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夏廣濤:美元一家獨大成為世界經(jīng)濟新風(fēng)險,中國該警惕什么?
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周毅“平蕪盡處是春山。”
觀察者網(wǎng):日本等國家的媒體,最近關(guān)注并熱議“美元獨大為世界經(jīng)濟帶來新風(fēng)險”,這種討論出于當下何種國際經(jīng)濟、全球市場形勢?
夏廣濤: 《日本經(jīng)濟新聞》等媒體在其報道中,提到“美元獨大為世界經(jīng)濟帶來新風(fēng)險”,我先闡述一下我對這一“風(fēng)險”的理解——這也是有關(guān)美元的一個比較傳統(tǒng)的問題。
我們現(xiàn)在的國際經(jīng)濟形勢是什么樣的呢?在2008年經(jīng)濟危機的十多年時間,發(fā)達經(jīng)濟體的經(jīng)濟復(fù)蘇在緩慢爬升,但2020年全球又遭遇了新冠疫情的沖擊——這個沖擊不只是需求側(cè)沖擊,而是供給側(cè)和需求側(cè)的雙重沖擊,全球供應(yīng)鏈也受到了打擊,所以現(xiàn)在全球的經(jīng)濟復(fù)蘇壓力、經(jīng)濟下行壓力非常大。
在全球經(jīng)濟艱難復(fù)蘇的背景下,“美元獨大”最重要的一個風(fēng)險就是:美聯(lián)儲貨幣政策對全球經(jīng)濟的不利溢出效應(yīng)太強了。
美聯(lián)儲的貨幣政策,首先會服務(wù)于它的國內(nèi)目標,其次它才會照顧所謂的國際目標或者說國際責(zé)任。現(xiàn)在美元通脹已經(jīng)很高了,而且預(yù)期還要繼續(xù)。在這樣的背景下,美國一定優(yōu)先于“控制本國通脹”的貨幣政策目標,它會快速地實施緊縮性貨幣政策。
但是快速轉(zhuǎn)向的美聯(lián)儲貨幣政策,對全球的不利溢出效應(yīng)非常明顯,尤其是對新興市場經(jīng)濟體和發(fā)展中國家而言。
它會帶來資本外流的壓力。因為美元走強了,那么其他貨幣就會相對貶值。貶值壓力過大,貨幣不值錢了,貨幣及由之計價的其他資產(chǎn)的收益率就會下降,那么資本就會套利,它會往外跑,人們會把更多的錢換到美國去。
這是新興經(jīng)濟體經(jīng)常面對的一個問題。比如拉美的很多發(fā)展中國家,向來就是這樣:只要美元快速走強,拉美地區(qū)就會面臨一波危機。
這是比較傳統(tǒng)的一個不利溢出效應(yīng)的作用渠道和機制。
同時,當出現(xiàn)本幣相對于美元大幅貶值的時候,本國外債的償還壓力也會增大。
由于大部分新興國家的本國金融市場不發(fā)達,本地融資很困難,它會到國際市場上用美元借貸。美元走強,利息負擔(dān)就會上升,那么償付一筆債務(wù)就需要更多的錢,這就可能面臨債務(wù)違約——你還不起了。
美元升值,由匯率風(fēng)險引起債務(wù)違約風(fēng)險上升,這嚴重威脅發(fā)展中國家的經(jīng)濟金融體系。
美國是全球金融市場的中心,而且前幾年倫敦同業(yè)拆借市場的利率定價模式LIBOR出現(xiàn)問題之后,美國迅速推出SOFR利率定價模式(Secured Overnight Financing Rate,有擔(dān)保隔夜融資利率,由美國國債抵押品的隔夜回購利率計算得出),成為全球利率定價的重要核心基準之一。美元隔夜拆借利率及三個月期短期融資工具的利率,基本上就決定了整個全球的利率中樞。
這個時候,美聯(lián)儲加息導(dǎo)致的利率走強,會推高全球的利率中樞。此時你的資產(chǎn)價格就會下挫。因為利率和資產(chǎn)價格往往是反常變動的,美元走強,你的債券價格就會暴跌,股市也會承壓。一旦貨幣政策快速緊縮,股市泡沫破裂的風(fēng)險往往就會上升。新興經(jīng)濟體,包括部分發(fā)達經(jīng)濟體,都會面臨金融市場的動蕩。
第二個很重要的風(fēng)險是:美元走強,導(dǎo)致其他經(jīng)濟體的貨幣政策被動地跟隨性趨緊,這會壓制經(jīng)濟復(fù)蘇進程。因為緊縮貨幣政策抬高利率中樞,使得企業(yè)融資成本、居民房貸成本上升,壓制消費和投資。
美元走強,歐洲、日本這種發(fā)達經(jīng)濟體就沒有辦法了。全球金融一體化之后,美元的利率走高,貨幣政策緊縮,如果你不跟隨性地緊縮,就會面臨上述的不利溢出效應(yīng)的問題。因為利差會放大,你就會出現(xiàn)資本外逃、貨幣貶值、債券違約等一系列的壓力。
一個國家貨幣跟隨性地趨緊,從寬松走向緊縮,這個時候就會抬高本國的利率中樞,企業(yè)的融資成本會上升、居民的還貸(房貸等)壓力會上升。這會壓制部分耐用品的貸款(比如車貸),從而壓制消費和投資……國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇受到壓制,下行壓力非常大,也就會壓制全球在疫情之下經(jīng)濟艱難復(fù)蘇的進程。這對實體經(jīng)濟而言,是不可忽視的風(fēng)險。
以上這兩點,就是美元獨大對世界經(jīng)濟造成的主要風(fēng)險。因為美元的權(quán)重,它在國際貨幣體系和金融市場的主導(dǎo)性太強了,所以美國一家的貨幣政策,會導(dǎo)致全球都面臨不利溢出效應(yīng)和相應(yīng)的一些壓力。
- 責(zé)任編輯: 周毅 
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