【文/觀察者網(wǎng) 鄒煦晨 編輯/呂棟】

近日，創(chuàng)業(yè)板IPO企業(yè)鈞崴電子更新了申報(bào)稿，并公布了第三輪問詢函的回復(fù)，距離IPO上會(huì)更進(jìn)一步。

資料顯示，鈞崴電子2022年為全球第四大電流感測精密電阻企業(yè)，市場份額7.72%。公司客戶包括富士康、格力、安敏電子等。其中富士康為2023年上半年第一大客戶，占鈞崴電子營業(yè)收入的8.14%。

不過，鈞崴電子近年來營業(yè)收入和歸母凈利潤均連續(xù)下降，是否還符合創(chuàng)業(yè)板“成長性”的定位，需要打一個(gè)問好。另外，《勞務(wù)派遣暫行規(guī)定》勞務(wù)派遣比例不能超過10%。但鈞崴電子子公司蘇州華德曾近一半人員為勞務(wù)派遣。并且，鈞崴電子還存在多名股東突擊入股的情況。這些問題成為鈞崴電子IPO道路上的關(guān)注點(diǎn)。

業(yè)績連續(xù)下降

鈞崴電子控股股東為Sky Line，持股比例為74.59%。Sky Line2013年7月在文萊達(dá)魯薩蘭國注冊成立，于2017年7月在薩摩亞繼續(xù)注冊。鈞崴電子的實(shí)控人為顏睿志，為中國臺(tái)灣籍。

鈞崴電子主要從事電流感測精密電阻及熔斷器的設(shè)計(jì)、研發(fā)、制造和銷售。公司產(chǎn)品主要用于手機(jī)、電腦、電池、 PD 快充、電源、工業(yè)等多個(gè)領(lǐng)域。

產(chǎn)品及客戶摘要，數(shù)據(jù)來源：申報(bào)稿

值得一提的是，截至2023年6月30日，鈞崴電子64%研發(fā)人員的學(xué)歷在大專及以下，研究生及以上占比僅為4%。對(duì)此，鈞崴電子在回復(fù)函中表示，電子元器件行業(yè)屬于技術(shù)相對(duì)成熟的行業(yè)，行業(yè)內(nèi)的公司除了針對(duì)前沿技術(shù)進(jìn)行研發(fā)投入之外，往往投入更多的研發(fā)力量用于產(chǎn)品工藝制程的改善、產(chǎn)品良率的提升，這些研發(fā)活動(dòng)需要更多的是經(jīng)驗(yàn)豐富、操作熟練的技術(shù)人員，相較于學(xué)歷，企業(yè)更看重研發(fā)技術(shù)人員的經(jīng)驗(yàn)以及方案積累等。因此，公司所處的電子元器件行業(yè)，研發(fā)人員中高學(xué)歷的占比相對(duì)偏低，行業(yè)特點(diǎn)和研發(fā)需求，具有合理性。

研發(fā)人員學(xué)歷摘要，數(shù)據(jù)來源：第三輪問詢回復(fù)函

在此背景下，各類消費(fèi)電子企業(yè)或家用電器企業(yè)，其供應(yīng)鏈成本管控相對(duì)嚴(yán)格，對(duì)于供應(yīng)商所供應(yīng)的成熟型號(hào)的產(chǎn)品往往具有價(jià)格年降的要求。這也是導(dǎo)致鈞崴電子主要產(chǎn)品的平均銷售價(jià)格呈現(xiàn)下降趨勢的原因之一。鈞崴電子主要產(chǎn)品電流感測精密電阻2020年銷售均價(jià)為131.02元/KPcs，之后連續(xù)下降，在2023年上半年時(shí)已降至122.86元/KPcs；鈞崴電子另一主要產(chǎn)品熔斷器，價(jià)格則由2020年117.34元/KPcs，降至2023年上半年的109.3元/KPcs。

主要產(chǎn)品摘要，數(shù)據(jù)來源：申報(bào)稿

除單價(jià)下滑外，受到全球宏觀經(jīng)濟(jì)下行、消費(fèi)電子下游終端市場需求下滑、下游客戶去庫存等不利因素沖擊，鈞崴電子2022年和2023年業(yè)績均下滑。

鈞崴電子2022年?duì)I業(yè)收入為5.46億元，同比下降3%；其歸母凈利潤為0.86億元，同比下降23.29%。

2023年前三季度，鈞崴電子經(jīng)審閱的財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，其營業(yè)收入同比下降3.71%，其歸母凈利潤同比下降20.05%。不過，關(guān)于2023年全年業(yè)績，鈞崴電子在申報(bào)稿中預(yù)計(jì)數(shù)則沒下降這么多。鈞崴電子預(yù)計(jì)2023年?duì)I業(yè)收入為5.4億元，同比下降1.07%；其歸母凈利潤為8246.16萬元，同比下降4.4%。

從數(shù)據(jù)來看，鈞崴電子預(yù)計(jì)2023年歸母凈利潤相較2021年，已經(jīng)下降了26.66%。這里有一個(gè)疑惑，深交所官網(wǎng)顯示，創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)。那么，鈞崴電子是否還符合？

關(guān)于鈞崴電子業(yè)績還能牽扯兩個(gè)看點(diǎn)。

一是，鈞崴電子在研發(fā)費(fèi)用率低于可比公司的情況下，毛利率卻高于可比公司。

具體來看，鈞崴電子2020年至2022年以及2023年上半年（下稱“報(bào)告期”）內(nèi)毛利率均高于可比公司均值。比如，鈞崴電子2023年上半年毛利率為42.09%，而可比公司均值才32%；但鈞崴電子研發(fā)費(fèi)用率除2020年外，報(bào)告期內(nèi)均低于可比公司的均值。比如，鈞崴電子2022年研發(fā)費(fèi)用率為4.01%，而可比公司均值為5.51%；

研發(fā)費(fèi)用率摘要，數(shù)據(jù)來源：申報(bào)稿

關(guān)于這點(diǎn)，深交所直接在問詢函中發(fā)問，即“說明主要終端品牌收入的毛利率水平及其合理性，是否符合客戶特點(diǎn)；電流感測精密電阻毛利率較高而研發(fā)費(fèi)用率低于同行業(yè)可比公司平均值的合理性?！?

對(duì)此，鈞崴電子在回復(fù)函中表示，主要原因系發(fā)行人擁有行業(yè)頭部客戶，頭部客戶對(duì)于供應(yīng)商產(chǎn)品的性能參數(shù)、技術(shù)先進(jìn)性、穩(wěn)定性、可靠性等方面要求較高，產(chǎn)品的技術(shù)附加值較高。

關(guān)于研發(fā)費(fèi)用，鈞崴電子則表示，申報(bào)稿中的可比公司中熔電氣和好利科技，其主營業(yè)務(wù)與鈞崴電子存在一定的差異，剔除這兩家后，公司研發(fā)費(fèi)用率高于剩余可比公司均值。

二是，鈞崴電子募投項(xiàng)目新增的產(chǎn)能能否消化。

2022年和2023年上半年，鈞崴電子的產(chǎn)能利用率分別為56.65%和48.74%。其中主要產(chǎn)品電流感測精密電阻的目前產(chǎn)能為4320 KKpcs，2022年和2023年上半年的銷量為2623.21 KKpcs和1151.98 KKpcs，離滿產(chǎn)還有不小的差距。并且此次IPO，鈞崴電子募投項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能為8500 KKpcs，又將使得該產(chǎn)品的產(chǎn)能猛增。

對(duì)此，鈞崴電子在回復(fù)函中解釋募投項(xiàng)目合理性時(shí)，其使用的假設(shè)是，未來公司電流感測精密電阻銷量將以30%的增長率水平持續(xù)增長，理由是2020年至2022年銷量年均復(fù)合增長率為33.87%。

需要指出的是，盡管鈞崴電子2021年該產(chǎn)品銷量增速迅猛，但2022年只同比增長13.99%。那么這個(gè)30%增長率的假設(shè)能否實(shí)現(xiàn)？

解釋募投項(xiàng)目合理性摘要，數(shù)據(jù)來源：回復(fù)函

子公司曾近一半為勞務(wù)派遣

國家人社部官網(wǎng)顯示，《勞務(wù)派遣暫行規(guī)定》自2014年3月1日起施行。該規(guī)定要求，用工單位在規(guī)定施行前使用被派遣勞動(dòng)者數(shù)量超過其用工總量10%的，應(yīng)當(dāng)制定調(diào)整用工方案，于2016年3月1日前降至規(guī)定比例。

上海漢盛律師事務(wù)所合伙人王建新對(duì)觀察者網(wǎng)表示，勞務(wù)派遣只能適用臨時(shí)性、輔助性、替代性的工作崗位，但很多企業(yè)為了節(jié)省成本，常規(guī)性工作崗位也采用勞務(wù)派遣的用工方式，這實(shí)質(zhì)上是違反勞動(dòng)合同法的相關(guān)規(guī)定，不利于勞動(dòng)者權(quán)益的保護(hù)。

值得一提的是，回復(fù)函顯示，鈞崴電子子公司蘇州華德2019年年末和2020年年末勞務(wù)派遣人員比例分別為47.43%和34.53%。在2019年年末，幾乎一半人員為勞務(wù)派遣。在此背景下，鈞崴電子同期勞務(wù)派遣人數(shù)占境內(nèi)用工總量的比例分別為31.45%和19.10%。

勞務(wù)派遣摘要，數(shù)據(jù)來源：申報(bào)稿

另外回復(fù)函顯示，鈞崴電子控股股東Sky Line于2019年12月尚有貨幣出資122.09萬美元未按要求的出資時(shí)間實(shí)繳。鈞崴電子這個(gè)注冊資本逾期未完全實(shí)繳問題，在2021年11月整改完成。

整改完成后，鈞崴電子于2022年1月至2022年3月通過原有股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)及增資相結(jié)合的方式引入戰(zhàn)略投資人，即珠海晟瀾、華金尚盈、湖南璞新等8名新股東（下稱“8名新股東”）。

這里也有兩個(gè)看點(diǎn)。

一是，鈞崴電子于2022年9月獲得深交所創(chuàng)業(yè)板IPO受理，這距離8名新股東進(jìn)入并未滿一年。資料顯示，突擊入股主要是指擬上市公司在上市申報(bào)材料前的1年內(nèi)，有機(jī)構(gòu)或者個(gè)人通過增資或受讓等方式成為公司新股東的情形。所以這8名新股東屬于突擊入股。

二是，8名新股東入股時(shí)曾與鈞崴電子及其實(shí)控人簽訂過對(duì)賭協(xié)議，包括，優(yōu)先認(rèn)購權(quán)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓限制、優(yōu)先受讓權(quán)、共同出售權(quán)、反稀釋權(quán)、回購權(quán)、優(yōu)先清算權(quán)、最優(yōu)惠條款等。盡管之后協(xié)議終止了鈞崴電子的義務(wù)，但若鈞崴電子IPO失敗，則鈞崴電子實(shí)控人及控股股東應(yīng)當(dāng)履行承諾或承擔(dān)義務(wù)的條款重新恢復(fù)效力且追溯至《股東協(xié)議》簽署日。

簡單來說，若鈞崴電子IPO失敗，則鈞崴電子實(shí)控人及控股股東之前簽的部分對(duì)賭協(xié)議將恢復(fù)。