全身心促消費(fèi)：增量促穩(wěn)，改革促進(jìn)

世界銀行數(shù)據(jù)顯示，2023年中國(guó)最終消費(fèi)支出占GDP比例為55.6%，比當(dāng)年全球平均水平低了17.4個(gè)百分點(diǎn)。這不僅明顯低于一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，與主要新興經(jīng)濟(jì)體相比也有較大差距。這說(shuō)明我國(guó)提升消費(fèi)的空間還很大，但也要客觀看待提振消費(fèi)的難度。中國(guó)消費(fèi)占GDP比例長(zhǎng)期低于全球平均水平，且社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速持續(xù)回落，這表明中國(guó)的消費(fèi)內(nèi)生動(dòng)能不足。

今年以來(lái)，我國(guó)高度重視提振消費(fèi)。政府工作報(bào)告將“大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”列為各項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)之首，“實(shí)施提振消費(fèi)專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)”排在全方位擴(kuò)大內(nèi)需各項(xiàng)任務(wù)的最前面。上個(gè)月，中辦和國(guó)辦印發(fā)《提振消費(fèi)專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)方案》，對(duì)提振消費(fèi)進(jìn)行全面部署。

為了應(yīng)對(duì)美國(guó)超預(yù)期加征關(guān)稅及后續(xù)可能出現(xiàn)的關(guān)稅報(bào)復(fù)升級(jí)，必須擴(kuò)大內(nèi)需，暢通內(nèi)循環(huán)，尤其要通過(guò)大力度促消費(fèi)來(lái)改善供需關(guān)系。2024年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出“群眾就業(yè)增收面臨壓力”，《提振消費(fèi)專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)方案》提出，部署實(shí)施城鄉(xiāng)居民增收促進(jìn)行動(dòng)，在目前出口面臨巨大壓力的情況下，出口部門(mén)的就業(yè)問(wèn)題和收入問(wèn)題或更加突出，出口不暢帶來(lái)的產(chǎn)能過(guò)剩壓力也將逐步體現(xiàn)出來(lái)。

為此，需要及時(shí)采取應(yīng)對(duì)方案，如對(duì)財(cái)政預(yù)算結(jié)構(gòu)和支出規(guī)模再調(diào)整，增加財(cái)政支出中用于消費(fèi)的比重，適度降低用于投資的比重，同時(shí)再增加赤字規(guī)模，用于惠民生、促消費(fèi)。具體舉措方面，是否可以再增加1萬(wàn)億超長(zhǎng)期特別國(guó)債，用于促消費(fèi)？具體可以體現(xiàn)在發(fā)放失業(yè)補(bǔ)貼、對(duì)低收入者發(fā)放食品券，對(duì)已畢業(yè)但尚未找到工作的大中專(zhuān)畢業(yè)生，給予適當(dāng)?shù)纳钛a(bǔ)助等。

我國(guó)中央政府的杠桿率水平只有25%左右，故存在較大的加杠桿空間。相比之下，美國(guó)聯(lián)邦政府的杠桿率高達(dá)120%以上，且面臨的財(cái)政危機(jī)正在加重，如三年美國(guó)到期國(guó)債規(guī)模有17萬(wàn)億美元；去年四季度中日英三國(guó)大幅減持美債，目前國(guó)外持有的比例跌破24%。因此，當(dāng)前的關(guān)稅大戰(zhàn)背后，實(shí)際上也是國(guó)家財(cái)政在比拼實(shí)力。

在改革方面，主要是要優(yōu)化存量。目前我國(guó)居民部門(mén)的銀行存款高達(dá)157萬(wàn)億元，高儲(chǔ)蓄率是我國(guó)的居民部門(mén)的一大特色，這一方面與我國(guó)居民部門(mén)的杠桿率水平偏高，償債壓力偏大有關(guān)，另一方面則與富裕階層的消費(fèi)意愿不足和投資收縮有關(guān)。

因此，促消費(fèi)可以分類(lèi)對(duì)待，即對(duì)中低收入群體采取各種補(bǔ)貼、增加收入、增加養(yǎng)老金等舉措；對(duì)富裕群體則提供更多的消費(fèi)場(chǎng)景，鼓勵(lì)消費(fèi)，尤其在服務(wù)消費(fèi)領(lǐng)域。消費(fèi)不僅可以應(yīng)對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩，還可以帶動(dòng)就業(yè)，而擴(kuò)大就業(yè)又能帶動(dòng)消費(fèi)。故不能簡(jiǎn)單認(rèn)為補(bǔ)貼都是一次性的，而忽視是其乘數(shù)效應(yīng)。

主要經(jīng)濟(jì)體居民可支配收入用于還本付息比例 資料來(lái)源：Wind,中泰證券研究所

因此，有必要進(jìn)一步落實(shí)國(guó)民收入再分配改革，繼續(xù)發(fā)揮財(cái)稅改革對(duì)促消費(fèi)的牽引作用。在共同富裕的目標(biāo)下，通過(guò)推進(jìn)二次分配和三次分配來(lái)增加中低收入群體在收入分配中的占比，從而起到提振消費(fèi)的作用。如推進(jìn)個(gè)稅改革，以家庭為單位征收綜合稅，這樣可以更合理地優(yōu)化中高收入群體的納稅水平。

三次分配方面，建議提倡高收入為低收入者捐款，共克時(shí)艱，富幫窮，發(fā)展社會(huì)慈善事業(yè)，走共同富裕之路。

我國(guó)不同收入群體的可支配收入占比 來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中泰證券研究所

如2024年占我國(guó)人口60%（包括中等收入、中低收入和低收入三組）的居民家庭的可支配收入占整個(gè)居民部門(mén)的收入占比只有30%，如果能夠擴(kuò)大中低收入群體的收入占比，假設(shè)每年該群體的收入占比提高至1%，則對(duì)提振消費(fèi)作用明顯。假設(shè)該群體增加1%的平均消費(fèi)傾向?yàn)?0%，而高收入和中高收入群體的占比相應(yīng)減少1%的平均消費(fèi)傾向減少10%，則在居民可支配總收入不變的情況下至少每年可帶來(lái)超過(guò)2500億元的消費(fèi)增量。

應(yīng)盡快擇機(jī)實(shí)施有力度的降準(zhǔn)降息

從物價(jià)水平看，美國(guó)面臨高通脹壓力，在關(guān)稅戰(zhàn)升級(jí)的當(dāng)下，美國(guó)通脹將繼續(xù)走高，故美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾認(rèn)為，美國(guó)面臨著高度不確定的前景，失業(yè)率上升和通脹率上升的風(fēng)險(xiǎn)都很高。美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)評(píng)估政府政策變化可能產(chǎn)生的影響，觀察經(jīng)濟(jì)行為，并以最能實(shí)現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)使命目標(biāo)的方式制定貨幣政策。言下之意就是當(dāng)下不能降息，盡管美國(guó)衰退的概率在上升。

在關(guān)稅升級(jí)的同樣背景下，我國(guó)與美國(guó)恰好相反，或?qū)⒚媾R物價(jià)下行壓力，降準(zhǔn)降息有利于釋放流動(dòng)性，降低企業(yè)的融資成本和居民部門(mén)的貸款壓力。

在降息問(wèn)題上，是否存在三大擔(dān)憂(yōu)：一是匯率穩(wěn)定，二是銀行凈息差縮小，三是資金空轉(zhuǎn)。但在高關(guān)稅的情況下，主動(dòng)實(shí)施匯率下調(diào)也是應(yīng)對(duì)之策；當(dāng)下防止發(fā)生金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是首要任務(wù)，其他問(wèn)題暫且擱置。因?yàn)槿魏握叨际怯欣斜椎摹?

對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言，高關(guān)稅下，二季度以后的外貿(mào)訂單會(huì)大幅下降，直接影響出口導(dǎo)向型企業(yè)的盈利和就業(yè)，并有可能形成一定的連鎖反應(yīng)，如2008年的美國(guó)次貸危機(jī)。

為了防范發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)論是實(shí)體經(jīng)濟(jì)還是資本市場(chǎng)，此刻更需要及時(shí)體現(xiàn)適度寬松的貨幣政策，既合情，也合理。即當(dāng)下正是實(shí)施有力度降準(zhǔn)降息的較佳時(shí)機(jī)，因?yàn)樵陉P(guān)稅戰(zhàn)升級(jí)的情況下，包括美股在內(nèi)的全球大部分股市都出現(xiàn)了暴跌，我國(guó)股市同樣面臨由于外部環(huán)境惡化和劇變帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（本文來(lái)源于微信公眾號(hào)“l(fā)ixunlei0722”。）