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時隔一年央行重啟PSL,釋放了什么政策信號?
(觀察者網(wǎng)訊)2024年1月2日,人民銀行官網(wǎng)發(fā)布消息稱,2023年12月,國家開發(fā)銀行、中國進(jìn)出口銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行凈新增抵押補(bǔ)充貸款(PSL)3500億元。期末抵押補(bǔ)充貸款余額為32522億元。這也是自2023年2月凈新增抵押補(bǔ)充貸款17億元后,抵押補(bǔ)充貸款再次凈新增。
圖片來源:中國人民銀行
什么是PSL?
PSL即抵押補(bǔ)充貸款,是一種結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。其主要操作模式為政策性銀行以質(zhì)押方式向央行申請貸款,抵押品包括高等級債券資產(chǎn)和優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)。同時,央行也對貸款用途做出規(guī)定,要求銀行定向投放給地方政府或平臺的特定項(xiàng)目,央行按貸款本金的100%予以資金支持。
PSL在2014年4月政治局會議后創(chuàng)設(shè),2014年12月共投放3831億元。其設(shè)立初衷主要是為棚改貨幣化安置提供長期穩(wěn)定的資金來源,其余服務(wù)領(lǐng)域也包括地下管廊建設(shè)、重大水利工程等國民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)。
央行PSL操作與棚改貨幣化的相關(guān)運(yùn)行機(jī)制 圖片來源:天風(fēng)證券
之后在2022年,PSL配合前期其它政策工具,使得企業(yè)中長期貸款從當(dāng)年9月開始顯著回升。PSL為提振基建投資提供重要信用支撐,顯著改善企業(yè)中長貸表現(xiàn),發(fā)揮了穩(wěn)增長托底作用。
PSL與企業(yè)中長貸 圖片來源:天風(fēng)證券
此輪PSL投放目的是什么?
市場普遍認(rèn)為,此輪投放3500億元PSL主要目的是為了托舉房地產(chǎn)市場,因?yàn)樾枰贸侵写甯脑斓取叭蠊こ獭眮韽浹a(bǔ)商品房市場出清帶來的投資缺口。
去年的中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出,加快推進(jìn)保障性住房建設(shè)、“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城中村改造等“三大工程”。一般認(rèn)為,“三大工程”帶動投資大且產(chǎn)業(yè)鏈條長受益企業(yè)眾多,可有效對沖房地產(chǎn)下行造成的對投資、經(jīng)濟(jì)沖擊。
東吳證券固收陶川團(tuán)隊(duì)表示,2023年三季度央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中首提“以債務(wù)拉動經(jīng)濟(jì)增長的效能降低”;2023年四季度央行例會強(qiáng)調(diào)“增強(qiáng)政府投資和政策激勵的引導(dǎo)作用,提高乘數(shù)效應(yīng)”,均反映決策部門已經(jīng)注意到債務(wù)周期與需求撬動問題。
同時,中央經(jīng)濟(jì)工作會議定調(diào)2024年財(cái)政政策“要適度加力、提質(zhì)增效”,或意味著明年赤字率上調(diào)并非板上釘釘。近期商業(yè)銀行凈息差逼仄且微觀主體活力不足限制了傳統(tǒng)資金投放的作用,統(tǒng)籌評估后央行將“穩(wěn)增長”政策聚焦于結(jié)構(gòu)性工具。
在此背景下,PSL的類財(cái)政及貨幣投放雙屬性往往“事半功倍”。結(jié)合中央經(jīng)濟(jì)工作會議的政策取向與2023年12月建筑業(yè)PMI走高,本次PSL操作大概率將為“三大工程”提供資金支持,推動保障房與城改新項(xiàng)目落地開工,鞏固今年一季度經(jīng)濟(jì)回升態(tài)勢。
央行為什么要選擇PSL?
PSL作為央行定向流動性支持政策,具有類財(cái)政+寬貨幣雙重屬性。央行可以通過PSL投放基礎(chǔ)貨幣,可以定向增加某些行業(yè)的流動性;并且通過疏通政策傳導(dǎo)機(jī)制,帶動微觀主體信用擴(kuò)張,降低社會融資成本。
財(cái)通證券分析師房鋒在去年11月談及PSL時表示,當(dāng)前銀行系統(tǒng)缺長錢,目前PSL利率低于MLF利率10個基點(diǎn),通過操作PSL,可達(dá)到央行強(qiáng)調(diào)的貨幣政策傳導(dǎo)疏通效果,直接向特定行業(yè)提供中長期流動性,有效改善資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象,降低中長期融資成本。
天風(fēng)證券固收孫彬彬團(tuán)隊(duì)認(rèn)為,PSL可以參考其它結(jié)構(gòu)性貨幣政策運(yùn)用,3500億新增PSL邏輯上將對應(yīng)多增貸款1萬億左右。
東吳證券固收陶川團(tuán)隊(duì)認(rèn)為,參考“十三五”期間棚改完成投資額約7萬億元,期間PSL合計(jì)投放約2.6萬億元,PSL拉動投資的杠桿效應(yīng)約為1:3。結(jié)合近期央行頻繁提及“優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)”、“提高使用效率”,不難看出當(dāng)下央行有PSL工具重啟以提高投資“乘數(shù)效應(yīng)”的訴求。
此輪PSL投放僅僅是個開始?
值得注意的是,在去年10到11月,市場就有一輪關(guān)于央行即將投放PSL的預(yù)期,并認(rèn)為,投放PSL是一個重要的政策信號。這意味著財(cái)政行為之后,穩(wěn)增長層面增量政策又有了更積極的行動。
去年12月,廣發(fā)證券固收劉郁團(tuán)隊(duì)就發(fā)布報(bào)告提到,根據(jù)上一輪棚改的經(jīng)驗(yàn),如果從三大工程年均投資額為6000-8000億元的規(guī)模測算出發(fā),所需的PSL資金則在3000-7000億元左右。
天風(fēng)證券固收孫彬彬團(tuán)隊(duì)認(rèn)為,后續(xù)關(guān)鍵不在于3500億新增PSL,而在于PSL持續(xù)投放情況、央行信貸引導(dǎo)和其他政策行為的觀察。特別是進(jìn)一步的財(cái)政、地產(chǎn)和結(jié)構(gòu)工具的配合運(yùn)用,很可能決定了在 1月降息預(yù)期的背景下,市場是否需要對比參考2022年1到2月和2022年8到10月的情況。他們還認(rèn)為,PSL重啟之后,建議市場關(guān)注土儲專項(xiàng)債的恢復(fù)可能。
東吳證券固收陶川團(tuán)隊(duì)表示,PSL是央行穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一系列工具的其中一環(huán),有投放基礎(chǔ)貨幣的效果。近期跨年資金面整體維持寬松,降準(zhǔn)的期待或許不高,但存款利率調(diào)降落地疊加制造業(yè)PMI 等宏觀數(shù)據(jù)波動,央行MLF降息的時點(diǎn)可能前置到今年一季度。
此前該團(tuán)隊(duì)表示,重啟PSL將為中長期低成本資金提供支持。這意味著類似“城中村改造金融工具”也有了出臺可能,有助于更新或打通保交樓貸款等進(jìn)度偏緩項(xiàng)。PSL還可以回應(yīng)中央金融工作會議提及的“充實(shí)貨幣政策工具箱”的需求。
本文系觀察者網(wǎng)獨(dú)家稿件,未經(jīng)授權(quán),不得轉(zhuǎn)載。
- 責(zé)任編輯: 唐曉甫 
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