應(yīng)對(duì)特朗普2.0，就我們自己來(lái)講，就是搞好自己的事情。首先是穩(wěn)兩市：穩(wěn)股市、穩(wěn)房市。

我比較了九個(gè)國(guó)家從2015年到2023年實(shí)際GDP的增幅、股市的增幅和房市的增幅，我們可以看到：房市增幅雖然比較高，但是依然低于GDP的增幅；特別是股市，九個(gè)國(guó)家中我們是唯一一個(gè)股市下跌。我們GDP漲幅最高，但是我們是唯一一個(gè)股市下跌的國(guó)家。所以講到中國(guó)的股市，不由得想起中國(guó)的足球，我們奧運(yùn)會(huì)金牌數(shù)全球第一，但我們足球是全球墊底，這就是中國(guó)的股市。

房市，我在上一次首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇已經(jīng)提到了，房市最大的背景是沒(méi)有人口。比如2023年新增城鎮(zhèn)家庭不到400萬(wàn)戶，新住房竣工套數(shù)700多萬(wàn)套，需求完全跟不上供給，所以核心是人口問(wèn)題。

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股市一方面取決于央行穩(wěn)股市的承諾，但是更關(guān)鍵在于經(jīng)濟(jì)的基本面。

經(jīng)濟(jì)基本面的問(wèn)題又在哪兒？中國(guó)經(jīng)濟(jì)供求兩端都存在結(jié)構(gòu)性問(wèn)題?？梢钥吹?，中國(guó)的投資占比超過(guò)了全球18個(gè)百分點(diǎn)，家庭部門(mén)消費(fèi)占比低于全球平均水平18個(gè)百分點(diǎn)，消費(fèi)不足。2024年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已經(jīng)提出，2025年要大力提振消費(fèi)，要開(kāi)展提振消費(fèi)的專項(xiàng)工作。就是在中國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中，可以看到中國(guó)的服務(wù)業(yè)比全球平均水平低了13個(gè)百分點(diǎn)，而我們以制造業(yè)為主的工業(yè)比全球水平高了13個(gè)百分點(diǎn)。

經(jīng)濟(jì)發(fā)展的規(guī)律是從農(nóng)業(yè)到工業(yè)，后工業(yè)化時(shí)代應(yīng)該發(fā)展服務(wù)業(yè)，所以下一步要發(fā)展服務(wù)業(yè)。供求兩端結(jié)構(gòu)問(wèn)題相互影響，需求端消費(fèi)不足會(huì)導(dǎo)致供給端產(chǎn)能過(guò)剩，而供給端特別是服務(wù)業(yè)的供給不足，又會(huì)影響消費(fèi)的升級(jí)換代。因?yàn)橄M(fèi)的升級(jí)有一個(gè)規(guī)律叫恩格爾定律：隨著收入上升，食品占比會(huì)下降，制造業(yè)產(chǎn)品會(huì)上升；隨著收入進(jìn)一步上升，那么衣食住行都滿足之后，對(duì)服務(wù)業(yè)產(chǎn)品的消費(fèi)占比會(huì)上升。

最近很有意思的案例就是游戲科學(xué)推出的《黑神話·悟空》。我們知道游戲產(chǎn)業(yè)主要?dú)w于服務(wù)業(yè)，游戲科學(xué)開(kāi)發(fā)游戲，開(kāi)發(fā)《黑神話·悟空》只花了不到10億成本，但是帶來(lái)了上百億直接銷售收入，以及包括顯卡、游戲機(jī)在內(nèi)的近千億制造業(yè)產(chǎn)業(yè)銷售收入。這個(gè)案例說(shuō)明，服務(wù)業(yè)可以成為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，它可以解決制造業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。

2023年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議有兩句口號(hào)我覺(jué)得非常值得引用，第一句就是“激發(fā)有潛能的消費(fèi)”。

之前我們做了一個(gè)居民消費(fèi)意愿指數(shù)的統(tǒng)計(jì)，可以看到特朗普1.0時(shí)代消費(fèi)意愿大幅下降，拜登任期消費(fèi)意愿指數(shù)在0附近徘徊，疫情之后是持久的“疤痕效應(yīng)”。消費(fèi)為什么起不來(lái)？道理很簡(jiǎn)單，消費(fèi)是收入的函數(shù)，是當(dāng)期收入和未來(lái)收入的函數(shù)，收入從哪來(lái)呢？

二十屆三中全會(huì)的決定第一次提出要提高居民收入占國(guó)民收入的比重，國(guó)民收入是在居民企業(yè)政府之間進(jìn)行分配，提高居民的收入要降低誰(shuí)的收入呢？不言自明，我們財(cái)政需要通過(guò)轉(zhuǎn)移支付去支撐居民在養(yǎng)老、醫(yī)療、教育方面，通過(guò)二次分配提高居民占國(guó)民收入的比重。

2023年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議第二個(gè)有意義的口號(hào)就是“擴(kuò)大有效益的投資”。

我們現(xiàn)在投資效率太差，主要有三個(gè)原因：1.人口負(fù)增長(zhǎng)，從增長(zhǎng)理論來(lái)看就是影響投資；2.消費(fèi)被人為抑制住了，所以投資形成產(chǎn)能過(guò)剩；3.產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)問(wèn)題。

我們將2010年到2023年中國(guó)GDP產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和投資的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)放在一塊兒，大家就能看出來(lái)投資有什么問(wèn)題。如果某個(gè)產(chǎn)業(yè)它的投資占全部投資的比重超過(guò)了它創(chuàng)造的GDP占全部GDP的比重，就說(shuō)明這個(gè)產(chǎn)業(yè)用過(guò)多的投資、沒(méi)有帶來(lái)相匹配的收入，那么這個(gè)產(chǎn)業(yè)的投資效率就比較差。

哪些產(chǎn)業(yè)呢？包括制造業(yè)在內(nèi)的工業(yè)、金融房地產(chǎn)建筑業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施等等。其中，基礎(chǔ)設(shè)施的投資效率尤其差，投資占比接近20%，創(chuàng)造的GDP卻不到5%。

擴(kuò)大有效益的投資，從投資的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來(lái)看，要擴(kuò)大哪些產(chǎn)業(yè)呢？消費(fèi)者服務(wù)業(yè)，比如說(shuō)像《黑神話·悟空》這樣的消費(fèi)者服務(wù)業(yè)，還有生產(chǎn)者服務(wù)業(yè)、信息技術(shù)行業(yè)、科學(xué)研究、公共服務(wù)業(yè)，里面尤其要擴(kuò)大教育衛(wèi)生，中國(guó)財(cái)政在教育領(lǐng)域的支出比上GDP的話，在全球主要經(jīng)濟(jì)體中比印度還要低，這些領(lǐng)域都要擴(kuò)大投資的。

最后，要實(shí)施更加積極的財(cái)政政策。

2024年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議講得很清楚，2025年就是要實(shí)施“更加積極的財(cái)政政策”。對(duì)此，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議又提出兩點(diǎn)：第一，保持足夠的財(cái)政支出強(qiáng)度；第二，財(cái)政支出結(jié)構(gòu)要優(yōu)化。

我們前面看到像過(guò)剩的產(chǎn)業(yè)、工業(yè)，尤其基礎(chǔ)設(shè)施，不要再搞那么多投資了，要從“補(bǔ)磚頭”轉(zhuǎn)向“補(bǔ)人頭”，補(bǔ)貼居民的養(yǎng)老、醫(yī)療教育、生育、養(yǎng)育教育；另一方面要保持足夠的財(cái)政支出強(qiáng)度，意味著2025年財(cái)政赤字率要達(dá)到一定水平。赤字率狀況究竟如何呢？我們知道赤字率就是財(cái)政赤字比GDP，財(cái)政部公布的赤字經(jīng)過(guò)一系列會(huì)計(jì)科目的調(diào)整，比如說(shuō)一般公共預(yù)算支出加補(bǔ)充預(yù)算、穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金，經(jīng)過(guò)一系列會(huì)計(jì)科目的調(diào)整掩蓋了實(shí)際發(fā)生的赤字率。

實(shí)際發(fā)生的赤字率很簡(jiǎn)單，就是一般公共預(yù)算支出減去一般公共預(yù)算收入。按照實(shí)際發(fā)生的赤字率，從2015年開(kāi)始，實(shí)際發(fā)生的赤字率就已經(jīng)突破了3%；根據(jù)2024年前三季度的財(cái)政收支狀況來(lái)推算，2024年財(cái)政實(shí)際發(fā)生的赤字率已經(jīng)超過(guò)了5%。所以現(xiàn)在市場(chǎng)上還在討論2025年赤字率突破3%、突破4%，實(shí)際上沒(méi)有意義，因?yàn)榧词钩嘧致蔬_(dá)到5%，財(cái)政支出強(qiáng)度也沒(méi)有比2024年高，財(cái)政政策也不是更加積極的。

保證更加積極的財(cái)政政策，赤字率需要多少呢？在1月10日我們會(huì)發(fā)布宏觀報(bào)告討論這個(gè)問(wèn)題。很簡(jiǎn)單，2025年要保持足夠的財(cái)政支出強(qiáng)度，赤字率必須在8%以上。這實(shí)際上也并不嚇人，在全球危機(jī)時(shí)期、新冠疫情時(shí)期，像美國(guó)、日本的財(cái)政赤字率都超過(guò)了10%。

總而言之，我們相信2025大家還是應(yīng)該樂(lè)觀，隨著一系列政策的推出，相信2025年一定是一個(gè)很好的年份。謝謝！