2. 啟動2023年GDP增長，首先還是要依靠投資，特別是基礎(chǔ)設(shè)施投資

既然”總需求不足是當前經(jīng)濟運行面臨的突出矛盾”，政府就需要運用宏觀經(jīng)濟政策刺激總需求?？傂枨蟀ㄈ糠郑合M需求、投資需求和凈出口需求。政府面臨兩個選擇：第一，通過消費還是投資驅(qū)動經(jīng)濟增長？第二，通過內(nèi)需還是外需驅(qū)動經(jīng)濟增長？

4月15日，?？?，第三屆中國國際消費品博覽會場館內(nèi)人頭攢動。圖自新華社

消費關(guān)系到人類福祉，是經(jīng)濟活動的最終目標。消費和投資是對立的統(tǒng)一。在同一個時期，從資源配置角度來看，消費和投資之間存在此消彼長的關(guān)系。在長期，兩者的關(guān)系是現(xiàn)在多消費還是未來多消費之間的抉擇。這一抉擇不僅涉及公眾的時間偏好，而且涉及地緣政治。

擴大消費有助于擴大總需求。與此相對比，投資不僅能擴大總需求，而且能提高勞動生產(chǎn)率和經(jīng)濟增長潛力。中國確實存在消費率過低、投資率過高的問題，把過高的投資率降下來是有必要的。但過去十余年中固定資產(chǎn)投資增速下降過快。

例如，2009年固定資產(chǎn)投資增速為30.1%，而后一路狂跌， 2020年固定資產(chǎn)投資增速只有2.9%。僅僅是在2022年在消費不振情況下，固定資產(chǎn)投資增速回升，并再次成為經(jīng)濟增長的主要驅(qū)動力。

面對總需求不足，政府必須在消費驅(qū)動還是投資驅(qū)動之間做出選擇。消費是總需求中的最重要組成部分，在GDP中的占比超過54%。增加消費對彌補總需求不足具有重要作用。但 “消費是收入的函數(shù)”，只有當收入持續(xù)增加、收入預(yù)期改善，消費才會持續(xù)增加。

例如，發(fā)消費券或者直接給公眾發(fā)錢可以刺激消費。但如果公眾對于未來的經(jīng)濟增長、未來的工作、未來的收入增長沒有信心，就可能會把額外收入轉(zhuǎn)變?yōu)閮π?，把用消費券買東西省下來的錢轉(zhuǎn)化為儲蓄。

當然，為了提振消費還可以采取其他措施：如使收入分配更為均等、增加人力資本投資等。但增加消費的關(guān)鍵是增加居民可支配收入，而增加居民可支配收入的關(guān)鍵則是經(jīng)濟增長。

在總需求不足時期，消費需求難以成為經(jīng)濟增長的第一驅(qū)動力。能夠充當?shù)谝或?qū)動力的需求是政府主導(dǎo)或支持、商業(yè)回報可能不高的基礎(chǔ)設(shè)施投資、技術(shù)改造投資和產(chǎn)業(yè)鏈重塑投資，特別是這些領(lǐng)域的重大項目投資。

中國基礎(chǔ)設(shè)施投資的需求是巨大的，根本不存在基礎(chǔ)設(shè)施投資過度的問題。當然，基礎(chǔ)設(shè)施投資必須仔細規(guī)劃，必須同中國的雙循環(huán)戰(zhàn)略、城市化戰(zhàn)略、自主創(chuàng)新戰(zhàn)略、區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略和行業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略結(jié)合起來。

中國面對的第二個抉擇是內(nèi)需驅(qū)動還是外驅(qū)動？中央已經(jīng)提出 “雙循環(huán)，以內(nèi)循環(huán)為主”的戰(zhàn)略。但是在實踐中，由于慣性，許多地方的產(chǎn)業(yè)已經(jīng)形成了某種格局，調(diào)整戰(zhàn)略布局成本很高。一些長期依賴外需驅(qū)動的地方政府現(xiàn)在依然是依靠外需驅(qū)動。這些政府應(yīng)該調(diào)整長期執(zhí)行的出口鼓勵政策。

例如，出口退稅是許多地方政府刺激出口的主要辦法。出口退稅本身沒有問題，但把出口退稅作為刺激出口的政策手段則是錯誤的。這類政策造成了中國的福利損失，應(yīng)該及早糾正。

2022年5月25日，貴南高鐵最高橋桐子園雙線特大橋的橋面系施工現(xiàn)場。圖自新華社

3. 加大財政、貨幣政策的擴張性力度

無論是刺激消費，還是進行基礎(chǔ)設(shè)施投資都必須解決錢從哪里來的問題。中國的財政政策雖然是“積極的”，但中國財政當局也是非常謹慎的。例如，盡管財政部高度重視基礎(chǔ)設(shè)施投資，但中央一般公共預(yù)算支出在基礎(chǔ)設(shè)施投資融資結(jié)構(gòu)中所占比例極低。

例如，在2021年中央一般公共預(yù)算支出在基礎(chǔ)設(shè)施投資融資中所占比例不到1%，地方一般公共預(yù)算所占比例也僅為10%左右。因而，地方政府不得不依靠市場為回報率低、沒有現(xiàn)金流的基礎(chǔ)設(shè)施投資項目提供融資。

在總需求不足的條件下，由于存在所謂“推弦”現(xiàn)象，擴張性財政應(yīng)發(fā)揮主導(dǎo)作用，貨幣當局則應(yīng)該積極予以配合。

2023年財政預(yù)算顯示，全國一般公共預(yù)算收入總量23.63萬億元。全國一般公共預(yù)算支出27.5萬億元。全國一般公共預(yù)算赤字3.88萬億元。一般公共預(yù)算赤字率為3%，赤字率高于22年的2.8%。

問題是：為實現(xiàn)5%的GDP增長目標，3.88萬億元財政赤字是否能對總需求形成足夠的刺激呢？考慮財政政策對總需求的刺激強度時要注意三點：第一，財政收入增加是否減少了公眾購買力？第二，財政支出增加是否增加了對社會產(chǎn)品和勞務(wù)的需求？第三，用何種方式為財政赤字融資？如果財政支出創(chuàng)造的需求大于財政收入減少的需求，財政政策對總需求的貢獻就是正的。

從上述觀點出發(fā)，我們發(fā)現(xiàn)，雖然2023年財政政策對總需求的實際刺激力度大于財政預(yù)算顯示的力度，2023年中國擴張性財政政策對GDP增長的刺激力度同2022年的刺激力度大體相同。但2023年GDP的增速目標比2022年GDP的增速高2個百分點。

這種情況說明，政府還有進一步加大2023年財政政策擴張力度、提高赤字率的必要。

當然，貨幣政策也有進一步寬松的余地。例如，作為最重要的貨幣政策工具之一的準備金率，中國的金融機構(gòu)加權(quán)平均存款準備金率目前約為7.6%。美國的準備金率自2020年3月就已經(jīng)降到0%。中國的其他各種政策利息率，目前仍有下調(diào)的空間。

Cf40的一份研究報告認為，政策利率降低1個百分點可增加名義 GDP增速1.2個百分點。如果擴張性財政政策導(dǎo)致利息率上升，則央行可以通過各種貨幣政策手段壓低利息率，消除擴張性財政政策的“擠出效應(yīng)”。

總體而言，中國還有很大的宏觀經(jīng)濟政策空間。既然已經(jīng)明確“總需求不足是當前經(jīng)濟運行面臨的突出矛盾” ，我們就應(yīng)該全力以赴解決這個問題。

除一些重要的體制性、結(jié)構(gòu)性和觀念性問題（包括如何提振民營企業(yè)信心問題）外，在宏觀經(jīng)濟領(lǐng)域，財政當局的當務(wù)之急是加大財政對基礎(chǔ)設(shè)施投資、技改投資和產(chǎn)業(yè)鏈重塑投資的力度，貨幣當局則應(yīng)進一步降低利息率。

一些省份的債務(wù)問題則可通過債轉(zhuǎn)股和中央財政提供幫助的方式加以解決。一些省份正在推出重大項目投資（主要還是基礎(chǔ)設(shè)施投資）。在總需求不足的情況下，重大項目投資的啟動，應(yīng)能一掃當前經(jīng)濟表現(xiàn)不溫不火現(xiàn)象，通貨收縮也必將因此而離我遠去。

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