編者按：特朗普2.0來勢(shì)洶洶，與其同時(shí)，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)面臨多重挑戰(zhàn)。2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的關(guān)鍵是什么？財(cái)政該如何發(fā)力？浙商銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家殷劍峰在中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇年會(huì)上對(duì)這些問題作出了回答。本文為其在年會(huì)上的演講實(shí)錄，觀察者網(wǎng)已獲作者轉(zhuǎn)載授權(quán)。

【演講/殷劍峰】

我演講的題目是“特朗普2.0：虛驚一場(chǎng)？”。為什么說是虛驚一場(chǎng)呢？首先，特朗普是生意人，生意人什么都可以談。其次，美國(guó)經(jīng)濟(jì)也不是沒有問題，最關(guān)鍵的是二十屆三中全會(huì)推出了一系列改革措施，如果這些改革措施都能夠見效落地的話，特朗普再怎么折騰我們都不怕。當(dāng)然，前兩天A股大跌，不由得讓人懷疑人生——不是說好的要穩(wěn)股市嗎？所以后面打了一個(gè)問號(hào)。

首先，特朗普2.0版本顯得頗為駭人，首要原因在于其試圖將立法、司法與行政三權(quán)融為一體，并且其團(tuán)隊(duì)成員普遍持有反華立場(chǎng)，其中尤為突出的是戴維·萬斯。

萬斯所著的《鄉(xiāng)下人的悲歌》一書，詳細(xì)描繪了俄亥俄州這一制造業(yè)鐵銹地帶的衰落歷程。身為單親家庭的孩子，其母親曾染上毒癮，萬斯在書中將美國(guó)白人的困境與苦難主要?dú)w因于他們自身的愚昧與懶惰。然而，當(dāng)他步入政壇后，卻將責(zé)任的主要矛頭指向了中國(guó)。因此，這些成員均表現(xiàn)出極端的反華情緒。

特朗普2.0版本令人擔(dān)憂的第二個(gè)因素在于，其政策不僅全面繼承了特朗普1.0時(shí)期的政策，更是在此基礎(chǔ)上進(jìn)行了大幅度的擴(kuò)張與深化。例如，在關(guān)稅政策方面，特朗普曾揚(yáng)言要對(duì)所有進(jìn)口商品加征10%的關(guān)稅，并針對(duì)中國(guó)商品專門征收高達(dá)60%的關(guān)稅，同時(shí)對(duì)于那些不使用美元的國(guó)家，則施以100%的關(guān)稅，這一系列舉措無疑令人感到震驚。

特朗普2.0與1.0之間實(shí)際上是一個(gè)連續(xù)的進(jìn)程，而連接兩者的橋梁便是拜登政府。拜登政府在2021年1月上臺(tái)后，不僅延續(xù)了特朗普1.0的政策，甚至在某些方面采取了更為激進(jìn)的對(duì)華打壓措施。

那么，這些政策究竟是否有效呢？對(duì)于中國(guó)而言，我們可以看到，中國(guó)的制造業(yè)增加值占全球的比重以及貿(mào)易比重均在持續(xù)上升，制造業(yè)的升級(jí)換代速度也在加快。這些政策對(duì)中國(guó)并未產(chǎn)生預(yù)期的負(fù)面影響，而對(duì)于美國(guó)而言，其效果則有待商榷。

美國(guó)智庫有一個(gè)研究報(bào)告，分析拜登的產(chǎn)業(yè)政策究竟有沒有為美國(guó)制造業(yè)帶來復(fù)蘇，報(bào)告結(jié)論也很簡(jiǎn)單：很大程度上沒有。比如說，比較拜登上臺(tái)之后，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)和制造業(yè)就業(yè)的變化，非農(nóng)就業(yè)增加了5.8%，但是制造業(yè)就業(yè)只增加了1%。從制造業(yè)產(chǎn)出占GDP比重來看，從拜登政府任期，美國(guó)的制造業(yè)產(chǎn)值占GDP的比重是不斷下降的，所以這篇智庫的報(bào)告結(jié)論非常簡(jiǎn)單，這樣的政策沒效，對(duì)中國(guó)沒效，對(duì)美國(guó)也沒效。

資料圖：美媒

對(duì)于即將開啟的特朗普2.0，美國(guó)彼得森研究所估算了不同政策對(duì)美國(guó)以及其他國(guó)家的影響，尤其是對(duì)中國(guó)和美國(guó)，我們可以看到，按照這份研究報(bào)告，如果特朗普2.0對(duì)中國(guó)全部進(jìn)口商品征10%關(guān)稅的話，2025年中國(guó)的GDP大概會(huì)下降0.5個(gè)百分點(diǎn)左右，如果再額外征60%的關(guān)稅，中國(guó)GDP會(huì)下降1-1.2個(gè)百分點(diǎn)，2024年10月份，RMF對(duì)中國(guó)2025年經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)是4.5%，所以如果在最糟糕情況下，中國(guó)2025年的增速有可能會(huì)只有3%多一點(diǎn)。

當(dāng)然，特朗普這樣的政策損人不利己，美國(guó)自己也會(huì)受到很大的影響，尤其是我這里沒有列出來的——特朗普曾承諾要驅(qū)逐非法移民，按照驅(qū)逐的非法移民的前景假設(shè)，從驅(qū)逐130萬到830萬不等，美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)大幅下滑，通脹會(huì)大幅上升，美國(guó)2025年的經(jīng)濟(jì)，按照特朗普2.0的場(chǎng)景就是滯脹。

除了經(jīng)濟(jì)場(chǎng)景之外，美國(guó)資產(chǎn)價(jià)格現(xiàn)在看起來也是虛高。前面已經(jīng)談到美股問題了，我們知道美股已經(jīng)達(dá)到歷史新高，但是達(dá)到歷史新高主要靠大科技板塊，整個(gè)美股指數(shù)漲幅沒有那么高，這些大科技板塊的估值究竟如何呢？

現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)學(xué)界和科學(xué)界對(duì)這場(chǎng)由AI推動(dòng)的科技板塊上升意見是不一致的。比方說2024年10月份、11月份左右，Nature雜志上登了一篇文章，是MIT幾個(gè)科學(xué)家寫的，說基于大語言模型AI有可能走錯(cuò)了路。其給出的原因很簡(jiǎn)單，因?yàn)槟X神經(jīng)科學(xué)的各種實(shí)驗(yàn)表明，語言不是思考工具，而只是交流工具，在喪失語言功能之后人類大腦依然可以思考。所以結(jié)論很簡(jiǎn)單，大語言模型也許就是走錯(cuò)了路。

即使沒有走錯(cuò)路，即使特朗普減稅政策依然會(huì)成為支撐美股的因素，根據(jù)2024年12月份高盛的一份報(bào)告，這些利好因素已經(jīng)被吸收了，也就是說美股估值已經(jīng)完全反映了利好因素；這份報(bào)告認(rèn)為，2025年要關(guān)注美股的尾部風(fēng)險(xiǎn)。

除了美股有可能虛高之外，美國(guó)房?jī)r(jià)也是如此，美國(guó)房?jī)r(jià)已經(jīng)達(dá)到歷史新高了。從過去半個(gè)多世紀(jì)來看，房?jī)r(jià)收入比有三個(gè)高點(diǎn)：第一，兩次石油危機(jī)；第二，次代危機(jī)；第三，就是現(xiàn)在。

美國(guó)房?jī)r(jià)近些年來持續(xù)走高圖源;statista

前兩次高點(diǎn)我們看到都是房?jī)r(jià)暴跌，2025年會(huì)不會(huì)如此我們很難說。它的資產(chǎn)價(jià)格有可能虛高，經(jīng)濟(jì)有可能滯脹。

這里有一個(gè)問題：為什么美國(guó)人可以那么霸道，可以今天制裁這個(gè)、明天制裁那個(gè)？它霸道的力量來自于哪兒？因?yàn)槊绹?guó)是主要經(jīng)濟(jì)體中唯一一個(gè)長(zhǎng)期保持貿(mào)易逆差的國(guó)家，從1976年開始它都是貿(mào)易逆差。

我們知道市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)取決于供給和需求，那么供給和需求哪個(gè)更重要呢？需求更加重要，這背后有一個(gè)重要的原因就是美元霸權(quán)。美元霸權(quán)形成于1976年，一方面是美國(guó)自身的經(jīng)濟(jì)模式比較健康，在供給側(cè)依靠全要素生產(chǎn)率的提高，在需求側(cè)依靠家庭部門的消費(fèi)，家庭部門消費(fèi)占到GDP比重的70%，除此之外美元霸權(quán)能夠存在也是因?yàn)槠渌覀冎鲃?dòng)或被動(dòng)的配合。

1975年OPEC組織和美國(guó)達(dá)成協(xié)議，石油貿(mào)易全部用美元，所以美元再次獲得了霸道的支撐——石油美元。1998年亞洲金融危機(jī)之后，形成了所謂的亞洲美元區(qū)，亞洲美元區(qū)的領(lǐng)導(dǎo)者早期是日本，后來是中國(guó)，周圍和日本都用美元，使得美元又在全球制造業(yè)貿(mào)易方面成為了主要的使用貨幣。一方面是石油、一方面是制造業(yè)產(chǎn)品，美元霸權(quán)由此支撐下來。

中國(guó)為什么要去支撐美元呢？原因很簡(jiǎn)單，因?yàn)閺墓┣髢蓚?cè)來看，中國(guó)供給側(cè)比較強(qiáng)大，但是需求側(cè)，這次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議講得很清楚，“需求側(cè)尤其是消費(fèi)不足”。中美之間的關(guān)系仿佛是廚子和食客的關(guān)系，我們?nèi)ワ埖?，飯店點(diǎn)什么菜，點(diǎn)多少是廚子說了算還是食客說了算？很簡(jiǎn)單，是買單的說了算。

我們的制造業(yè)增加值是排在我們后面的美、日、德加起來的總和，仿佛一個(gè)廚師在吹噓全年我做的飯菜數(shù)量和質(zhì)量超過了100個(gè)人、1000個(gè)人，但是你就是一個(gè)廚子，在廚房里面忙得像狗一樣，你就不能夠停下來回家給家人做一頓可口的飯菜，度過一個(gè)溫馨的周末？所以話說回來，還是我們需求不足。

美元霸權(quán)對(duì)于美國(guó)來說也是一把雙刃劍，美元霸權(quán)使得美國(guó)能夠印美元去買其他國(guó)家的產(chǎn)品，但是另一方面意味著美國(guó)必須保持持續(xù)的貿(mào)易逆差，對(duì)應(yīng)的是持續(xù)的貿(mào)易逆差累積下來對(duì)外的凈負(fù)債。我們可以看到從1989年開始，美國(guó)國(guó)際凈頭寸就是負(fù)的，變成凈債務(wù)國(guó)家，到今天它累計(jì)的凈債務(wù)多少呢？將近20萬億美元，相當(dāng)于美國(guó)GDP超過90%。美國(guó)凈負(fù)債比GDP能不能進(jìn)一步上升，什么時(shí)候是一個(gè)頭，我覺得需要打一個(gè)問號(hào)。