【文/趙燕菁]

1.債務(wù)是中國經(jīng)濟最大的短板

中國經(jīng)濟下滑不完全是因為疫情，也不會因為疫情消退自動反彈。2023年重啟經(jīng)濟千頭萬緒，綱舉目張，綱就是“債務(wù)”。但政策的目標不應(yīng)是去債務(wù)，而是相反，要“維持債務(wù)的價值，擴張債務(wù)的規(guī)?！薄?

所有經(jīng)濟都可以視作無數(shù)資產(chǎn)負債表的加總。經(jīng)濟衰退最直觀的定義就是資產(chǎn)負債表收縮。資產(chǎn)負債表的基礎(chǔ)關(guān)系，就是“資產(chǎn)端恒等于債務(wù)加上所有者權(quán)益”，這意味著任何一端的收縮，另一端也必然隨之收縮。宏觀政策的第一要務(wù)，就是判斷資產(chǎn)負債表的衰退是資產(chǎn)端引起的，還是債務(wù)端引起的。

在很多人看來，債務(wù)的減少永遠是“好的”。但資產(chǎn)負債表告訴我們，只要債務(wù)減少，在所有者權(quán)益不變的條件下，資產(chǎn)一定會出現(xiàn)過剩以匹配債務(wù)端的萎縮。特別重要的是，債務(wù)端和需求的彈性遠大于資產(chǎn)端。一個小的債務(wù)變化，會引起消費倍數(shù)的變化。

在需求萎縮周期，加強供給側(cè)反而不是好事，因為這意味著過剩更加嚴重。中國的產(chǎn)業(yè)鏈、實體經(jīng)濟在中國經(jīng)濟中遠比以金融為核心的虛擬經(jīng)濟重要，但反過來也意味著實體經(jīng)濟不是中國的短板。中國經(jīng)濟真正的短板是債務(wù)端，這是由全球化里中國所扮演的角色所決定的。

2.美國是全球的債務(wù)端

全球化可以簡化為“中-美國”資產(chǎn)負債表：中國主要的角色是資產(chǎn)端，美國主要的角色是債務(wù)端。中國負責生產(chǎn)、形成資產(chǎn)，是最大的供應(yīng)鏈；美國負責消費、創(chuàng)造債務(wù)，是最大的市場。

兩者互為鏡像，同漲同落。資產(chǎn)負債表恒等式意味著，美國只要擴表，中國一定增資。全球化帶來的大增長，其實就是“中美資產(chǎn)負債表”的大擴張。2010年到2020年間，全球GDP大約增長18萬億美元，其中，美國占6萬億，中國占8萬億，其余所有國家占剩余的4萬億。

但鏡像關(guān)系也意味著資產(chǎn)端才是美國的短板。沒有對應(yīng)的供應(yīng)鏈，再強大的金融（負債）也是鏡花水月。

美國與中國脫鉤的后果是債務(wù)過剩，通貨膨脹，美國必須在中國之外重建產(chǎn)業(yè)鏈取代中國；中國則相反，脫鉤的結(jié)果必定是產(chǎn)能過剩，通貨緊縮，中國必須在美國之外找到新的資本來源和消費市場。

順便說一句，有人看到美國通脹，就認為中國也應(yīng)當“預防”通脹，這一判斷是錯誤且極其有害的，會嚴重妨礙正確的宏觀政策出臺。再說一遍，中國經(jīng)濟絕對不會出現(xiàn)通脹，2023年中國經(jīng)濟最大的危險是通縮！

中美誰能在這場世紀大博弈中勝出，就看誰能更快重建自己的資產(chǎn)負債表。目前來看，美國勞動不足決定了其很難在國內(nèi)重建替代中國的資產(chǎn)端，但美國在中國之外構(gòu)筑新的供應(yīng)鏈進展非?？?；與此同時，中國卻因在房地產(chǎn)犯下的戰(zhàn)略錯誤，導致自己原本較弱的債務(wù)端出現(xiàn)巨大敞口，國內(nèi)市場的萎縮導致了對美國市場更大的依賴。這使得中國在這場世紀大戰(zhàn)中處于不利地位。

在美國舉國上下堅決與中國脫鉤的背景下，中國重返美國主導的全球化的可能已經(jīng)不復存在，即使“被恩準”得以保留體系內(nèi)，也只能和越南、印度等發(fā)展中國家競爭美國的資本和市場。

中國的巨大資產(chǎn)決定了中國要突破增長的天花板，就必須擺脫美國債務(wù)（市場）的依賴，構(gòu)筑獨立的資產(chǎn)負債表，為自身的產(chǎn)能提供內(nèi)部需求；或是在以金磚、上合為核心的區(qū)域全球化中，成為債務(wù)和市場的提供者（扮演現(xiàn)在全球化中美國的角色），并形成以中國市場為終端的產(chǎn)業(yè)鏈。

無論哪一種選擇，中國都必須形成至少要與美國比肩的巨大的市場。而這需要中國債務(wù)必須在短期內(nèi)實現(xiàn)超常規(guī)的擴張。

3.債務(wù)是消費的總開關(guān)

中央經(jīng)濟工作會議提出，要“把恢復和擴大消費擺在優(yōu)先位置”。這一判斷已經(jīng)成為朝野各方一致的共識。但內(nèi)需擴張的鑰匙在哪里卻仍沒有搞清楚，提出的政策大部分都在以前使用過。

2023春節(jié)檔中國電影票房超過67億元。圖源：視覺中國

例如減稅、提薪、降息、補貼、發(fā)錢、更新消費觀念、健全社會保障制度、就業(yè)和再就業(yè)、縮小貧富差距等之類辦法，大多是治標不治本。這些政策以前沒能有效擴大內(nèi)需，現(xiàn)在也不會有用。

“不解決橋或船的問題，過河就是一句空話。”要想擴大內(nèi)需就必須找到制約需求最根本的瓶頸。這個瓶頸，就是債務(wù)。道理很簡單，消費總規(guī)模取決于流入市場的貨幣總量，貨幣多則市場大，貨幣少則市場小，債務(wù)規(guī)模是貨幣供給的總開關(guān)，而貨幣供給決定了本幣計價消費市場規(guī)模的大小。

有人質(zhì)疑如果負債就可以創(chuàng)造貨幣，那不就能隨意創(chuàng)造貨幣？這就需要正確理解“負債”的含義?，F(xiàn)代貨幣雖說是通過銀行系統(tǒng)負債生成，但負債的產(chǎn)生卻是有條件的，這個條件就是負債必須形成對應(yīng)的資產(chǎn)，而資產(chǎn)的形成是非常困難的。只要有這個條件，貨幣就不能“隨意”濫發(fā)。換句話說，發(fā)鈔的過程就是創(chuàng)建資產(chǎn)負債表的過程，沒有資產(chǎn)的負債，才是濫發(fā)的鈔票。

市場上所有資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)端可能千差萬別，但債務(wù)端穿透后，最終的歸宿大部分都是銀行。銀行負債的能力決定了經(jīng)濟規(guī)模的大小和漲縮。貨幣形成過程中資本比勞動獲得更大份額，決定了債務(wù)端對應(yīng)更大的市場。

中美在全球化中的分工，決定了資產(chǎn)端中國的消費市場一定會小于債務(wù)端美國的消費市場。只要美國將中國逐出美國市場，中國的供應(yīng)鏈就會因為需求不足而崩潰。

因此，中國的當務(wù)之急不是擴大供應(yīng)鏈，不是應(yīng)對芯片封鎖，更不是與越南、印度爭奪美國市場，而是內(nèi)生足夠的債務(wù)，創(chuàng)造足以替代美國的國內(nèi)需求，只有快速擴張債務(wù)，才能維持中國的資產(chǎn)負債表屹立不倒。