陳平：處理股災(zāi)不能打均衡理論的供求保衛(wèi)戰(zhàn)

處理股災(zāi)不能打均衡理論的供求保衛(wèi)戰(zhàn)

——論危機(jī)處理的釜底抽薪之策（修改稿）

陳平

復(fù)旦大學(xué)新政治經(jīng)濟(jì)學(xué)中心

北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院

中國(guó)股市連日暴跌，已成股災(zāi)。這是壞事，也可能是好事。壞事大家都看得見(jiàn)：三十年高速增長(zhǎng)積累的財(cái)富，沒(méi)有流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，反而流向虛擬經(jīng)濟(jì)，自相殘殺。中國(guó)改革的成果有可能被金融的自由化政策造成重大內(nèi)傷，不是建立穩(wěn)定發(fā)展的新常態(tài)，而是連鎖反應(yīng)的失控態(tài)。說(shuō)可能是好事，因?yàn)榭梢杂檬聦?shí)給全國(guó)全黨上一堂生動(dòng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)課:“看不見(jiàn)的手”不能保證市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性，這是西方主流經(jīng)濟(jì)學(xué)的教條，被2008年的金融危機(jī)打的粉碎。然而，在西方、拉美、和東歐國(guó)家都在反思西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的時(shí)候，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)主流卻在繼續(xù)鼓吹金融自由化，并且提高到“改革深水區(qū)”的高度，竟然忽悠到不熟悉金融市場(chǎng)的某些決策部門(mén)。中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的經(jīng)驗(yàn)還不如拉美和印度。從西方教科書(shū)學(xué)習(xí)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的本本經(jīng)濟(jì)學(xué)家，完全不知道市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)和教科書(shū)均衡理論的差距。要是不付出重大的代價(jià)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)界和輿論界是不會(huì)正視金融危機(jī)的教訓(xùn)的。危機(jī)對(duì)迷信西方模式的人來(lái)說(shuō)是重重的危，危到可能身敗名裂的程度，但是對(duì)探索中國(guó)道路的人來(lái)說(shuō)，卻是大大的機(jī)。紅軍當(dāng)年沒(méi)有第五次反圍剿的失敗，哪里敢懷疑洋顧問(wèn)李德的權(quán)威？怎么會(huì)發(fā)現(xiàn)農(nóng)民土包子在實(shí)踐中摸索出的中國(guó)道路，會(huì)有一天打敗西方現(xiàn)代化武器裝備起來(lái)的國(guó)民黨軍隊(duì)？

中國(guó)改革開(kāi)放的前三十年的高速增長(zhǎng)，是鄧小平抓住了國(guó)際機(jī)遇，既敢于對(duì)西方開(kāi)放吸收新技術(shù)，又頭腦清醒地堅(jiān)持中國(guó)特色的社會(huì)主義，避免了前蘇聯(lián)和東歐的自廢武功。但是，中國(guó)始終有一批人，認(rèn)為中國(guó)的實(shí)事求是是否認(rèn)西方的普世價(jià)值，中國(guó)混合經(jīng)濟(jì)的社會(huì)主義市場(chǎng)是全面扭曲，要求中國(guó)的進(jìn)一步改革和“國(guó)際接軌”，在金融危機(jī)之后，繼續(xù)在中國(guó)推行華盛頓共識(shí)，尤其是金融自由化，作為中國(guó)轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)鍵。就此而言，這次股災(zāi)的發(fā)生，是難以避免的，因?yàn)槲鞣浇?jīng)濟(jì)學(xué)的教條加上金融利益集團(tuán)多年的游說(shuō)，已經(jīng)對(duì)金融決策部門(mén)產(chǎn)生重大影響。

應(yīng)當(dāng)指出，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)教育是極為偏頗的。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)有幾個(gè)流派,只有芝加哥學(xué)派代表的新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)迷信市場(chǎng)的供求關(guān)系是自動(dòng)均衡的，殊不知虛擬經(jīng)濟(jì)的大戶坐莊和散戶的追漲殺跌的本質(zhì)就是非均衡的。凱恩斯學(xué)派早在大蕭條時(shí)期就意識(shí)到市場(chǎng)群體的從眾行為會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)的失衡，只有政府的適當(dāng)干預(yù)才能平抑危機(jī)。熊彼特學(xué)派更是尖銳地指出經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的機(jī)制是內(nèi)生的“創(chuàng)造性毀滅”，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)有長(zhǎng)波、中波、短波，決非新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)編造的噪聲論或泡沫論，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的帶頭人是有遠(yuǎn)見(jiàn)的企業(yè)家而非短期套利的投機(jī)家。馬克思則是最早指出資本主義生產(chǎn)的社會(huì)性和私有制的矛盾，必然產(chǎn)生周期性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)以致社會(huì)革命。但是二次大戰(zhàn)后美國(guó)利用全球軍事霸權(quán)建立起來(lái)的美國(guó)主導(dǎo)的全球化，一度緩解了西方經(jīng)濟(jì)的周期波動(dòng)，直到2008年的金融危機(jī)動(dòng)搖了美國(guó)的金融霸權(quán)。問(wèn)題是：中國(guó)人的從眾心理比美歐日還嚴(yán)重。大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)只教西方主流的新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)，不教熊彼特經(jīng)濟(jì)學(xué)，馬克思政治經(jīng)濟(jì)學(xué)和凱恩斯經(jīng)濟(jì)學(xué)都被邊緣化。一到危機(jī)來(lái)臨，武器庫(kù)就沒(méi)了彈藥。金融危機(jī)的本質(zhì)就是非平衡的正反饋放大社會(huì)的心理恐慌，而金融監(jiān)管部門(mén)和大眾媒體，卻在呼吁用均衡論的負(fù)反饋把多空大戰(zhàn)升級(jí)，猶如抗戰(zhàn)時(shí)期國(guó)民黨的陣地戰(zhàn)來(lái)對(duì)付日軍的進(jìn)攻戰(zhàn)，請(qǐng)問(wèn)這種金融保衛(wèi)戰(zhàn)的“焦土政策”要把中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶到哪里去？

新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的金融理論假設(shè)市場(chǎng)交易者都是尊重基本面的理性人，供求雙方的下注是對(duì)稱的，價(jià)格波動(dòng)服從均衡理論的正態(tài)分布，大幅度的偏離是小概率事件，所以杠桿交易的期貨和期權(quán)可以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定市場(chǎng)。但是三十多年來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)雜性的研究從數(shù)據(jù)分析和理論上完全否定了新古典的均衡理論，2008年的金融危機(jī)進(jìn)一步從實(shí)踐上否定了過(guò)去三十年所推行的金融自由化理論?？上?guó)內(nèi)的主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)此置若罔聞。反而把中國(guó)行之有效的資本賬戶管制和漸進(jìn)改革的雙軌制思維認(rèn)為是市場(chǎng)扭曲的根源。在西方陷入長(zhǎng)期停滯的新常態(tài)，不得已推行零利率政策，向新興市場(chǎng)轉(zhuǎn)嫁金融危機(jī)時(shí)，鼓動(dòng)中國(guó)決策部門(mén)向國(guó)內(nèi)國(guó)際的投機(jī)資本打開(kāi)大門(mén)，放松監(jiān)管，拆除銀行與股市之間的防火墻，才有今日股市的險(xiǎn)象環(huán)生。

應(yīng)當(dāng)肯定，證監(jiān)會(huì)推行股市改革的初衷是有道理的。中國(guó)民間的儲(chǔ)蓄率如此高，而企業(yè)的債務(wù)率也高，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是極為不利的。中國(guó)把企業(yè)上市的審批制改革為注冊(cè)制，中國(guó)實(shí)體的基本面遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于發(fā)達(dá)國(guó)家，預(yù)期中國(guó)股市的繁榮從而帶動(dòng)一大批創(chuàng)新型的中小企業(yè)上市，是合理的預(yù)期。問(wèn)題是，紙上談兵的媒體經(jīng)濟(jì)學(xué)家不懂得任何創(chuàng)新型的企業(yè)不確定性都很大，沒(méi)有人能預(yù)測(cè)創(chuàng)新企業(yè)股票的合理價(jià)位，只有事后才能判斷，哪些新技術(shù)能獲得穩(wěn)定的盈利空間，哪些會(huì)中途夭折。美國(guó)股市差不多每十年就炒熱一個(gè)新產(chǎn)業(yè)，從半導(dǎo)體、計(jì)算機(jī)、生物工程、互聯(lián)網(wǎng)、到新能源，每次投資大銀行和大媒體合作得如魚(yú)得水，才能在長(zhǎng)期外貿(mào)赤字的條件下，吸引全球的資本來(lái)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)加油。即使美聯(lián)儲(chǔ)也寧愿在股市大跌之后救市，不愿在股價(jià)下跌之前踩剎車(chē)，為的是維護(hù)美國(guó)投資界而非股民的利益。只有中國(guó)，雖然實(shí)體經(jīng)濟(jì)突飛猛進(jìn)，然而股市長(zhǎng)期低迷。偶然股市有所復(fù)蘇，總有本本主義的經(jīng)濟(jì)學(xué)名家加上媒體的炒作，大呼股市泡沫的狼來(lái)了，使中國(guó)股市的復(fù)蘇難以獲得大眾信心和主管部門(mén)的支持，重回企業(yè)依賴銀行貸款的老路。這次也不得免。問(wèn)題是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和股市的規(guī)模都已經(jīng)和美國(guó)相當(dāng)，卻沒(méi)有和西方大投行與對(duì)沖基金經(jīng)驗(yàn)相當(dāng)?shù)牡昧?zhàn)將。在開(kāi)放融資融券的杠桿工具時(shí)，證監(jiān)會(huì)的書(shū)生氣十足，付點(diǎn)學(xué)費(fèi)就是難以避免的了。