百年前的盈利模式還能持續(xù)百年嗎？

記得我在19年前寫過一篇文章叫《百年前的盈利模式還能持續(xù)百年嗎》，因?yàn)橹袊?guó)在19世紀(jì)初或更早的時(shí)候，就是全球制造業(yè)第一大國(guó)，GDP總量最高時(shí)占全球三分之一左右，幾乎對(duì)所有國(guó)家都是貿(mào)易順差，其中對(duì)英國(guó)的出口占全球出口比重達(dá)到70%以上，且順差最大，1830-1833年年均順差261.5萬兩白銀，這就成為了英國(guó)發(fā)動(dòng)鴉片戰(zhàn)爭(zhēng)的誘因。

1765-1833年中國(guó)與歐美國(guó)家的進(jìn)出口貿(mào)易狀況（單位：白銀/兩） 來源：《百年前的盈利模式還能持續(xù)百年嗎》（2006，李迅雷）

英國(guó)憑借著第一次工業(yè)革命的成果，用堅(jiān)船利炮撬開了中國(guó)大門，從此中國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入了長(zhǎng)期一蹶不振的境地，因?yàn)榍逭瘮o能，科技和制造業(yè)落后，全國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率低下。

從上世紀(jì)90年代開始，中國(guó)經(jīng)濟(jì)再度崛起，GDP占全球的份額從1992年的2%，提高到如今的17%左右，與美國(guó)的差距不斷縮小，而歐盟則出現(xiàn)了長(zhǎng)期趨弱的勢(shì)頭。但如果按購(gòu)買力平價(jià)或國(guó)際元來計(jì)算，則中國(guó)的GDP早在2015年前后就超過了美國(guó)。

2024年中國(guó)GDP占全球份額為17% 來源：Wind，中泰證券研究所

中國(guó)經(jīng)濟(jì)的崛起，主要靠制造業(yè)；美國(guó)GDP超過中國(guó)，完全靠服務(wù)業(yè)。我國(guó)制造業(yè)增加值占全球比重超過30%，如果按我國(guó)制造業(yè)的產(chǎn)能占全球份額看，估計(jì)很多行業(yè)都在40%左右，甚至超過50%的也不少。

所以，出口對(duì)于我國(guó)而言確實(shí)是至關(guān)重要的。這些年來，為規(guī)避高關(guān)稅，通過新興經(jīng)濟(jì)體的轉(zhuǎn)口貿(mào)易明顯增加，但如果在美國(guó)對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體大幅加關(guān)稅的背景下，則轉(zhuǎn)口貿(mào)易受阻，2025年我國(guó)出口在如此高關(guān)稅的條件下勢(shì)必出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

新興經(jīng)濟(jì)體占中國(guó)出口比例提升 來源：Wind，中泰證券研究所

因此，在關(guān)稅戰(zhàn)不斷升級(jí)的情況下，外循環(huán)的阻力明顯增加，穩(wěn)增長(zhǎng)將更加依賴內(nèi)需。相比2006年，我國(guó)出口占全球的份額大幅提升，從8%提高到15%，但出口的依存度則大幅下降，說明我國(guó)的出口競(jìng)爭(zhēng)力有了明顯提升。

我國(guó)出口占全球的份額穩(wěn)步提升 來源：Wind，中泰證券研究所

盡管如此，2024年凈出口對(duì)GDP增長(zhǎng)率的貢獻(xiàn)仍占了30%，今年預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)為負(fù)。因此，今后應(yīng)逐步減少對(duì)外需的依賴，擴(kuò)大內(nèi)需將是必由之路，不能再心存僥幸了。也就是說，185年前明清在銀本位制度下建立起來的依賴出口的盈利模式，又在新中國(guó)成立之后，從1978年起經(jīng)歷了改革開放47年后，已經(jīng)很難再持續(xù)下去了。

遇到特朗普這樣奉行單邊主義的大國(guó)決策者，從歷史上看確實(shí)有其偶然性，但作為全球霸主的美國(guó)，長(zhǎng)期排擠和打壓崛起的中國(guó)卻帶有歷史的必然性。如拜登奉行的是“去中國(guó)化”，特朗普則奉行“去全球化”，堅(jiān)持美國(guó)優(yōu)先的孤立主義，并更加猛烈地打壓中國(guó)，這就是所謂的修昔底德陷阱。

如何應(yīng)對(duì)——加快建立區(qū)域聯(lián)盟

隨著關(guān)稅戰(zhàn)的升級(jí)，美國(guó)對(duì)中國(guó)的打壓除了關(guān)稅層面外，還將擴(kuò)大對(duì)華遏制戰(zhàn)略的范圍，如過去已經(jīng)在實(shí)施的科技封鎖、投資限制和地緣政治封鎖等舉措。

資料來源：Wind,中泰證券研究所

在2月21日公布的《美國(guó)優(yōu)先投資政策》的總統(tǒng)備忘錄中，加強(qiáng)對(duì)中國(guó)在半導(dǎo)體、人工智能、量子計(jì)算、生物技術(shù)等戰(zhàn)略領(lǐng)域投資的審查，并擴(kuò)大到“醫(yī)療、農(nóng)業(yè)、能源、原材料和其它戰(zhàn)略行業(yè)”。

在地緣政治方面，即便在拜登執(zhí)政期間，美國(guó)就明確將中國(guó)視為“主要戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手”，估計(jì)特朗普會(huì)繼承拜登政府的部分對(duì)華政策遺產(chǎn)：包括“印太戰(zhàn)略”，維持美英澳三邊同盟（AUKUS）、美日印澳四方安全對(duì)話（QUAD）等機(jī)制。

我國(guó)在2020年就提出構(gòu)建以中國(guó)國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，故在當(dāng)前美國(guó)奉行孤立主義的背景下，暢通國(guó)際大循環(huán)尤為重要，通過加大國(guó)際間的經(jīng)貿(mào)合作力度的多邊主義來應(yīng)對(duì)美國(guó)的單邊主義政策。

特朗普這種單邊主義做法或?qū)?yán)重削弱美國(guó)的軟實(shí)力和盟友信任，加速美國(guó)盟友尋求多元化戰(zhàn)略。同時(shí)，或間接推動(dòng)推動(dòng)歐盟、日本等美國(guó)傳統(tǒng)盟友加強(qiáng)與中國(guó)等國(guó)家的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易往來。

積極利用區(qū)域經(jīng)貿(mào)協(xié)定開展投資合作，如在推動(dòng)中國(guó)東盟自貿(mào)區(qū)3.0版過程中，增強(qiáng)對(duì)東盟優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的配置空間；在國(guó)家層面推動(dòng)對(duì)接CPTPP規(guī)則的過程中，加大對(duì)協(xié)定伙伴國(guó)家優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的配置力度。

在東亞，可以進(jìn)一步加大與日韓之間的合作，討論加快三國(guó)自貿(mào)協(xié)定談判，以期達(dá)成自由、公平、全面、高質(zhì)量、互惠且具有自身價(jià)值的自貿(mào)協(xié)定。目前我國(guó)出口最多的歐盟，且歐盟已經(jīng)對(duì)美國(guó)加征關(guān)稅采取了反制措施，今后與歐盟的經(jīng)貿(mào)合作也可以進(jìn)一步加強(qiáng)。

此外，中國(guó)與南美的經(jīng)貿(mào)互補(bǔ)性更強(qiáng)。由于南美是我國(guó)進(jìn)口的農(nóng)產(chǎn)品、各類礦產(chǎn)的主要來源，在美國(guó)加征高關(guān)稅和中國(guó)反制美國(guó)的背景下，我國(guó)對(duì)南美的進(jìn)口依賴度將進(jìn)一步提高。以大豆為例，2024年我國(guó)從美國(guó)的進(jìn)口量達(dá)到2348萬噸，但從巴西的進(jìn)口量是美國(guó)的兩倍多，今后則將更多向巴西等南美國(guó)家進(jìn)口。因此，要進(jìn)一步加大與南美的經(jīng)貿(mào)合作，甚至進(jìn)一步降低關(guān)稅。

在國(guó)際大循環(huán)中，保持我國(guó)外貿(mào)航運(yùn)暢通非常重要，應(yīng)與相關(guān)國(guó)家保持友好關(guān)系。例如，維護(hù)我國(guó)在巴拿馬運(yùn)河的合法權(quán)利意義重大，如巴西的90%大豆是通過巴拿馬運(yùn)河運(yùn)往中國(guó)，因?yàn)橥ㄟ^巴拿馬運(yùn)河這條航線可以節(jié)省約8000公里的航程。