【文/觀察者網(wǎng) 鄒煦晨 編輯/呂棟】

近日，正在港股主板IPO的KK Group Company Holdings Limited（下稱“KK集團”）公告稱，終止委任瑞士信貸（香港）有限公司為其整體協(xié)調(diào)人。至此，KK集團整體協(xié)調(diào)人僅剩摩根士丹利亞洲有限公司。

終止協(xié)議摘要，數(shù)據(jù)來源：公司公告

資料顯示，2022年8月港交所修改了《上市規(guī)則》，規(guī)定發(fā)行人必須聘請整體協(xié)調(diào)人，且港交所主板IPO項目必須在遞交上市申請前不少于兩個月委任保薦人兼全球整體協(xié)調(diào)人。根據(jù)港交所定義，整體協(xié)調(diào)人主要操盤后期的全球發(fā)售工作，擁有向發(fā)行人作出分配建議和超額配股行使酌情權(quán)等權(quán)利。

關(guān)于為何終止整體協(xié)調(diào)人協(xié)議，KK集團對觀察者網(wǎng)表示，因今年年初的大環(huán)境原因，包括瑞士信貸在內(nèi)的歐美銀行業(yè)出現(xiàn)動蕩。綜合各方面因素的考量，KK集團將整體協(xié)調(diào)人進行調(diào)整。

市場份額1.9%

KK集團起源于創(chuàng)始人吳悅寧2015年4月成立的廣東快客電子商務有限公司，目前該公司為KK集團的子公司。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，以GMV（商品價值總額）計，KK集團2022年是中國第三大生活方式消費品潮流零售商，市場份額為1.9%，不到第二名名創(chuàng)優(yōu)品的一半，不及第一名屈臣氏三分之一。同時該報告指出，KK集團是前十大參與者中增長最快的，2019年至2022年的復合年增長率為88.6%。

KK集團主要有四大品牌，即KKV、THE COLORIST、X11及KK館，產(chǎn)品包括美妝、潮玩、食品及飲品、家居品及文具。

市場份額摘要，數(shù)據(jù)來源：弗若斯特沙利文

但報告期末，即2023年3月31日，KK集團卻處于資不抵債的狀態(tài)。KK集團總資產(chǎn)雖然有52.19億元，但其負債總額高達135.5億元。

原因主要是，KK集團在上市前可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股等屬于非流動負債。盡管KK集團在申報稿中表示，如果公司上市成功，有關(guān)的106億元負債將會改屬于權(quán)益，凈資產(chǎn)將明顯改善。

但假如KK集團上市不成功會怎么樣？根據(jù)協(xié)議約定，如果KK集團未能于指定的贖回日期之前上市，則持有人可贖回優(yōu)先股。就贖回的A/B/C/D/E/F輪的優(yōu)先股各自而言，贖回價格應等于以下兩者中的較高者：一是A/B/C/D/E/ F輪發(fā)行價及10%單利；二是贖回股東按比例的應占凈資產(chǎn)，加上已宣派但尚未派付股息。

值得一提的是，根據(jù)KK集團對觀察者的回復，其2021年11月便向港交所遞表。不過關(guān)于如果IPO失敗，相關(guān)股東是否會行使回購權(quán)？KK集團則未正面回復觀察者網(wǎng)的提問。

贖回特權(quán)摘要，數(shù)據(jù)來源：港股申報稿

除了對資產(chǎn)負債表產(chǎn)生影響外，可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股等金融負債還對KK集團的利潤表產(chǎn)生巨大的影響。比如2021年和2022年，KK集團按公平值計入損益的金融負債的公平值變動分別為虧損54億元及收益4.89億萬元。

在此背景下，KK集團2020年至2022年的歸母凈利潤分別為-20.16億元、-56.26億元、0.91億元。其中2021年巨虧56.26億元。

拋去這因素，從經(jīng)營利潤角度來看，KK集團2020年至2022年分別為虧損1.43億元、2.38億元、3.23億元。其中2020年和2021年的虧損金額明顯更小，不過2022年經(jīng)營利潤卻為負，且虧損金額更高。

而已經(jīng)港股上市的名創(chuàng)優(yōu)品，雖然財年劃分有所不同，比如2023財年為2022年7月1日至2023年6月30日。但名創(chuàng)優(yōu)品2021財年至2023財年的經(jīng)營利潤均為正且為連續(xù)增長，分別為4.01億元、8.82億元、22.23億元。

利潤表摘要，數(shù)據(jù)來源：申報稿

自有品牌商品占比較低

從商業(yè)模式來看，KK集團與名創(chuàng)優(yōu)品差異較大。

截至2023年6月30日，名創(chuàng)優(yōu)品中國門店數(shù)量為3604家，但其中直營店僅為15家，名創(chuàng)合伙人門店則為3569家。而截至2023年3月31日，KK集團共有690家門店，其中全資門店高達582家。

即名創(chuàng)優(yōu)品以名創(chuàng)合伙人門店為主，KK集團則以全資門店為主。

從總門店數(shù)量來看，名創(chuàng)優(yōu)品2021財年至2023財年分別為4749家、5199家、5791家，為連續(xù)增長。而2020年至2022年以及2023年第一季度，KK集團總門店數(shù)量分別為556家、721家、707家、690家，即在2021年沖高后開始回落。

門店數(shù)量摘要，數(shù)據(jù)來源：港股申報稿

這兩種商業(yè)模式的優(yōu)劣暫不進行評價。KK集團完成向全資門店為主的轉(zhuǎn)變，主要發(fā)生在2022年10月后。比如，KK集團2022年10月至2022年12月以及2023年2月，以2.75億元的對價將175家加盟店轉(zhuǎn)為全資門店；同期，KK集團以3.38億元的對價將276家非全資門轉(zhuǎn)為全資門店。

從效果來看，KK集團2023年第一季度營業(yè)收入為14.46億元，同比增長47.85%；其經(jīng)營利潤為1.31億元，而上年同期為虧損3787.1萬元。并且受全資門店占比提升等因素影響，KK集團2020年至2022年以及2023年第一季度的毛利率分別為30.4%、37.6%、40.1%、46.0%。其他原因包括，品牌組合升級、采取成本控制措施等。

拆開來看，2020年至2022年以及2023年第一季度，KK集團第三方品牌的毛利率分別為23.8%、32.8%、36.8%、43.4%。而KK集團自有品牌商品的毛利率分別為46.8%、50.5%、52.3%、58.8%，均比第三方品牌要高不少。

不過，KK集團仍以第三方品牌商品為主，自有品牌商品則占比較低。2020年至2022年以及2023年第一季度，KK集團第三方品牌商品的貢獻金額分別為13.63億元、29.5億元、30.9億元、12.63億元，占貨品銷售收入的比重分別為87%、87%、89.5%、88.8%。其自有品牌商品占比則分別為13%、13%、10.5%、11.2%。

關(guān)于第三方品牌，KK集團在申報稿中有相關(guān)風險提示。比如，KK集團表示，公司業(yè)務的成功與增長在很大程度上取決于，公司與第三方品牌合作伙伴的關(guān)系。第三方品牌公司擁有強大的議價能力，如果公司無法保持良好關(guān)系，則可能無法獲得有競爭力的條款，且公司的成本可能會增加。特別是，公司非常依賴以優(yōu)惠的價格條款向第三方品牌合作伙伴采購商品的能力。

不過，KK集團對觀察者網(wǎng)表示，正如行業(yè)中的眾多商超、集合店等零售業(yè)態(tài)一樣，提供第三方產(chǎn)品就是公司本身商業(yè)模式的基本內(nèi)容，不存在“依賴”一說。

四大品牌現(xiàn)狀如何？

KK集團的四大品牌分別是KKV、THE COLORIST、X11及KK館。KK集團在申報稿中將四大品牌的門店對公司經(jīng)營業(yè)績的貢獻進行了列示。

值得一提的是，與前文談及的經(jīng)營利潤不同，KK集團四大品牌的門店經(jīng)營利潤在2020年至2022年以及2023年第一季度均為正數(shù)，分別為1.21億元、2.9億元、0.63億元、2.29億元。關(guān)于門店經(jīng)營利潤的定義，KK集團在申報稿中表示，是指收益扣除公司在門店層面產(chǎn)生的經(jīng)營成本，包括(i)已售出貨品的成本、(ii)員工成本、(iii)使用權(quán)資產(chǎn)折舊及其他租金相關(guān)開支、(iv)其他資產(chǎn)折舊及攤銷、 (v)日常經(jīng)營開支及(vi)分配予門店的相關(guān)中央管理以及物流及倉儲開支。

門店經(jīng)營業(yè)績摘要，數(shù)據(jù)來源：申報稿

具體來看這四大品牌：

KKV的門店面積通常從300平方米到3500平方米不等，是綜合性的生活方式零售品牌。每家KKV門店通常銷售11個品類中超過20,000個SKU，涵蓋食品、日用品、化妝品、護膚品及潮玩等。

2020年至2022年，KKV門店的營業(yè)收入分別為8.35億元、22.35億元、23.62億元，經(jīng)營利潤分別為0.83億元、2.62億元、1.97億元。2023年第一季度，這兩項分別為10億元和1.99億元，分別同比增長53.91%和140.97%?？傮w表現(xiàn)不錯，也是KK集團業(yè)績的主要來源。

KKV內(nèi)景，數(shù)據(jù)來源：申報稿

THE COLORIST則是KK集團2019年9月推出的美妝零售品牌。門店面積通常從100平方米至400平方米不等，主要提供國內(nèi)和進口的大眾和輕奢化妝品品牌

2020年至2022年，THE COLORIST門店的業(yè)績波動較大，營業(yè)收入分別為4.4億元、8.53億元、5.98億元，經(jīng)營利潤分別為0.2億元、0.27億元、-0.34億元。2023年第一季度，THE COLORIST門店的業(yè)績有所回暖，營業(yè)收入為2.36億元，同比增長36.48%。其經(jīng)營利潤為0.34億元，去年同期為虧損約380萬元。

X11這個零售品牌，主要為潮流玩具和潮流藝術(shù)品，包括盲盒、公仔、拼圖、小雕像、球形關(guān)節(jié)人偶及毛絨玩具等。

2020年至2022年以及2023年第一季度，X11門店的營業(yè)收入分別為0.13億元、1.59億元、2.4億元、0.89億元。其經(jīng)營利潤均為負，分別約為-300萬元、-1710萬元、-9560萬元、-700萬元。

KK館是KK集團的老品牌，KK集團在2015年成立的當年，其便開設了首家KK館門店。KK館主要提供國內(nèi)外休閑食品。但由于部分門店業(yè)績不理想以及疫情影響，KK集團主動終止部分KK館門店的運營，并反而開設綜合性更強的KKV門店。

2020年至2022年，KK館門店的營業(yè)收入分別為3.21億元、2.26億元、1.39億元。另外2023年第一季度，相關(guān)營業(yè)收入為0.36億元，同比下降24.16%。經(jīng)營利潤則分別為0.22億元、0.18億元、-410萬元、330萬元。