（二）資本市場(chǎng)發(fā)展的中國(guó)探索：第三種模式的形成

中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展除了遵循資本市場(chǎng)一般性原則和英美市場(chǎng)的理論內(nèi)核外，還做出了自己的一些探索，形成了適應(yīng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型需要的資本市場(chǎng)發(fā)展模式。這一模式在大陸法系的基礎(chǔ)架構(gòu)上實(shí)現(xiàn)了順應(yīng)科技創(chuàng)新要求的市場(chǎng)化改革，主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是在董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)雙層治理模式下嵌入的獨(dú)立董事制度與監(jiān)事會(huì)制度共同奠定了中國(guó)上市公司內(nèi)部監(jiān)督體系；二是注冊(cè)制改革引入的特殊投票權(quán)制度滿足了高科技公司創(chuàng)始人通過(guò)雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)保留公司控制權(quán)的需要；三是正在實(shí)踐中摸索的代表人訴訟制度在學(xué)理上突破了關(guān)于“代表人必須同時(shí)是案件當(dāng)事人”的傳統(tǒng)認(rèn)識(shí)，在實(shí)踐上直接賦予了投保機(jī)構(gòu)基于當(dāng)事人委托而成為代表人的法律地位，這對(duì)構(gòu)建中國(guó)特色的證券集體訴訟①制度具有基礎(chǔ)性的、特別的意義。

中國(guó)資本市場(chǎng)的新探索與國(guó)家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略深度耦合，正在形成有別于美、德模式的第三種資本市場(chǎng)發(fā)展模式。這種模式與其說(shuō)是資本市場(chǎng)發(fā)展的第三種模式，不如說(shuō)是金融發(fā)展的第三種模式。這一模式既不同于美國(guó)的市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系，又不同于德日的銀行主導(dǎo)型金融體系，而是一種市場(chǎng)與銀行雙峰主導(dǎo)的現(xiàn)代金融體系，這是由中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段決定的。其精髓在于，在吸收發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)發(fā)展歷史中所形成的大多數(shù)、一般性原則的基礎(chǔ)上，有限地引入了國(guó)家戰(zhàn)略意圖的引導(dǎo)作用，完善了原有法律結(jié)構(gòu)約束，有效地吸收了有利于資本市場(chǎng)發(fā)展的獨(dú)立董事制度等英美法系元素，使資本市場(chǎng)的法律規(guī)范走上了大陸法系和英美法系的“融合”之路。

從長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面發(fā)生了歷史性的實(shí)質(zhì)變化，已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新階段。在這個(gè)新階段中，將發(fā)生一系列全局性、長(zhǎng)期性的新現(xiàn)象、新變化。其中一個(gè)重要特征就是經(jīng)濟(jì)發(fā)展從要素驅(qū)動(dòng)、投資驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，技術(shù)進(jìn)步成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變、實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)的核心動(dòng)力。商業(yè)銀行體系具有規(guī)模上的優(yōu)勢(shì)，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行至關(guān)重要，但相比金融市場(chǎng)，更側(cè)重于滿足低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)的融資需求，更有助于傳統(tǒng)成熟產(chǎn)業(yè)的發(fā)展（Allen and Gale，2000；龔強(qiáng)等，2014）。資本市場(chǎng)具有多樣化的金融業(yè)態(tài)和專業(yè)化的管理團(tuán)隊(duì)，能夠滿足企業(yè)和投資者各式各樣的需求，依托于風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制下的融資功能和財(cái)富管理功能，更適合于推動(dòng)高科技創(chuàng)新。

中國(guó)需要積極推動(dòng)科技創(chuàng)新來(lái)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，打通產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的阻塞點(diǎn)、風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，從制造業(yè)大國(guó)轉(zhuǎn)變?yōu)橹圃鞓I(yè)強(qiáng)國(guó)，所以中國(guó)更需要進(jìn)一步推動(dòng)資本市場(chǎng)發(fā)展，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)對(duì)于推動(dòng)科技、資本和實(shí)體經(jīng)濟(jì)高水平循環(huán)的樞紐作用，形成與中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模和創(chuàng)新水平相匹配的金融體系。大力發(fā)展股權(quán)融資和資本市場(chǎng)，以風(fēng)險(xiǎn)投資和直接融資為主體，運(yùn)用金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制為投資者提供多樣化的金融產(chǎn)品，不僅有助于解決間接融資主導(dǎo)體系下企業(yè)杠桿率過(guò)高的問(wèn)題，而且有助于應(yīng)對(duì)期限錯(cuò)配和權(quán)益錯(cuò)配。此外，資本市場(chǎng)發(fā)展帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)也有助于在需求端推動(dòng)消費(fèi)升級(jí)，成為拉動(dòng)內(nèi)循環(huán)繼而促進(jìn)內(nèi)外循環(huán)聯(lián)動(dòng)的強(qiáng)勁動(dòng)力。

由此可見(jiàn)，中國(guó)資本市場(chǎng)要發(fā)展的第三種模式，是一種基于中國(guó)的制造業(yè)大國(guó)地位和創(chuàng)新型國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略，能與經(jīng)濟(jì)體量相匹配、與科技創(chuàng)新相適應(yīng)的市場(chǎng)化進(jìn)程。中國(guó)模式不僅依賴于銀行所提供的大量信貸資金對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行的支持，而且需要資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制下的投融資功能對(duì)科技創(chuàng)新的推動(dòng)。在未來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展道路一定要立足于中國(guó)的發(fā)展實(shí)際，堅(jiān)持建設(shè)大國(guó)金融下的現(xiàn)代金融體系和保持資本市場(chǎng)健康、穩(wěn)定、長(zhǎng)久運(yùn)行的發(fā)展目標(biāo)，持續(xù)推進(jìn)市場(chǎng)化、法制化、國(guó)際化的建設(shè)。要以注冊(cè)制改革為契機(jī)，全方位推進(jìn)市場(chǎng)化建設(shè)，進(jìn)一步推進(jìn)法制體系的健全和完善，逐步提升資本市場(chǎng)開(kāi)放化和國(guó)際化水平，努力把中國(guó)資本市場(chǎng)建設(shè)成為人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)交易和全球財(cái)富管理的國(guó)際金融中心。

中國(guó)資本市場(chǎng)歷經(jīng)千難萬(wàn)險(xiǎn)，在摸索中不斷成長(zhǎng)，逐步探索出一種符合自身發(fā)展和國(guó)家戰(zhàn)略需要的發(fā)展模式，朝著大國(guó)金融的現(xiàn)代金融體系和國(guó)際金融中心不斷邁進(jìn)。然而，中國(guó)資本市場(chǎng)模式仍不乏一些問(wèn)題需要我們深入思考和繼續(xù)改進(jìn)，例如，如何平衡國(guó)家戰(zhàn)略發(fā)展問(wèn)題與市場(chǎng)發(fā)揮主導(dǎo)作用之間的沖突，如何均衡有效地調(diào)節(jié)市場(chǎng)的融資功能與財(cái)富管理功能，以及如何應(yīng)對(duì)一些在大陸法系基礎(chǔ)上所發(fā)展起來(lái)的混合趨勢(shì)對(duì)我國(guó)現(xiàn)有司法體系需要改革和完善部分帶來(lái)的挑戰(zhàn)等。

參考文獻(xiàn)

[1] Allen F,Gale D.Financial contagion.Jourmal of Political Economy,2000,108 (1):1-33.

[2] Hirsch-Kreinsen H. Financial market and technological innovation. Industry and In-novation,2011,18(4);351-368.

[3] Vitols S. The origins of bankbased and market-based financial systems:Germany, Japan,and the United States Discussion Papers,Research Unit: Eonomic Change and Employment FS I01-302,WZB Berlin Social Science Center,2001.

[4]龔強(qiáng)，張一林，林毅夫.產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)特性與最優(yōu)金融結(jié)構(gòu).經(jīng)濟(jì)研究，2014 (4):4-16.

[5]黃憲，劉巖，童韻潔.金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用及其持續(xù)性研究：基于英美、德國(guó)、法國(guó)法系的比較視角.金融研究，2019（12）：147-168

[6]沈越.新時(shí)代中國(guó)創(chuàng)新模式的轉(zhuǎn)換與升級(jí)：基于一個(gè)理論框架的歷史演化分析. 社會(huì)科學(xué)戰(zhàn)線，2020（2）：42-48.

[7]吳曉求，方明浩，中國(guó)資本市場(chǎng)30 年，探索與變革，財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)，2021（4）;

20-36.

[8]吳曉求，汪勇祥，應(yīng)展宇.市場(chǎng)主導(dǎo)與銀行主導(dǎo)：金融體系變遷的金融契約理論考察.財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)，2005（6）：3-9，96.

[9]吳曉求，許榮，孫思棟：現(xiàn)代金融體系：基本特征與功能結(jié)構(gòu).中國(guó)人民大學(xué)學(xué)報(bào)，2020（1）：60-73.

[10]張曉樸，朱鴻鳴，等.金融的謎題：德國(guó)金融體系比較研究.北京：中信出版社，2021.