10月15日周四，股票放量下跌?！都~約時(shí)報(bào)》將周四的放量下跌歸因于組合保險(xiǎn)和程序化交易。之前幾天，媒體已經(jīng)在開始討論組合保險(xiǎn)對(duì)市場(chǎng)的沖擊。

我的復(fù)盤：市場(chǎng)延續(xù)下跌。成交量放大，市場(chǎng)的恐慌情緒已經(jīng)開始積累，宏觀因子無(wú)轉(zhuǎn)好跡象。目前來(lái)看，市場(chǎng)需要一次深度的調(diào)整才會(huì)緩過(guò)勁兒來(lái)。這樣積累起來(lái)的負(fù)面情緒需要一次集中釋放。

10月16日周五，股票大跌國(guó)債大漲，成交量放出有史以來(lái)天量。股票市場(chǎng)終于成為《紐約時(shí)報(bào)》最重要的主題。程序化交易成為眾矢之的。而里根政府卻對(duì)市場(chǎng)下跌保持平靜。有些評(píng)論家認(rèn)為牛市并未結(jié)束。

而這一天，對(duì)于德魯肯米勒而言，這是他終生難忘的一天。在這天臨近收盤時(shí)，他將之前的凈空頭轉(zhuǎn)為1.3倍的杠桿做多美股。德魯認(rèn)為道指在2200有一個(gè)強(qiáng)有力的支撐，這個(gè)支撐位在1987年經(jīng)受過(guò)兩次檢驗(yàn)。

圖14 德魯?shù)慕K生遺憾

我的復(fù)盤：這一天真正的挑戰(zhàn)在于空頭。是否平掉已經(jīng)獲利的倉(cāng)位？這取決于交易員對(duì)于恐慌拋售的感悟。這一天雖然大跌，成交量放出天量，但是消息面上卻相對(duì)平靜，主導(dǎo)的主流偏見依然如故。這一天應(yīng)該勇敢的持有空頭倉(cāng)位，等待最后的決戰(zhàn)。

我之所以將德魯肯米勒的交易單獨(dú)提出來(lái)，是非常感慨這位杰出的宏觀交易大師。他在5年后一手策劃做空英鎊，為索羅斯基金單日贏取10億美元利潤(rùn)是交易史上最杰出的前三。但是，在1987年，他險(xiǎn)些遭受了滅頂之災(zāi)。

我反復(fù)看1987年10月份的圖形，試圖理解德魯當(dāng)時(shí)的操作思路。應(yīng)該就是他自己講的確信有一個(gè)技術(shù)性反彈。如果周日沒(méi)有貝克宣布跟德國(guó)協(xié)調(diào)失敗，德魯會(huì)不會(huì)是對(duì)的？應(yīng)該說(shuō)也不會(huì)，但是他可能會(huì)減少一些損失。除非德國(guó)做出重大讓步，才會(huì)引發(fā)股市可能有一個(gè)較大的反彈，但是考慮到10月13日的反彈力度，這個(gè)反彈也不會(huì)太大，這并不改變市場(chǎng)的運(yùn)行軌跡。無(wú)論如何，德魯在周一暴跌前加杠桿做多美股是草率的。根本原因還是上半年的交易太順。

德魯?shù)慕?jīng)驗(yàn)給我最大的啟示是：一個(gè)杰出的交易計(jì)劃必須是宏觀因子與市場(chǎng)形態(tài)的完美結(jié)合，缺一不可。單純相信宏觀因子，很容易會(huì)在時(shí)機(jī)上犯錯(cuò)，而僅僅依賴市場(chǎng)形態(tài)，有時(shí)會(huì)犯下一生中最大的交易錯(cuò)誤。

保羅瓊斯在寫給《金融煉金術(shù)》的序言中寫道，索羅斯的理論是給了技術(shù)分析派一道曙光，讓他們走出了只見樹木不見森林的漫漫長(zhǎng)夜。

10月19日周一，股票黑色星期一，美債暴漲。周日美國(guó)財(cái)政宣布與德國(guó)的協(xié)調(diào)失敗，美國(guó)將縱容美元貶值。關(guān)于這一天發(fā)生的細(xì)節(jié)，包括股指期貨與現(xiàn)貨之間的競(jìng)相下跌，市場(chǎng)關(guān)于熔斷的恐慌，在布雷迪報(bào)告中已經(jīng)有極為詳細(xì)的描述，感興趣的讀者可以自行閱讀。

我的復(fù)盤：也許是事后聰明。但今天一定是平掉空頭甚至建立反向多頭的時(shí)刻。因?yàn)檫@是歷史上少見的市場(chǎng)完全崩潰的時(shí)刻。這一天真正需要考慮的是：建立多大的多頭？如果市場(chǎng)是重復(fù)1929年的故事，那么意味著還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有見底。如果聯(lián)邦政府和美聯(lián)儲(chǔ)吸取了1929年的教訓(xùn)，明天宣布救市，市場(chǎng)會(huì)不會(huì)迎來(lái)強(qiáng)力反彈？反彈之后呢，市場(chǎng)還可以持續(xù)嗎？這些都是未知數(shù)。

10月20日周二，市場(chǎng)兩次熔斷，巨幅波動(dòng)，創(chuàng)下新低，但收盤陽(yáng)線，債券收益率繼續(xù)下跌。這天開盤前美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布聲明，宣布將向金融市場(chǎng)注入流動(dòng)性。而白宮也發(fā)表講話，認(rèn)為金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩與經(jīng)濟(jì)的基本走勢(shì)不符合。

10月21日周三市場(chǎng)強(qiáng)力反彈，10月22日周四市場(chǎng)再度下挫。10月26日周一市場(chǎng)第二次探底，但是沒(méi)有跌破10月20日創(chuàng)下的低點(diǎn)。至此，從交易的角度，1987年美股崩盤結(jié)束。

我的復(fù)盤：實(shí)際上，一直到10月26日，市場(chǎng)一直都是處于高度不穩(wěn)定狀態(tài)。雖然10月20日美國(guó)政府表達(dá)了對(duì)于市場(chǎng)的密切關(guān)注。美聯(lián)儲(chǔ)也及時(shí)補(bǔ)充了流動(dòng)性，但是宏觀因子的轉(zhuǎn)換是否會(huì)發(fā)生？宏觀因子中，最重要的就是利率，利率是否還會(huì)上漲？

幸運(yùn)的是，1987年12月30日，美國(guó)10年期利率是8.75，而年內(nèi)最高利率出現(xiàn)在10月15日，10.23。在充分吸取了1929年教訓(xùn)后，美國(guó)避免了金融危機(jī)向經(jīng)濟(jì)危機(jī)的蔓延。

六、簡(jiǎn)單總結(jié)

我之所以花了很多時(shí)間復(fù)盤1987年崩盤，主要是為了2018或者2019年美股再現(xiàn)崩盤做準(zhǔn)備。越能深入細(xì)節(jié)，越能感悟市場(chǎng)的脈絡(luò)和當(dāng)事人的心跳。凡事預(yù)則立不預(yù)則廢，對(duì)于交易，尤其如此。當(dāng)你做了最充分的準(zhǔn)備，你就會(huì)在某些歷史關(guān)頭展現(xiàn)出神一般的操作。