歐美央行都在通脹和金融風(fēng)險(xiǎn)中權(quán)衡。3月歐央行議息會(huì)議繼續(xù)加息50BP，但是并未對(duì)未來(lái)的加息幅度作出明確指引，可能是因?yàn)槲磥?lái)金融風(fēng)險(xiǎn)路徑的不確定性。但是歐央行在下調(diào)全年通脹預(yù)期的同時(shí)調(diào)高了核心通脹預(yù)測(cè)，顯示歐洲的工資增長(zhǎng)和核心CPI仍有韌性。

剛剛結(jié)束的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議，繼續(xù)加息25BP，同樣上調(diào)了2023年P(guān)CE和核心PCE通脹預(yù)測(cè)。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策聲明中，增加了對(duì)銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)切，并刪去了持續(xù)加息（ongoing increases in the target range）的措辭，應(yīng)該也是受到硅谷銀行等風(fēng)險(xiǎn)的影響。但是美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾也在會(huì)后的發(fā)布會(huì)上表示，降息目前并不在基準(zhǔn)假設(shè)中，顯示歐美央行都在通脹和金融風(fēng)險(xiǎn)中艱難權(quán)衡。

央行不能解決一切問題

央行并不能解決一切問題，除了貨幣政策之外，金融監(jiān)管層面也不能忽視“亡羊補(bǔ)牢”。從硅谷銀行的教訓(xùn)來(lái)看，有多道防線同時(shí)失守：銀行高管沒能管理好資產(chǎn)負(fù)債匹配和久期風(fēng)險(xiǎn)；投資人沒能提前關(guān)注到銀行資本不足；而監(jiān)管機(jī)構(gòu)在掌握大量?jī)?nèi)部數(shù)據(jù)的情況下，既沒有針對(duì)性加強(qiáng)對(duì)硅谷銀行的監(jiān)管和壓力測(cè)試，也沒有對(duì)硅谷銀行的潛在風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行提示和預(yù)警。

現(xiàn)在市場(chǎng)過多的把注意力放在美聯(lián)儲(chǔ)，但是，美聯(lián)儲(chǔ)不是萬(wàn)能的。

美聯(lián)儲(chǔ)主席：將繼續(xù)提高利率 直到通脹緩解（圖源：視覺中國(guó)）

首先，當(dāng)前的通脹驅(qū)動(dòng)力很多不是美聯(lián)儲(chǔ)所能控制的。近期金融風(fēng)險(xiǎn)的根源來(lái)自于，高通脹環(huán)境下央行快速加息，帶來(lái)的金融機(jī)構(gòu)長(zhǎng)久期資產(chǎn)的虧損和資本侵蝕。但是目前的高通脹是多種因素共同驅(qū)動(dòng)，其中供應(yīng)鏈梗阻、新冠疫情期間人口超額死亡和提前退休帶來(lái)的勞動(dòng)力短缺、積壓的服務(wù)業(yè)需求的反彈、房屋通脹的滯后性等，這些都很難單靠美聯(lián)儲(chǔ)可以控制。

其次，美聯(lián)儲(chǔ)的總量政策很難解決結(jié)構(gòu)性矛盾。美國(guó)銀行體系的準(zhǔn)備金分布高度不均衡，目前出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的銀行機(jī)構(gòu)以中等規(guī)模為主，其抵御流動(dòng)性沖擊的能力較弱，容易遭遇擠兌。僅靠美聯(lián)儲(chǔ)的BTFP或者貼現(xiàn)窗口工具，僅能短期緩解流動(dòng)性危機(jī)，但是如果高通脹環(huán)境遲遲得不到改善，那么銀行機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)僅是推后和累積，而沒有得到根本化解。

三是，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策無(wú)法替代金融監(jiān)管的本職工作。監(jiān)管漏洞不補(bǔ)，即便是再合理的貨幣政策恐怕難以制止銀行危機(jī)的再次爆發(fā)。比如，對(duì)資產(chǎn)超過500億美元的銀行的未實(shí)現(xiàn)損失缺乏審查；對(duì)銀行缺乏有針對(duì)性的壓力測(cè)試；美國(guó)國(guó)會(huì)對(duì)中型銀行缺乏嚴(yán)格的資本金和流動(dòng)性要求；提高存款保險(xiǎn)上限的同時(shí)，并沒有提高存款保險(xiǎn)費(fèi)用及資本和流動(dòng)性要求等。

從危機(jī)未來(lái)演變來(lái)看，本周美聯(lián)儲(chǔ)貸款項(xiàng)增加360億美元，較上周大幅回落，顯示流動(dòng)性沖擊暫時(shí)告一段落。但是從中長(zhǎng)期看，一方面瑞銀收購(gòu)瑞信的交易過程仍然存在變數(shù)，且瑞信160億瑞郎的AT1資本債完全減記的影響尚未充分暴露，疊加美聯(lián)儲(chǔ)暫時(shí)并沒有展示降息的意圖，未來(lái)出現(xiàn)新的風(fēng)險(xiǎn)主體幾乎是必然的。

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