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周小川:中國(guó)儲(chǔ)蓄率下降表明內(nèi)需增強(qiáng)
關(guān)鍵字: 周小川動(dòng)態(tài)中國(guó)內(nèi)需現(xiàn)狀中國(guó)資源配置路線有意思的是,中國(guó)在1992年“十四大”的時(shí)候,就開始提出了中國(guó)之所以要搞社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì),是因?yàn)榭紤]到資源配置的優(yōu)化問題。從那時(shí)候起就開始重視了所謂對(duì)資源配置效率的計(jì)算,資源配置對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。我們想當(dāng)今國(guó)際上的經(jīng)濟(jì)分析也會(huì)注重這一點(diǎn),舉個(gè)例子來說,比如某發(fā)達(dá)國(guó)家如果是為了就業(yè)考慮,重拾過去已經(jīng)喪失比較優(yōu)勢(shì)的生產(chǎn)環(huán)節(jié),它必須要把生產(chǎn)要素向這個(gè)方向去分配。其中也包括資金,因?yàn)橛幸恍┥a(chǎn)能力過去不存在了,已經(jīng)消失了,你還要去恢復(fù)它。
當(dāng)然也可能它是能夠制造一些就業(yè),但是很大可能是一種資源的誤配置。也就是說,最終做下來,最后過若干年還是體會(huì)到它是沒有什么效益的。這樣的話,就會(huì)造成資源的誤配置、浪費(fèi),或者資源配置效益下降。所以這種分析方式是需要提請(qǐng)注意的,這其中也包括所謂供應(yīng)鏈,全球供應(yīng)鏈的分配。在自由貿(mào)易和投資便利化條件下,供應(yīng)鏈的形成,大家在供應(yīng)鏈多個(gè)環(huán)節(jié)都尋找最優(yōu)的配合,每一個(gè)環(huán)節(jié)都希望找效益最好、產(chǎn)出最高,質(zhì)量也好符合市場(chǎng)需求,同時(shí)成本最低的可能性。但一旦有了貿(mào)易保護(hù)主義,有了關(guān)稅和投資壁壘之后不可能,有的環(huán)節(jié)選不了最優(yōu)的就選擇一些次優(yōu)連結(jié)構(gòu),不優(yōu)的供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu),這樣就會(huì)導(dǎo)致整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力下退。
大家要擔(dān)心當(dāng)前情況下美聯(lián)儲(chǔ)加息問題,世界經(jīng)濟(jì)也存在著新的不平衡。當(dāng)然我們也注意到在美國(guó)短期利率提高的同時(shí),美國(guó)長(zhǎng)期利率,特別是十年期國(guó)債收益率沒有同步的上升。這個(gè)問題現(xiàn)在有多種不同的解釋,因此這方面的研究,我認(rèn)為也是很重要的。因?yàn)榘凑諅鹘y(tǒng)的概念來講,當(dāng)短期利率提高以后,中長(zhǎng)期債券收益率也會(huì)提高。如果中長(zhǎng)期收益率提高以后,可能對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響會(huì)有更多。
比如對(duì)于金融資產(chǎn)的價(jià)格影響會(huì)更加顯著,對(duì)于邊際利率會(huì)有更明顯的提高,利差也會(huì)有所擴(kuò)大。在這種情況下,大家會(huì)感覺到主要發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣政策可能對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的溢出效應(yīng)會(huì)比想象得更大一些。我們也需要做好這樣的準(zhǔn)備。
從全球經(jīng)濟(jì)受影響的角度來看,兩個(gè)月前左右,世界上一個(gè)非常重要的話題就是新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣問題。也就是大家看到若干個(gè)比較重要的新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣出現(xiàn)很明顯的貶值,出現(xiàn)資本外流,有些國(guó)家通過提高利率等,或者資本管制的辦法來防止現(xiàn)象的惡化。但是不是成功,也是一個(gè)很大的挑戰(zhàn)。
我們說大家可能非常關(guān)注的有阿根廷、土耳其、俄羅斯、南非,一般來說他們都是各自有各自的原因,都是不同的原因。俄羅斯可能早一些,從烏克蘭事件以后,那時(shí)候就開始出現(xiàn)盧布的貶值。阿根廷,前一段時(shí)間才順利解決了重返國(guó)際市場(chǎng)發(fā)債的舉動(dòng),但它歷史包袱很重,但阿根廷出現(xiàn)了非常明顯阿根廷比索貶值、資本外流,同時(shí)它的短期利率提高已經(jīng)用到了非常極致的程度,最開始40%,再50%,現(xiàn)在要到60%的短期利率。但是不是能成功地解決這個(gè)問題,還是一個(gè)疑問,我們也看到土耳其、南非。此外還有一些國(guó)家似乎沒有特別明顯的國(guó)內(nèi)因素,但他們也在稍微較小程度上進(jìn)入了這個(gè)行列。這里包括印度、印度尼西亞、巴西等等。
因此,新興市場(chǎng)匯率資本外流這個(gè)問題究竟在多大程度上和美聯(lián)儲(chǔ)利率政策和國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相關(guān),是值得非常明確加以關(guān)注的。可能有些國(guó)家是由于自己特殊的情況,我們希望這些都是特殊的個(gè)例,之間沒有聯(lián)系。但他們終究在一定程度上還是有些相互影響,我們記得金融危機(jī)最怕的事是什么呢,就是怕傳染。本來一個(gè)地方有毛病,如果是個(gè)個(gè)案,可能也不難解決。但一旦傳染,一旦共振,可能會(huì)有更大的危險(xiǎn)。而且在共振和傳染的高峰期可能就會(huì)出現(xiàn)恐慌,中國(guó)也不是世外桃源,我們希望中國(guó)的情況和他們不一樣,但要警惕。這一輪新興市場(chǎng)貨幣方面所產(chǎn)生的問題,會(huì)不會(huì)產(chǎn)生比較明顯的傳染性,會(huì)不會(huì)對(duì)中國(guó)也帶來沖擊,我們要做出明確的分析,這樣的話才有更準(zhǔn)確的判斷。不管是宏觀上還是微觀上,都能找出更好的對(duì)策,不能掉以輕心。
我們說從宏觀經(jīng)濟(jì)分析的角度來看,資本外流或者資本流動(dòng)是聯(lián)系到各個(gè)國(guó)家儲(chǔ)蓄率問題,所以在2008年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)的時(shí)候,那時(shí)候美聯(lián)儲(chǔ)主席本·伯南克,他的一個(gè)重要解釋就是,美國(guó)之所以發(fā)生次貸危機(jī),是因?yàn)橹袊?guó)等亞洲國(guó)家儲(chǔ)蓄率過高,所以他們有“儲(chǔ)蓄剩余”,用到了美國(guó),壓低了美國(guó)利率,是的美國(guó)造成了很多機(jī)構(gòu)用零收付低利率,給買不起房子的人做了房貸,導(dǎo)致了次貸危機(jī)。因此我們說,資本流動(dòng)是聯(lián)系到了儲(chǔ)蓄率的。儲(chǔ)蓄率這個(gè)事情也有廣泛的聯(lián)系,和中國(guó)也是有密切的關(guān)系。亞洲國(guó)家普遍國(guó)民儲(chǔ)蓄率是比較高的,儲(chǔ)蓄率又分為家庭儲(chǔ)蓄率、企業(yè)儲(chǔ)蓄率和政府儲(chǔ)蓄率,大家最關(guān)注的還是家庭和企業(yè)的儲(chǔ)蓄率。
中國(guó)的儲(chǔ)蓄率在高峰的時(shí)候曾經(jīng)達(dá)到了差不多50%,現(xiàn)在已經(jīng)降了好幾個(gè)百分點(diǎn),有可能下降的趨勢(shì)還是挺快的,當(dāng)然下降有一定的好處,表明我們內(nèi)需的增強(qiáng)。但與此同時(shí)也帶來調(diào)整,這些調(diào)整需要加以密切的估計(jì)。其中一個(gè)就是隔代之間儲(chǔ)蓄率的變化,也借助于新金融科技,使得消費(fèi)信貸發(fā)展非???,甚至有一些是過分誘導(dǎo)年輕一代提前消費(fèi)、借貸消費(fèi)。這個(gè)不僅是一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象、金融現(xiàn)象,同時(shí)也是一種文化現(xiàn)象,是一種人口現(xiàn)象,這個(gè)可能會(huì)帶來重要的影響。
儲(chǔ)蓄率的高低也和國(guó)際資本流動(dòng)和投資趨向有關(guān)系。中國(guó)之所以在“一帶一路”方面有比較好的作為,很大程度也是由于中國(guó)儲(chǔ)蓄率比較高。儲(chǔ)蓄率高,有一些資金投資于國(guó)內(nèi)效率低于投資于國(guó)際,投資于“一帶一路”沿岸地區(qū)。
因此,我們說資本流動(dòng),投資的便利化所帶來的資本流動(dòng)既有正面的內(nèi)容,也有負(fù)面的內(nèi)容,也有大家擔(dān)心的內(nèi)容。資本流動(dòng)可能有價(jià)格驅(qū)動(dòng)的,其中也包括比較優(yōu)勢(shì)。也就是說在哪兒投資回報(bào)高,在哪兒形成生產(chǎn)能力,就體現(xiàn)出比較優(yōu)勢(shì)的因素。包括我們所說的“一帶一路”中很多合作項(xiàng)目,有很多都是價(jià)格驅(qū)動(dòng)的,也都是民營(yíng)經(jīng)濟(jì)為主的做法。但也有一部分資本流動(dòng)是信心驅(qū)動(dòng)的,信心驅(qū)動(dòng)的,信心會(huì)影響大家對(duì)增長(zhǎng)的判斷,對(duì)于增長(zhǎng)潛力的判斷,對(duì)投資回報(bào)的判斷,以及對(duì)資金安全的判斷。
中國(guó)人民銀行前行長(zhǎng)周小川 圖片來源:主辦方供圖
- 原標(biāo)題:周小川:過分誘導(dǎo)年輕人提前借貸消費(fèi) 可能會(huì)帶來重要影響
- 責(zé)任編輯:連政
- 最后更新: 2018-11-03 13:59:34
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