供了更多的信息。同時(shí)，黃崢也發(fā)布了上市之后首封股東信，表明“現(xiàn)在的拼多多也具備了產(chǎn)生大額營收的能力”且“賬面上的短期費(fèi)用也有極強(qiáng)的隨時(shí)可調(diào)性”。

換言之，雖然當(dāng)期的運(yùn)營策略不會(huì)發(fā)生變化，但黃崢認(rèn)為拼多多已經(jīng)是一家“可盈利公司”。

我們仔細(xì)研讀了拼多多上市以來所有財(cái)報(bào)信息，試圖來回答以下兩個(gè)問題：

拼多多是否具備并做好盈利準(zhǔn)備；當(dāng)下拼多多究竟在采取何種策略。拼多多是否具有短期盈利能力？

2018財(cái)年，拼多多總營收為132.2億元，但當(dāng)期運(yùn)營虧損為108億元，其中市場(chǎng)費(fèi)用為134.4億元，普遍性認(rèn)為拼多多當(dāng)前仍然是一家巨虧型企業(yè)。

那么，黃崢?biāo)缘摹百~面上的短期費(fèi)用也有極強(qiáng)的隨時(shí)可調(diào)性”又在何處呢？

其一，基于股權(quán)支出的成本

隨著2018年的上市，股權(quán)支出成為拼多多當(dāng)季的主要支出項(xiàng)目之一，見下圖

摘自拼多多財(cái)報(bào)

2018年基于股權(quán)支出為68.4億元，其中涉及管理費(fèi)用的達(dá)到62.9億元，市場(chǎng)費(fèi)用中也有4.05億元是股權(quán)支出。

股權(quán)支出在財(cái)務(wù)報(bào)表中雖然以“成本費(fèi)用”體現(xiàn)，在具體運(yùn)營中具有以下屬性：其一，股權(quán)投資主要為激勵(lì)員工的積極性，在基礎(chǔ)工資之外的支出，并不占用現(xiàn)金流；其二，隨著企業(yè)日益成熟，股權(quán)支出成本也會(huì)逐漸削減，占比和總量都會(huì)調(diào)低。

當(dāng)期拼多多虧損的108億元，若排除股權(quán)支出因素，該數(shù)字將回調(diào)相當(dāng)大比例，虧損率也將極大壓縮。

其二，市場(chǎng)費(fèi)用的支出

市場(chǎng)費(fèi)用是拼多多最大成本，2018年期間的134.4億元，占當(dāng)期營收的102.5%，該數(shù)字在2016和2017年分別為：33.5%和77.1%。

基于此數(shù)據(jù)，對(duì)拼多多衍生出兩大討論：1.市場(chǎng)拉動(dòng)流量，一旦市場(chǎng)費(fèi)用收縮恐難以支出發(fā)展；2.獲客成本也會(huì)越來越高。

根據(jù)拼多多此前公布數(shù)據(jù)，市場(chǎng)費(fèi)用的構(gòu)成主要有品牌廣告和效果廣告（如優(yōu)惠券和流量投放）兩類，規(guī)模比例在1：1左右（上下或有浮動(dòng)）。

考慮到品牌廣告效果具有較強(qiáng)的滯后性，此前財(cái)務(wù)學(xué)界也有觀點(diǎn)認(rèn)為品牌類廣告支出應(yīng)納入無形資產(chǎn)，進(jìn)行長期攤銷。也即，品牌廣告目的在于未來長期經(jīng)營的美譽(yù)度，是今天向未來的投資，將品牌廣告納入當(dāng)期獲客成本是較不客觀的。

2018年拼多多上市，期末MAU達(dá)到2.72億，滲透率在成長，旨在提振用戶信心的品牌廣告暴漲本在情理之中。

從此角度看，拼多多短期流量來自效果廣告，長期流量的蓄水池在品牌廣告，理論上短期內(nèi)對(duì)品牌廣告進(jìn)行調(diào)整（效果廣告保持現(xiàn)有規(guī)模），并不會(huì)立即反映在營收增長中，這或許也是“賬面上的短期費(fèi)用也有極強(qiáng)的隨時(shí)可調(diào)性”的一大因素。

其三，現(xiàn)金流量的正向循環(huán)

從損益表看，拼多多雖然是一家巨虧企業(yè)，但若在現(xiàn)金流表中觀察，拼多多的運(yùn)營狀況要明顯轉(zhuǎn)良。

2016-2018年，期間三年內(nèi)經(jīng)營性活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流分別為：8.8億元、968.6億元和776.8億元。

現(xiàn)金流狀況相當(dāng)良好，根據(jù)運(yùn)營觀察，其原因在：

股權(quán)類支出占比較大，雖然影響了損益表，但對(duì)現(xiàn)金流無任何壓力；企業(yè)由自營生鮮商業(yè)模式轉(zhuǎn)型為“拼購”平臺(tái)之后，借社交流量，對(duì)商家吸引力開始放大，其中商家押金從2016年的2.2億元增長到2018年的41.9億元，且隨著交易規(guī)模增長，商家在平臺(tái)也沉淀大量資金，2018年達(dá)到74.4億元。

關(guān)于股權(quán)支出部分，前文已有詳細(xì)論述，我們重點(diǎn)看第二大因素。

拼多多商家押金在行業(yè)整體中處于中下水平，該部分無太大爭(zhēng)議，我們來看平臺(tái)對(duì)商家的應(yīng)付款，2018年為172.8億元。

上市之后，拼多多面臨一定的品牌性危機(jī)，若商家信任感降低，理應(yīng)從平臺(tái)快速取走余額，造成平臺(tái)擠兌現(xiàn)象，從對(duì)商家應(yīng)付款這一目錄看，2018年是2017年的1.75倍，仍然大比例增長。

當(dāng)期GMV較上期增長234%。

短期內(nèi)，商家對(duì)拼多多的信任度大致良好，但考慮到GMV增速要較快于對(duì)商家應(yīng)付款，說明當(dāng)下平臺(tái)：

要通過品牌類廣告投入提高商家信任度；對(duì)商家仍要采取一定的補(bǔ)貼措施，2018年進(jìn)行了較大范圍的傭金減免，其后也要加強(qiáng)。

從以上信息看，看似巨虧之下的拼多多，對(duì)一些財(cái)務(wù)科目的調(diào)整，看到中短期盈利的機(jī)會(huì)和空間，表面的虧損也不說明本質(zhì)問題，黃崢也示短期內(nèi)要堅(jiān)持原有方針，做戰(zhàn)略性虧損，其原因除上文的品牌類廣告對(duì)用戶和商家信息之外，還有何原因呢？

黃崢究竟在堅(jiān)持什么？

從上市至今，拼多多一直在強(qiáng)調(diào)“C2M定位”（Customer-to- Manufactory），即，通過消費(fèi)者端直接反饋到工業(yè)上游，去中間化，提高零售端對(duì)產(chǎn)業(yè)的影響力。

關(guān)于此理論的原理和優(yōu)勢(shì)，市面中已經(jīng)有相當(dāng)多描寫，我們不再贅述，只從當(dāng)下拼多多的布局入手討論。

我們整理了2017年末和2018年末，拼多多員工構(gòu)成情況，見下圖（單位：元）

一年內(nèi)，拼多多員工總數(shù)增加了2.2倍，其人員增長最快的為產(chǎn)品研發(fā)和平臺(tái)運(yùn)營兩大類。

研發(fā)費(fèi)用由2017年的1.3億增加到2018年的11.2億，增加7.6倍，其中原因?yàn)椋浩炊喽嗉夹g(shù)人員多來自谷歌、微軟等知名企業(yè)，人員薪水（包括股權(quán)）支出占比較大，這也是未來增長的潛力所在；

在財(cái)報(bào)中，拼多多也披露了技術(shù)員工的主要工作，分別為：大數(shù)據(jù)分析、AI和機(jī)器學(xué)習(xí)、數(shù)據(jù)安全。

這些也都C2M模式中的關(guān)鍵，從員工分布中看，拼多多著實(shí)在堅(jiān)持既有C2M方針，研發(fā)人員已經(jīng)占員工總數(shù)超過一半，已說明問題。

此外，農(nóng)產(chǎn)品上行也是拼多多的一大重點(diǎn)。

在拼多多資產(chǎn)負(fù)債表中，尚未看到固定自然的大幅度增加，黃崢公開信也表示當(dāng)前不會(huì)采用自建物流的方式，與“第三方”物流合作仍會(huì)是主要手段，農(nóng)業(yè)上行工作中，拼多多會(huì)更傾向于“撮合者”定位，整合社會(huì)資源提高效率。

這也意味著，中短期內(nèi)，拼多多的走向的觀察將會(huì)集中在：

云計(jì)算和物流堅(jiān)持不自營，會(huì)減緩企業(yè)的現(xiàn)金壓力，這也是接下來長期盈利的利好點(diǎn)；在現(xiàn)有農(nóng)產(chǎn)品上行操作中，拼多多以數(shù)據(jù)、信息等資源整合來切入的做法和效果開始顯現(xiàn)，如在云南保山的“多多果園”案例中，兩個(gè)貧困村的地理、物流、產(chǎn)品等信息，被納入拼多多“農(nóng)貨中央處理系統(tǒng)”，成為這個(gè)覆蓋全國主要農(nóng)產(chǎn)區(qū)“天網(wǎng)”中的一個(gè)小點(diǎn)，以實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化、品牌化的現(xiàn)代農(nóng)業(yè)目標(biāo)。

整體看，拼多多中短期內(nèi)仍然不會(huì)碰龐大和繁雜的基建（2018年財(cái)報(bào)中看不此端倪），強(qiáng)化技術(shù)發(fā)展，以輕運(yùn)營方式快速成長?！懊刻飚a(chǎn)生的快遞要占整個(gè)中國快遞總量的20%以上，并且有能力去解決上游和中間環(huán)節(jié)的物流問題?！逼炊喽鄤?chuàng)始人兼CEO黃崢2018年11月的采訪，再結(jié)合財(cái)報(bào)，拼多多短期內(nèi)”輕”的策略也不會(huì)改變。

總結(jié)全文，在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的調(diào)整中，拼多多理論上是可以縮小虧損甚至是盈利的，這也是“輕”運(yùn)營企業(yè)的模式優(yōu)勢(shì)，但隨著拼多多運(yùn)營逐漸深入，無論從管理、獲客還是線下資源的整合，拼多多都不容輕視，我們也會(huì)對(duì)一些關(guān)鍵運(yùn)營指標(biāo)進(jìn)行長期觀察。