4.理解“收費”的本質

近日國務院向地方政府和國有銀行發(fā)布通知，要求12個債務狀況嚴重地區(qū)的地方政府推遲或暫停一些由國家資助的基礎設施項目。這將會導致化債城市的所有經濟部門因為缺少流動性變得更加困難。在增量受限的情況下，這些城市自救的唯一辦法，就是盤活存量資產。任何一個資產，只要有一個穩(wěn)定現金流，就可以在市場上交易，這就是所謂的“盤活”。

“盤活”的第一步就是“收費”。顯然這是一項沒有政府愿意干的“臟活”，在經濟衰退的周期更是如此。按照教科書，經濟下滑時政府更應當減稅、免費，而不是與民爭利。這些觀點在非信用貨幣的時代肯定是符合常識的，但在現代經濟里，這樣的做法只會適得其反。首先，現代貨幣都是稅收驅動的。市場之所以接受主權貨幣，乃是因為人人都要交稅。沒有了稅收，主權貨幣就是一張廢紙。經濟衰退時減稅，反而會惡化貨幣發(fā)行能力。其次，現代貨幣是在貸款時創(chuàng)造出來的，反過來，也會通過還款的過程被消滅。政府的信用主要來自其收入流，稅費收入越低，信用就越少，通過貸款創(chuàng)造的流動性也就越少。

那么是不是稅收越高越好？當然不是。如果南寧市僅僅增加停車收費，并不會帶來收入的增加，只是將社會的收入轉變?yōu)檎氖杖搿Ｕ嬲齽?chuàng)造貨幣的一步，乃是用25.5年收入作抵押融資72億。通過出讓25.5年的收入，南寧市政府獲得72億的融資。相當于每增加1元收費就可以創(chuàng)造20元的貨幣，這些貨幣進入市場，經濟規(guī)模也隨之翻倍增長?，F代增長很大程度上就是貨幣增長。貨幣擴張，經濟就擴張；貨幣收縮，經濟就收縮。只有通過銀行放大的“收費”，才具有越收費，越擴張的反直覺現象。

另外，政府通過改變稅收的支出結構，也可得到類似的擴張效果。假設經濟增長階段，政府收入100元，支出100元，是平衡預算；在經濟衰退時，政府收入減少到90元，逆市加稅肯定阻力巨大。但這時政府如果通過“過緊日子”，把支出壓縮到80元，同時拿出節(jié)省的10元通過抵押進行貸款，比如抵押10年，就可以創(chuàng)造100元貨幣。增量流動性進入市場，全社會收入的增加就會超過支出的增加。當然，壓縮政府支出還是新增收費，也是一個權衡問題，畢竟減少公共產品（比如教育、公交、環(huán)衛(wèi)）的支出，社會的痛感也是很強烈的。

去年多地發(fā)布公交停運的消息/資料圖

5.自救資金的使用

緊接著的一個問題，就是盤活資產融來的資金怎樣使用。微觀而言，政府的投資必須帶來足夠的回報，也就是必須投向“有效益的項目”，因為“盤活”存量獲得的收益和賣地收益一樣都是“資本性”收益，屬于融資。在這個意義上，中央要求12個債務狀況嚴重地區(qū)的地方政府推遲或暫停一些由國家資助的基礎設施項目無疑是正確的。但在宏觀而言，這一做法卻是值得商榷的。因為即使這些投資是低效甚至無效的，也可以通過貨幣創(chuàng)造對沖經濟衰退。在急劇衰退周期，貨幣萎縮導致收入減少，很難找到能帶來正效益的投資項目，只有政府把“盤活”資產獲得的收益花出去，貨幣總量才能增加，社會總收益的增加才有可能創(chuàng)造有正收益的項目。

對于地方政府而言，最緊迫的開支不是投資高收益的項目，而是維持社會的穩(wěn)定。首先，政府必須盡快兌現公共項目的欠款。地方政府是中國經濟增長的核心，政府違約是整個經濟鏈條違約的源頭。哪怕政府的項目暫時不能盈利，政府合約也必須剛兌。這一方面可以增加政府承諾的信用，更主要的是阻止鏈式違約將危機傳導到整個市場。政府應當劃一條底線，哪怕借錢，也要在春節(jié)前把拖欠的工資發(fā)到位。只要有一個農民工沒拿到錢，市長的工資都不能發(fā)。

其次，政府應盡可能將釋放的流動性留在本地。地方政府欠款中有本地企業(yè)的，也有外地企業(yè)的，但如果寶貴的救市資金離開本地，救市的效果就會打折。這時應當允許政府通過一些附加條款，對在本地再投資或消費的合約給予優(yōu)先兌付，對于離開本地的合約打折兌付。雖然這一做法有違“全國統一大市場”的規(guī)則，但地方政府守土有責，保證本地社會穩(wěn)定應當是最優(yōu)先的選擇。

第三，中央政府應當給予地方政府自救行為最大的寬容。不要動不動就問責、追責，特別是要正確對待暫時的輿論沖擊。當地方政府開出一些暫時得不到社會理解的“苦藥”時，中央政府耳根子要硬。與此同時，商業(yè)銀行要給予地方政府的資產足額的估值。市場上流動性越多，銀行的債務才會越安全。真正需要管住的不是投資巨大的項目，而是投資完成后還需要消耗大量流動性進行持續(xù)維護的項目（典型的如地鐵）。

6.病急不等于難治

由于房地產危機遲遲沒有解決，市場上的流動性有可能在極短的時間內無預警式枯竭。但越是面對危局，越不能“多端寡要”，更不能慌亂?，F在最可怕還不是大家坐等沉船的發(fā)生，而是把無效政策偽裝成真正的行動，看上去政策頻出，實際上卻錯失了拯救經濟的“黃金窗口”。2024年雖然危險，但并不意味著無法應對。當前的危機不過是因為房地產誤操作導致了流動性的突然枯竭。如果像一些學者建議的搞什么“結構性的改革”，反而會導致前蘇聯類似的大亂局。

此刻，政策制定者要在紛亂的現象中抓住最本質的問題——流動性。地方政府雖沒有發(fā)鈔權，左右不了宏觀經濟走向，但依然可以通過盤活存量資產，向本地市場注入救命流動性，從而堅守社會穩(wěn)定這條底線，為中央政策的轉向贏得時間。地方政府必須克服“債務恐懼”，必須明白只有進一步擴張，債務才能被稀釋，緊縮只會使債務更加惡化。解決債務首先必須盯住資產，只要能盤活資產，多大的債務都不是問題。

中國經濟很危急，但解決起來并不難，因為中國經濟的基本面并沒有出大問題，此刻任何驚慌失措都是不必要的。中國經濟就像一個健壯的人，心肺、肝脾、血液各種指標都沒有問題，唯一的問題就是“氧氣”突然枯竭，這個“氧氣”就是“流動性”。只要找到危機的真正原因，迅速打開被擰緊的氧氣口，窒息的經濟立刻就會滿血復活，所有的問題都會迎刃而解。