李錦認(rèn)為，之所以認(rèn)為格力混改是個標(biāo)桿，是因?yàn)檫@是聯(lián)通混改一年多以來的又一個沖擊波，下一步國企改革怎么做，尤其是試點(diǎn)出臺的時間和高層的態(tài)度，大家都在分析、揣測，所以格力股權(quán)轉(zhuǎn)讓的消息出來以后即刻成為焦點(diǎn)，都期待從它的走勢分析下一步的方向。此外，格力所在地珠海是經(jīng)濟(jì)特區(qū)，改革開放的前沿，也天然具有成為標(biāo)桿的基因。

“混合所有制改革提了這么多年，其實(shí)本身面臨著一個困境?！北本┐髮W(xué)光華高層管理教育中心執(zhí)行主任羅煒向《中國新聞周刊》進(jìn)一步解釋，從國資委的角度講，運(yùn)營較好的國有企業(yè)，退出的意愿普遍偏低，而對于那些運(yùn)營效率偏低的國有企業(yè)，非國有資本或者其他的企業(yè)參與的積極性卻又偏低。

因此，從事后來看，真正混改能夠推進(jìn)并完成的，一定會陷入到一種狀況，即標(biāo)的物不會是最好的，也不會是最差的。對于民企而言，真正愿意參與的，第一類就是所謂受限制的行業(yè)，原來民企沒法做，通過混改可以參與進(jìn)來。但從聯(lián)通的混改可以發(fā)現(xiàn)，這種受限行業(yè)的混改，民企只能是參與，只能做一個被動的投資者，想從公司治理層面，或從其他戰(zhàn)略意圖影響被混改的企業(yè)，其實(shí)很難。

第二類就是涉及不受限制的行業(yè)，但是運(yùn)營效率又不是那么低的國企，民企加入進(jìn)來后，可以通過民企的管理理念、管理效率等方面對國企進(jìn)行改造和整合，從而實(shí)現(xiàn)協(xié)同性發(fā)展，但實(shí)際上，民企想要完全從并購的角度改變國企也是很難的，因?yàn)閲蠛兔衿笫莾煞N截然不同的文化。

“而格力完全不同，它所處的行業(yè)是一個完全競爭的行業(yè)，國有資本從這里面逐步退出，是符合國家戰(zhàn)略的大趨勢和定位的。”羅煒表示，格力是一個行業(yè)的龍頭企業(yè)，不僅是從營收，更重要的從管理效率來講，都是相當(dāng)好的?！斑@樣的國有企業(yè)愿意拿出來，讓非國有資本參與混改，其意義是很不一樣的?！?

誰來接盤？

盡管格力電器是一個優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，但最終花落誰家還沒有定論。目前，業(yè)內(nèi)對于接盤方的猜測有三種，一是民企接盤，二是國企或更高一層國資委接盤，三是管理層收購（MBO）。

格力的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，很容易讓人聯(lián)想到當(dāng)年的萬科，同樣是優(yōu)秀的管理層團(tuán)隊(duì)，第一大股東同樣是國企，同樣股權(quán)分散，也同樣經(jīng)歷了野蠻人敲門。最終，萬科引入了深圳國資委下屬的深圳地鐵，才讓萬科股權(quán)之爭平穩(wěn)落地。

格力是否會走萬科的老路？對此，多位受訪者皆認(rèn)為不太可能，“否則就是一種倒退”。

多年來，珠海國資委作為格力電器的大股東，對格力有著較強(qiáng)的干預(yù)和控制，而格力電器在國企的體制下，公司的經(jīng)營效率也受到限制。事實(shí)上，作為一家國資控股上市公司，格力電器經(jīng)常“脫韁”，不完全按珠海國資委的意志行走。

因此，以董明珠為核心的管理層，是否會啟動MBO，乘機(jī)拿下格力的所有權(quán)，成為大家關(guān)注的一個可能。在羅煒看來，“這是最理想的狀態(tài)，但不光是幾個高管，而是利用員工持股平臺加上管理層的力量，共同來完成這場收購，介于管理層收購和華為模式之間的一種形式。”

實(shí)際上，早在2016年，董明珠為收購珠海銀隆100％股權(quán)，曾發(fā)起過員工持股計(jì)劃，參加對象為對公司整體業(yè)績和中長期發(fā)展具有重要作用的核心骨干、員工，參加對象的總?cè)藬?shù)不超過4698人，其中包含董明珠等6名公司董事和高級管理人員，以及核心骨干及員工。

但最終，這一作價130億元的收購案因遭股東大會，特別是中小股東的反對而宣告失敗，董明珠甚至在股東大會當(dāng)場發(fā)飆，后來不惜以個人名義投資，以17.46％的持股位列第二大股東，接著更是發(fā)起“一言堂”，力推格力電器與珠海銀隆的關(guān)聯(lián)交易。

兩年過去了，這場投資似乎并沒有帶來預(yù)料中的效益，反而讓董明珠面臨巨大的壓力。但在清華大學(xué)全球產(chǎn)業(yè)研究院副院長朱恒源看來，投資人愿賭服輸，使得市場機(jī)制得以形成，經(jīng)過長期的博弈，最終篩選出有企業(yè)家精神、有創(chuàng)新能力的人，成了資源配置的決定者。這在民企中可以做到，但對于負(fù)有國有資產(chǎn)保值增值責(zé)任的國企而言，一場失敗的投資，很容易就背負(fù)上“讓國有資產(chǎn)流失”的罪名。因此，國有企業(yè)股份能不能在市場中進(jìn)行公平交易，是這一輪國企改革的一大看點(diǎn)。

朱恒源認(rèn)為，在一個公平的市場機(jī)制下，企業(yè)家可以對自己的投資行為負(fù)責(zé)，同時那些投資于他的人，對投資他的行為負(fù)責(zé)，因此，珠海銀隆的投資，可能會讓董明珠損失一些資金和所謂的信任。但朱恒源認(rèn)為這些都不會是啟動MBO的障礙，“啟動MBO，她不需要一呼百應(yīng)，只要是有共同目標(biāo)的‘幾人應(yīng)’，甚至‘一人應(yīng)’就行，這對她而言，不難辦到?！?

朱恒源曾經(jīng)在一次論壇上與董明珠有過接觸，董明珠對格力電器的毫不掩飾的感情令他欣賞，“一提到格力，就像說自己的孩子一樣。”也正因?yàn)槿绱?，在各類分析中，管理層收購的可能性非常大?

有券商做過分析，格力電器管理層和第二大股東京海擔(dān)保是一致行動人，京海擔(dān)保的主要股東是格力的核心經(jīng)銷商，持有格力電器8.91％的股權(quán)，再加上董明珠所持格力電器0.74％的股權(quán)，兩者共持有格力電器股權(quán)9.65％。由于格力電器的股權(quán)結(jié)構(gòu)比較分散，所以，以董明珠為首的管理層只需再收購格力電器7％～8％的股權(quán)，就可以掌握格力電器董事會的主導(dǎo)權(quán)。

“對于格力電器這樣的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，資金層面不是大問題，現(xiàn)在最主要的問題是珠海國資委是否能夠認(rèn)可并接受管理層收購?！绷_煒說。而截至發(fā)稿，珠海國資委依然沒有對此公開表態(tài)。

除了管理層收購，朱恒源認(rèn)為引入一個能夠駕馭復(fù)雜局面，有產(chǎn)業(yè)升級的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)和資源的投資人，也能夠幫助公司繼續(xù)往前。

隨著國家對房地產(chǎn)的限制，家電行業(yè)也進(jìn)入飽和，格力電器要想做大做強(qiáng)，必須向多元化發(fā)展轉(zhuǎn)型，對此，董明珠已經(jīng)開始布局，在獲得連任后，喊出在2023年沖刺6000億元營收的口號，并規(guī)劃了格力電器多元化藍(lán)圖，將來要形成空調(diào)、生活電器、高端裝備和通信設(shè)備四大板塊。

在羅煒看來，格力面臨的最大問題是，除了家電行業(yè)之外，在其他的領(lǐng)域有沒有足夠的儲備？包括管理能力層面的儲備、技術(shù)層面的儲備、人力資本的儲備等。

而更大的不確定性在于，為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，董明珠是否會繼續(xù)發(fā)揮“一言堂”風(fēng)格，出現(xiàn)更多的“銀隆事件”？這也是朱恒源強(qiáng)調(diào)發(fā)揮市場資源配置作用時不能忽略股權(quán)市場的原因，“一個好的投資人，既要讓管理層有激勵，也要有制約，這種制約不是干預(yù)經(jīng)營決策，而是制約可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)。”

也正因?yàn)槿绱?，朱恒源認(rèn)為并不需要擔(dān)心股權(quán)分散和“野蠻人敲門”，所有的股權(quán)投資都是基于對未來的判斷，“只要你能給股東帶來穩(wěn)定的收益，作為財(cái)務(wù)投資者，沒有必要去干預(yù)管理層的決策，更沒有必要換掉管理層?！?span style="display:none;" id="__kindeditor_bookmark_end_59__">