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李迅雷、屈宏斌:政策和預(yù)期拐點(diǎn)已出現(xiàn),下一步需看到有效的增量政策落地
最后更新: 2024-10-13 11:25:12編者按:國(guó)慶前后,中國(guó)政府接連出臺(tái)經(jīng)濟(jì)政策,釋放利好信息,向國(guó)內(nèi)外展示中國(guó)經(jīng)濟(jì)的宏觀走勢(shì)和發(fā)展信心是堅(jiān)定的。
9月24日,中國(guó)央行、金融監(jiān)管總局和證監(jiān)會(huì)齊聚國(guó)新辦,介紹金融支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的相關(guān)舉措,隨后拉動(dòng)中國(guó)股市猛漲。10月8日,發(fā)改委相關(guān)負(fù)責(zé)人在新聞發(fā)布會(huì)上,介紹系統(tǒng)落實(shí)一攬子增量政策,加力支持“兩重”建設(shè),支持促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展,及時(shí)對(duì)罰沒(méi)收入增長(zhǎng)異常地區(qū)進(jìn)行提醒等措施,繼續(xù)為經(jīng)濟(jì)發(fā)展打好基礎(chǔ)。10月12日,財(cái)政部也相繼跟進(jìn),強(qiáng)調(diào)將加大財(cái)政政策逆周期調(diào)節(jié)力度,包括新一輪化債、增發(fā)特別國(guó)債補(bǔ)充銀行資本金、彌補(bǔ)財(cái)政預(yù)算收支缺口等舉措,對(duì)此外界也可以預(yù)期新一輪增量政策的出現(xiàn)。
當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正站在一個(gè)關(guān)鍵口。如何把握連續(xù)數(shù)場(chǎng)重大發(fā)布會(huì)釋出的信號(hào)?如何理解增量政策?怎么正確看待中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景?觀察者網(wǎng)連線中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷先生和中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇副理事長(zhǎng)屈宏斌先生,為各位讀者作出深入分析。
【整理/唐曉甫】
觀察者網(wǎng):10月12日,國(guó)新辦召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì),會(huì)上提到財(cái)政部2024年安排財(cái)政赤字4.06萬(wàn)億元,比上年年初預(yù)算增加1800億元;新增地方政府專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)限額3.9萬(wàn)億元,比上年增加1000億元;發(fā)行1萬(wàn)億超長(zhǎng)期特別國(guó)債,用好2023年增發(fā)國(guó)債資金,全年一般公共預(yù)算支出規(guī)模達(dá)到28.55萬(wàn)億元,持續(xù)保持較高的支出強(qiáng)度,為高質(zhì)量發(fā)展提供有力支撐,能否為我們解讀一下這幾個(gè)數(shù)字背后的含義?此前有專(zhuān)家預(yù)估可能會(huì)有10萬(wàn)億刺激政策,您覺(jué)得從目前強(qiáng)度來(lái)看,有沒(méi)有那么大的力度?
李迅雷:這次在發(fā)布會(huì)上提及已經(jīng)公開(kāi)的數(shù)據(jù),主要是希望用數(shù)據(jù)表明財(cái)政部此前一直保持著比較積極的財(cái)政政策,而并非一些人認(rèn)為的財(cái)政政策不積極。
此前有觀點(diǎn)提到財(cái)政可能會(huì)有10萬(wàn)億的額度,我認(rèn)為現(xiàn)在談這個(gè)問(wèn)題沒(méi)有意義,因?yàn)樨?cái)政預(yù)算調(diào)整需要報(bào)請(qǐng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)后經(jīng)過(guò)全國(guó)人大常委會(huì)討論和批準(zhǔn)。傳統(tǒng)上預(yù)算調(diào)整會(huì)在年中進(jìn)行,年底不可能宣布10萬(wàn)億級(jí)別的大動(dòng)作。
但是,這次發(fā)布會(huì)提到僅在專(zhuān)項(xiàng)債券方面,待發(fā)額度加上已發(fā)未用的資金,后三個(gè)月各地共有2.3萬(wàn)億元專(zhuān)項(xiàng)債券資金可安排使用,這無(wú)疑為我們提供了很大的信心。
10月12日,國(guó)新辦召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì),就“加大財(cái)政政策逆周期調(diào)節(jié)力度、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展”情況進(jìn)行介紹 國(guó)新網(wǎng)
觀察者網(wǎng):發(fā)布會(huì)上提到,財(cái)政部將發(fā)行特別國(guó)債支持國(guó)有大型商業(yè)銀行補(bǔ)充核心一級(jí)資本,提升這些銀行抵御風(fēng)險(xiǎn)和信貸投放能力,更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示,截至6月末,六大國(guó)有行核心一級(jí)資本充足率平均較一季度減少0.09%;同時(shí),半數(shù)A股上市銀行核心一級(jí)資本充足率較一季度下降,成都銀行、浦發(fā)銀行、浙商銀行、蘭州銀行距離監(jiān)管線不足1%。
這是否意味著中央對(duì)商業(yè)銀行的壞賬有所擔(dān)憂,現(xiàn)實(shí)情況有那么嚴(yán)重嗎?這與上世紀(jì)為四大國(guó)有銀行剝離壞賬有什么區(qū)別?您估計(jì)此次發(fā)行特別國(guó)債的預(yù)期,對(duì)于銀行業(yè)緩解“補(bǔ)血壓力”會(huì)有多大作用?
李迅雷:傳統(tǒng)而言,六大國(guó)有銀行的資本金充足率整體都比較不錯(cuò),現(xiàn)在進(jìn)行補(bǔ)充,主要是在經(jīng)濟(jì)面臨較大下行壓力時(shí)需要提高六大行的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
在去年末的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上,中央已經(jīng)明確中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨三大風(fēng)險(xiǎn):房地產(chǎn)、地方債、中小銀行。對(duì)中小銀行資本金不足的擔(dān)憂肯定存在,但地方商業(yè)銀行資本金補(bǔ)充不由中央財(cái)政負(fù)責(zé)。
此輪資本金補(bǔ)充,一個(gè)潛在的功能是可以為下一階段可能的并購(gòu)小銀行提供資金支持。因?yàn)橐坏┎糠值貐^(qū)的小銀行出現(xiàn)問(wèn)題,接盤(pán)的一方面是地方財(cái)政,另一方面可能就是一些大銀行。對(duì)此,二十屆三中全會(huì)上也提出了要加大并購(gòu)力度,中小金融機(jī)構(gòu)數(shù)量要下降、質(zhì)量要提高的說(shuō)法。
屈宏斌:這次發(fā)布會(huì)重點(diǎn)介紹了未來(lái)一段時(shí)間的增量政策,其中之一就是發(fā)行特別國(guó)債,以補(bǔ)充大型國(guó)有銀行的核心資本金。通過(guò)補(bǔ)充資本金可以支持金融機(jī)構(gòu),給他們創(chuàng)造更好的條件,增加他們的能力,為實(shí)體經(jīng)濟(jì)增加更多的金融或信貸支持。
近幾年由于疫情暴發(fā)、經(jīng)濟(jì)下行壓力的加大,商業(yè)銀行也遇到一些新的挑戰(zhàn),其中之一就是資本金充足率下降。這時(shí)候?yàn)榱酥С謱?shí)體經(jīng)濟(jì),就必須整體加強(qiáng)銀行業(yè)資本金充足率,提供資本金補(bǔ)充,否則在之后的擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表階段,銀行的操作將受到一定制約。
這種背景下,作為大型國(guó)有銀行的主要股東,財(cái)政部增加各家銀行的資本金充足率是應(yīng)有之舉,也是其責(zé)任所在。通過(guò)注入資本,可以加強(qiáng)銀行信貸能力,從而實(shí)現(xiàn)間接支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。
觀察者網(wǎng):發(fā)布會(huì)還提到2024年以來(lái),財(cái)政部已安排1.2萬(wàn)億元債務(wù)限額支持地方化解存量隱性債務(wù)和消化政府拖欠企業(yè)賬款。為了緩解地方政府的化債壓力,除每年繼續(xù)在新增專(zhuān)項(xiàng)債限額中專(zhuān)門(mén)安排一定規(guī)模的債券用于支持化解存量政府投資項(xiàng)目債務(wù)外,擬一次性增加較大規(guī)模債務(wù)限額置換地方政府存量隱性債務(wù)。這句話應(yīng)該如何理解?是否意味著中央放棄了“自家孩子自家抱”的思路,中央財(cái)政有望一次性打包化解大部分甚至全部地方隱性債務(wù)?
李迅雷:中央并沒(méi)有放棄“自家孩子自家抱”的思路。這次表態(tài)依舊堅(jiān)持地方政府的債務(wù)需要地方政府進(jìn)行償還的既定路線,只是由中央層面一次性給地方一定的發(fā)債額度,發(fā)債主體依舊是地方政府,發(fā)債利率和其他國(guó)債處于同等水平。
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此前中央政府已經(jīng)明確今年有1.2萬(wàn)億專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)用于地方政府化解隱性債務(wù),這次再單列一個(gè)規(guī)模較大額度的專(zhuān)項(xiàng)債務(wù),有可能一次性拿出比如三年規(guī)模(比如3.6萬(wàn)億)的專(zhuān)項(xiàng)債,通過(guò)短期內(nèi)提供遠(yuǎn)超1.2萬(wàn)億的發(fā)債規(guī)模,實(shí)現(xiàn)一次性較大規(guī)模的再融資和債務(wù)置換。
這個(gè)舉措雖然沒(méi)有將發(fā)債主體收回到中央層面,仍強(qiáng)調(diào)各地省級(jí)財(cái)政要為各地債務(wù)兜底,但此次中央財(cái)政政策發(fā)生了一個(gè)比較細(xì)微的轉(zhuǎn)變,表達(dá)了在債務(wù)端托底的思路。
我認(rèn)為此次發(fā)布會(huì)最核心一點(diǎn),就是提出解決地方政府隱性債務(wù)問(wèn)題的政策,這一政策無(wú)疑為盡快解決地方政府債務(wù)問(wèn)題提供了極好的解題思路。
我認(rèn)為財(cái)政對(duì)這個(gè)問(wèn)題的具體額度其實(shí)已經(jīng)定下來(lái)了,剩下的問(wèn)題是各地具體怎么分。過(guò)去我說(shuō)過(guò)一個(gè)觀點(diǎn),中國(guó)隱性債務(wù)影響到中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán),隱性債務(wù)不解決,中國(guó)經(jīng)濟(jì)就會(huì)爆發(fā)危機(jī),這次中央政府的政策轉(zhuǎn)折無(wú)疑極大降低了危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。
屈宏斌:這是近兩年來(lái)為化解地方債務(wù)又一個(gè)比較大的激進(jìn)舉措。 化債雖然是一個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程,但現(xiàn)在我們正在加快節(jié)奏。因?yàn)橥瓿苫瘋欣诮鉀Q當(dāng)下的需求不足和其他問(wèn)題;同時(shí)政府也需要加快步伐,更加積極地促增長(zhǎng)、穩(wěn)民生。如果化債進(jìn)度過(guò)慢,可能會(huì)影響其他政策發(fā)力。
目前加快地方債化債速度是一舉多得,不僅可以化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),還能為更有力度的財(cái)政政策提供政策空間。此外如果短期內(nèi)能償還多年欠債,尤其是對(duì)民營(yíng)企業(yè)的欠債,這顯然會(huì)增加民營(yíng)企業(yè)的現(xiàn)金流,增加他們投資、經(jīng)營(yíng)的擴(kuò)張能力,緩解通縮壓力。
觀察者網(wǎng):關(guān)于如何確保房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌會(huì)回穩(wěn),也有幾項(xiàng)重要安排,一是,財(cái)政部今天明確將進(jìn)一步支持收購(gòu)存量房,優(yōu)化保障性住房供給。此前學(xué)界就在爭(zhēng)論,房地產(chǎn)下一步優(yōu)先政策是“收儲(chǔ)”還是“保交房”,現(xiàn)在財(cái)政部的答案是“收儲(chǔ)”。從您的角度看,這一政策決定有何優(yōu)點(diǎn),對(duì)未來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)影響有多大?是否能對(duì)青年人購(gòu)買(mǎi)自己的“婚房”有益?二是,提出要研究取消普通住房和非普通住房銜接的增值稅等等,此前也已在貨幣政策給予較大購(gòu)房支持,您認(rèn)為這些措施能不能達(dá)到房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)的目的?
李迅雷:我個(gè)人認(rèn)為此次政策變動(dòng)對(duì)房地產(chǎn)影響有限。長(zhǎng)期來(lái)看,房地產(chǎn)依舊是供過(guò)于求,這意味著市場(chǎng)下行趨勢(shì)非常明顯?,F(xiàn)在全國(guó)的房地產(chǎn)市值大概在400萬(wàn)億人民幣水平,如果要實(shí)現(xiàn)趨勢(shì)扭轉(zhuǎn),可能至少需要財(cái)政端投入40萬(wàn)億人民幣。
所以現(xiàn)在的“收儲(chǔ)”雖然是個(gè)利好,但影響相對(duì)有限。對(duì)于年輕人來(lái)說(shuō),購(gòu)房如果是剛需可以自我決策,但作為宏觀研究者,我認(rèn)為這個(gè)舉措雖然有利于房地產(chǎn)回溫,卻不足以做到止跌回穩(wěn)。
至于增值稅部分,這個(gè)也比較小打小鬧,稅收優(yōu)惠政策影響相對(duì)有限。事實(shí)上,此前央行關(guān)于保障房再貸款政策調(diào)整反響也不激烈。我覺(jué)得這個(gè)政策雖然有利于房地產(chǎn)市場(chǎng),但要實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)還要進(jìn)一步擴(kuò)大財(cái)政資金的支持。
我的建議是,為了更好地促進(jìn)中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌企穩(wěn),中國(guó)的三大政策性銀行,尤其是國(guó)開(kāi)行需要發(fā)債支持地方政府收儲(chǔ)。比如,國(guó)開(kāi)行可以發(fā)國(guó)開(kāi)債輔助地方政府執(zhí)行相關(guān)政策,這樣的政策才是有力度的。
屈宏斌:今天增加專(zhuān)項(xiàng)債的額度,收購(gòu)在建或已建成未銷(xiāo)售的商品房,以作為保障性用房和安置房是一種積極的擴(kuò)張性財(cái)政政策,也有助于房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn),政策意義較為明顯。
這是中央首次允許并鼓勵(lì)地方政府利用專(zhuān)項(xiàng)債所籌集的資金幫助房地產(chǎn)去庫(kù)存,我覺(jué)得這個(gè)政策是一個(gè)空間很大的政策,短期來(lái)說(shuō)不僅可以有助于穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)下滑趨勢(shì),長(zhǎng)期來(lái)看則有助于1.7億農(nóng)民工的市民化進(jìn)程,可以實(shí)現(xiàn)一舉多得。
觀察者網(wǎng):那么發(fā)布會(huì)上提到的將擴(kuò)大專(zhuān)項(xiàng)債的適用范圍,您預(yù)計(jì)之后專(zhuān)項(xiàng)債會(huì)如何調(diào)整?
李迅雷:現(xiàn)在看來(lái)專(zhuān)項(xiàng)債的適用范圍比較窄,因?yàn)閷?zhuān)項(xiàng)債由投資盈利要求,需要實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流,這也導(dǎo)致雖然新增地方政府專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)限額3.9萬(wàn)億,但真正投入下去的量并不大。如果錢(qián)用不了的話,我們就該反思一下為什么。
現(xiàn)在專(zhuān)項(xiàng)債可以擴(kuò)大的范圍包括:第一房地產(chǎn)的“收儲(chǔ)”,用于收購(gòu)?fù)恋睾头孔?,為房地產(chǎn)商提供流動(dòng)性;第二,可以作為資本金投資一些項(xiàng)目,資本金進(jìn)入市場(chǎng)會(huì)有杠桿效應(yīng),比如投入注冊(cè)資本金1000萬(wàn)元,實(shí)際上可以帶動(dòng)做事的資金會(huì)有幾個(gè)億,這樣可以把專(zhuān)項(xiàng)債盤(pán)活,提高投資收益。
屈宏斌:除了之前提到的專(zhuān)項(xiàng)債用于收儲(chǔ),民生領(lǐng)域的專(zhuān)項(xiàng)債也未來(lái)可期。未來(lái)如果專(zhuān)項(xiàng)債支出范圍覆蓋民生領(lǐng)域?qū)⒂型麑?shí)現(xiàn)對(duì)消費(fèi)更好的支持。我認(rèn)為專(zhuān)項(xiàng)債可能會(huì)涵蓋居民養(yǎng)老金、中低收入人群生活補(bǔ)貼以及在校學(xué)生生活補(bǔ)貼等方面。
我國(guó)城鄉(xiāng)居民基礎(chǔ)養(yǎng)老部分人群只有每月200元左右,水平明顯過(guò)低,低于貧困線。雖然年初規(guī)劃每人每月提高20元,但我認(rèn)為根據(jù)現(xiàn)在的情況,今后可以進(jìn)一步提高相關(guān)支出。
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本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)。
- 責(zé)任編輯: 唐曉甫 
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