對這些觀察家而言，所有的經(jīng)濟數(shù)據(jù)都指向了一個方向：中國的經(jīng)濟下行將影響深遠，現(xiàn)在唯一的問題是這個硬著陸將到底有多硬。

“也許沒那么糟糕”

分析家們正確嗎？眾所周知，沒有一個大型成熟經(jīng)濟體能在任何具有分析意義的時期內增長超過3%，中國發(fā)展到某個階段后也不會例外。

但是，現(xiàn)在就是那個時間點了嗎？

也許還不是。首先，要考慮到中國的實體經(jīng)濟。2005年，中國的GDP還只有2.3萬億美元。當時的增長率為12%，中國比上一年多產(chǎn)出了2740億美元。而2015年，中國的GDP已經(jīng)達到了11.3萬億美元，7%的增長率意味著比上一年度多產(chǎn)出了7900億美元，也就是說，是10年前的3倍。7%并不意為著什么崩潰。如果生產(chǎn)率按照2013年那樣增長，7%的年增長率在今天的中國可以制造5300萬個就業(yè)崗位。

在2015年底，中國的非制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)為54.4，是16個月以來的最高值。也許一個較低的制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)才是經(jīng)濟顯著減速的正確信號。這顯示出中國正在進行結構性轉型。

下面我們看中國的貨幣。自從2015年8月以來，人民幣對美元的匯率確實下跌了6%。但是從人民幣對一籃子貿(mào)易加權貨幣的角度來看，卻基本是穩(wěn)定的，全年從未低于2015年1月的水平。從2006年到2015年，中國的貨幣對美元升值了20%，對歐元升值了22%。國際清算銀行認為自2010年以來，中國的貨幣對主要貿(mào)易伙伴的貨幣已經(jīng)升值了30%。若考慮通貨膨脹因素，人民幣在過去10年里甚至已經(jīng)升值50%以上。因此，中國的貨幣絕沒有深陷危機。

但是數(shù)字并不能說明所有的問題。很多人對中國匯率政策的看法一直是反復無常的。一些觀察家為中國動用5000億美元外匯儲備讓人民幣保持堅挺而憂心忡忡；但如果中國沒這么做而是任由人民幣繼續(xù)下跌，競爭性貶值也會讓這些人不滿。

去年8月，中國聽從IMF的建議，允許每天早上做市商在每日銀行間外匯市場開盤前，參考前一日銀行間外匯市場收盤匯率，也就是說，新的中間價基本是市場自發(fā)形成的。新的政策實施第一天，人民幣就遭遇了小幅下跌。全球市場馬上出現(xiàn)恐慌并指責中國讓人民幣貶值以刺激制造業(yè)出口?？傊?，中國怎么做都不會讓這些人滿意。

最后，我們來看看中國的股市。理論上講，產(chǎn)權投資市場的狀況反映了人們對未來工商企業(yè)的獲利預期。而且產(chǎn)權投資市場的狀況是由大量投資者根據(jù)對新獲得信息的合理判斷而做出的集體行為所決定的。所以從理論上來說，當資產(chǎn)下跌時，糟糕的年景也就開始了。

但是中國的股市是怎么回事呢？在中國股市里，大部分都是相對來說比較小的散戶。一位精明的觀察家今年1月曾指出：“中國股市很好理解，它就像個賭局，有贏家也有輸家，一切要看運氣，股市好壞跟經(jīng)濟狀況真的沒多大關系”。而另一位觀察家在去年夏天股市大跌后寫道：“中國股市與經(jīng)濟基本面是脫鉤的，股市上漲對經(jīng)濟不會有什么貢獻，同樣股市崩潰對經(jīng)濟也不會有什么威脅?！保ù_實，即使是在發(fā)達經(jīng)濟體，股市與經(jīng)濟的關系也并非那樣密切。保羅?薩繆爾森1962年就曾打趣說，“華爾街真是很擅長預測，在過去的5次經(jīng)濟衰退里，他們就預測到了9次?！保?

中國政府已經(jīng)從發(fā)達國家身上吸取到一點教訓，即實體產(chǎn)業(yè)應該從產(chǎn)權投資市場上融資，而且這些投資市場應該能夠給投資者提供有吸引力的投資機會，而不是讓他們以高利率存入銀行。但是中國的金融市場還并不成熟，股市的起伏就反應了這種不成熟（大多數(shù)亞洲發(fā)展中經(jīng)濟體都有這種問題），當然也不排除是政策失誤，很可能是兩者都有，但絕不能把責任都推到政策身上。

中國的熔斷機制該如何評價呢？設計這個機制的本意是希望在市場上出現(xiàn)恐慌性拋售或一窩蜂搶購時能按下暫停鍵。這看起來有道理，但此類機制設計至少有兩個缺陷。首先，這阻礙了股市自行立即恢復；其次，一旦市場下行，這個機制就更會刺激投資者恐慌性拋售。中國出臺熔斷機制是否有點欠缺考慮呢？

中國形成現(xiàn)在的經(jīng)濟體系自有其歷史淵源。去年夏天中國股市暴跌之后，9月就提出了一個新的方案，政策制定者尋求從市場參與者那里注入資金以確定最終機制設計。1987年10月，美國也曾引入類似的機制。因為沒有一個熔斷機制能夠避免上面提到的兩個缺陷，面對美國的機制成功而中國的機制失敗，我們并不能從機制設計方面為此尋求答案，答案只能從參數(shù)設定方面來尋求。美國機制的閾值是與美國股市相適應的，自上世紀30年代以來只有3次接近熔斷。而中國的熔斷機制參數(shù)呢？考慮到中國市場情況及熔斷參數(shù)，若是在去年6月到8月間應用的話，恐怕熔斷20次也不止吧。

中國的熔斷機制并非是邏輯上或政治上的嚴重失誤，而僅僅是一個參數(shù)設定問題。

結論

中國經(jīng)濟最近出現(xiàn)的情況已經(jīng)為很多觀察家觸發(fā)了警報。但是面對這些問題，如果你能將其放在一個更真實客觀的背景下來考察的話，你得出的結論就會略有不同。

我認為，中國絕不會經(jīng)歷什么崩潰。

上海南京路，中國普通民眾的消費者信心指數(shù)在此輪唱衰中國經(jīng)濟中未見變化

我并非是說中國經(jīng)濟將永遠以兩位數(shù)的速度增長，我也并非認為中國決策者無可指摘。但是很顯然，那些決策者并非不勝任自己的工作也并非干預過度。

對中國來說，前面的路途并不平坦。債務問題里摻雜了民營企業(yè)債、地方政府債和國債等多種因素。此類債務遺留問題將如何解決還存有不確定性。中國產(chǎn)業(yè)結構調整，反腐運動，跨過劉易斯拐點、避免落入中等收入陷阱，環(huán)境問題、人口挑戰(zhàn)等等，這些都是擺在面前的難題，這些實實在在的挑戰(zhàn)都是長期的，中國的決策者應該深思熟慮、仔細斟酌解決方案。

那么該怎么看中國的匯率和股市波動呢？人們不顧事實，已經(jīng)向這些問題投入了太多注意力。本人認為，那些認為中國將經(jīng)歷系統(tǒng)性、全面性危機的觀點是沒有科學依據(jù)和事實根據(jù)的，那只是一種虛張聲勢的唱衰之詞和偏見而已。

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