第四，中國(guó)是否具有擴(kuò)張性財(cái)政、貨幣政策的空間？

國(guó)內(nèi)、外的經(jīng)濟(jì)學(xué)家批評(píng)中國(guó)沒有執(zhí)行擴(kuò)張性財(cái)政、貨幣政策空間的最主要依據(jù)，是中國(guó)的總體杠桿率太高，是企業(yè)杠桿率太高。

先看中國(guó)政府的財(cái)政狀況，中國(guó)的（國(guó)債+地方政府一般債+專項(xiàng)債）/GDP=50.2%。如果加上城投債，按IMF的估算，2022年中國(guó)的政府債務(wù)對(duì)GDP比為110%。

同其他國(guó)家相比來看（表1），新加坡是咱們的榜樣，但它的國(guó)債對(duì)GDP比為118%。不難看出，我們的財(cái)政狀況比世界上絕大部分發(fā)達(dá)國(guó)家要好許多。

表1: 主要國(guó)家國(guó)債對(duì)GDP之比

中國(guó)企業(yè)的杠桿率很高，這在很大程度上是我們經(jīng)濟(jì)的融資結(jié)構(gòu)問題。我們的股市市值在GDP中的占比，比美國(guó)低得多。2022年中國(guó)股市市值是78.7萬億，對(duì)GDP比是37%，美國(guó)則是152%。

再看銀行貸款對(duì)GDP比，中國(guó)是176%，美國(guó)是48%。中國(guó)企業(yè)過度依賴銀行貸款，這確實(shí)是一個(gè)需要解決的問題。但應(yīng)該看到，就對(duì)外部融資的依賴來說，中國(guó)比美國(guó)小很多。不能因?yàn)橹袊?guó)企業(yè)杠桿率很高，就得出中國(guó)沒有執(zhí)行更具擴(kuò)張性的財(cái)政貨幣政策空間的結(jié)論。中國(guó)金融體系是否會(huì)出問題的關(guān)鍵要看銀行不良債權(quán)。事實(shí)上，到目前為止，中國(guó)主要銀行的不良債權(quán)率不超過2%。

一種觀點(diǎn)認(rèn)為，擴(kuò)張性的財(cái)政貨幣政策將導(dǎo)致中國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率的下降。確實(shí)，中國(guó)的勞動(dòng)生產(chǎn)率下降了，但全球都在下降。同美國(guó)、日本和印度比較一下，中國(guó)算是好的。而且有研究發(fā)現(xiàn)，勞動(dòng)生產(chǎn)率的下降，以及全要素生產(chǎn)率的下降，有一個(gè)非常重要的原因：有效需求不足。當(dāng)有效需求不足的時(shí)候，勞動(dòng)生產(chǎn)率、全要素生產(chǎn)率都會(huì)下降。不能以勞動(dòng)生產(chǎn)率的下降為由，就認(rèn)定中國(guó)沒有采取擴(kuò)張性的財(cái)政貨幣政策的空間了。

增量資本-產(chǎn)出率（ICOR）是衡量我們使用資本的效率的一個(gè)非常重要的因素。這是非權(quán)威計(jì)算，是我們所的年輕同志的計(jì)算。中國(guó)的資本使用效率確實(shí)不能說很高，但是跟世界其他國(guó)家相比還不算低，中國(guó)不是太差。

總而言之，我想說明的是，中國(guó)依然有相當(dāng)大的使用擴(kuò)張性財(cái)政貨幣政策的空間，不要被種種說辭嚇到。

第五，中國(guó)在什么時(shí)候可以退出擴(kuò)張性財(cái)政、貨幣政策？

一個(gè)國(guó)家執(zhí)行逆周期的擴(kuò)張性財(cái)政貨幣政策的時(shí)間有長(zhǎng)有短。有時(shí)候一兩年就退出了，有時(shí)候可能10年。美國(guó)大蕭條的時(shí)候還不止10年，在特定情況下，干預(yù)需要維持很長(zhǎng)時(shí)間。

什么時(shí)候可以不干預(yù)了？我們有了科技創(chuàng)新，有了新的產(chǎn)品的出現(xiàn)，比如華為手機(jī)創(chuàng)造了新需求，很多人買它了。這就是薩伊定律，供給創(chuàng)造了需求。當(dāng)我們出現(xiàn)這種局面的時(shí)候，就不需要去過多干預(yù)經(jīng)濟(jì)了，讓市場(chǎng)來決定。當(dāng)這種情況還沒來的時(shí)候，恐怕還要不斷干預(yù)。2010年我們就退出了擴(kuò)張性的財(cái)政貨幣政策，開始強(qiáng)調(diào)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的“常態(tài)化”。

中國(guó)目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的特征依然是總需求不足，通貨膨脹處于低位，我們并未面臨保增長(zhǎng)還是抑通脹的兩難局面。我擔(dān)心的是：由于某種原因，來自供給面的外部沖擊導(dǎo)致通貨膨脹率突然上升。如果這樣的話，我們制定和執(zhí)行宏觀經(jīng)濟(jì)政策的難度就會(huì)大大上升，就可能不得不面對(duì)滯脹的威脅。

我相信在2022年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神指引下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)必將能實(shí)現(xiàn)2023年的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)，并在2024年取得更好的經(jīng)濟(jì)實(shí)績(jī)。

注釋：

1.余永定，《改革》雜志1998/07/25。

2.2010年居民消費(fèi)價(jià)格一季度同比上漲2.2%，二季度上漲2.9%，三季度上漲3.5%，四季度上漲4.7%，全年平均比上年上漲3.3%。https://zhidao.baidu.com/question/282839747.html?fr=search&word=統(tǒng)計(jì)局%3A2010年全年中國(guó)cpi增速。

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