瑞信危機是另一個故事

硅谷銀行危機隨后向歐洲傳導(dǎo)，瑞士信貸（Credit Suisse）受到硅谷銀行風險波及，瑞信美股股價連續(xù)出現(xiàn)下跌，截至3月17日，過去20日跌幅34.3%。

自3月9日硅谷銀行暴雷，瑞士信貸股價5天跌超16%

但是瑞信危機除了硅谷銀行的傳導(dǎo)之外，其早有跡象：瑞信2021年以來業(yè)務(wù)持續(xù)下滑，2021年3月26日，對沖基金經(jīng)理Bill Hwang管理的家族辦公室Archegos爆倉，受其牽連瑞信出現(xiàn)了48億瑞士法郎的損失。

同年3月，總部位于英國的供應(yīng)鏈金融初創(chuàng)企業(yè)Greensill Capital因陷入“嚴重財務(wù)困境”、無法償還數(shù)億美元貸款向英國法院申請了破產(chǎn)保護，這拖累向其提供融資的瑞信出現(xiàn)大額虧損。2022年以來瑞信的經(jīng)營困境還在加劇。

因此瑞信的危機源于長時間的經(jīng)營情況惡化以及業(yè)務(wù)規(guī)模的下降，使其內(nèi)源性補充資本的能力缺失，拖累其資本充足率的表現(xiàn)，而不是硅谷銀行的資產(chǎn)端估值浮虧疊加負債端存款擠兌。

另外，瑞信是歐洲金融體系中心的大型全球系統(tǒng)重要性銀行，在系統(tǒng)重要性名單中分為第五組，需要適用1%的附加資本要求，其流動性指標NSFR、LCR和資本充足率指標2022年雖然都較2021年下滑，但仍遠高于監(jiān)管標準，其體量也大于硅谷銀行。

3月16日，瑞士央行和瑞士金融市場監(jiān)管局發(fā)布關(guān)于市場不確定性的聯(lián)合聲明，其認為，美國某些銀行的問題不會構(gòu)成對瑞士金融市場直接蔓延的風險，并指出，目前沒有跡象表明，美國銀行業(yè)市場的動蕩會直接蔓延至瑞士金融機構(gòu)，并強調(diào)如有必要，瑞士央行將向瑞信提供流動性。

但是聯(lián)合聲明并沒有制止瑞信股價的下跌，也沒有有效緩解瑞信危機的爆發(fā)，當時瑞信5年期信用違約掉期（CDS)大幅跳升，高點超過2008年水平。3月19日，瑞信被瑞銀收購，交易對價為30億瑞郎，約為瑞信前一交易日市值的4折。

防通脹和防風險之間走鋼絲

本輪危機中監(jiān)管機構(gòu)的應(yīng)對較為及時。美國迅速接管硅谷銀行，并且美聯(lián)儲創(chuàng)設(shè)新的政策工具(Bank Term Funding Program，簡稱BTFP)，為儲蓄類機構(gòu)提供中期流動性支持。

3月15日數(shù)據(jù)顯示，過去一周美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模增加2970億美元，逆轉(zhuǎn)了過去一年來的縮表進程，主因就是美聯(lián)儲為了救助硅谷銀行危機所創(chuàng)設(shè)的BTFP工具。而瑞士政府也在瑞信風險得不到有效控制的情況下，推動瑞銀迅速收購瑞信，收購不需要獲得瑞信股東的批準。

流動性危機暫時解除，但中長期風險仍在。監(jiān)管機構(gòu)的迅速介入，疊加流動性救助的各種表態(tài)，有效壓制了流動性風險的傳染。但是市場的擔憂并未完全解除，從股價上看，與硅谷銀行類似的幾家中小金融機構(gòu)，比如第一共和銀行（FRC）、阿萊恩斯西部銀行（Western Alliance Bancorporation）和西太平洋合眾銀行（PacWest Bancorp）等，在股價大跌后僅僅是止跌，還沒有明顯的反彈。

美國利率曲線嚴重倒掛，如果美聯(lián)儲維持高息，中小銀行的利潤將持續(xù)承壓，而且美國金融系統(tǒng)中超額準備金的持有是高度集中的，86%的超額準備金由前1%的銀行持有，中小銀行面臨結(jié)構(gòu)性的流動性短缺。如果美國通脹和美聯(lián)儲利率居高不下，那么中小銀行的經(jīng)營壓力持續(xù)存在且繼續(xù)累加。

而瑞銀收購瑞信時，瑞信約160億瑞郎的AT1資本債被完全減記至零，引發(fā)市場震動。雖然完全減記符合AT1發(fā)行文件的條款，但是市場認為，瑞士當局將瑞信AT1完全減記至零的做法違背了市場慣例（股權(quán)排在吸收損失的最優(yōu)先位置），這引發(fā)了市場對于AT1資本債的擔憂和再定價。

另一方面，瑞信AT1由其他金融機構(gòu)交叉持有，根據(jù)彭博披露的部分投資者來看，持有人包括安聯(lián)保險、總部位于紐約的資管公司Cohen & Steers等，瑞信AT1完全減記，可能引發(fā)風險在其他金融機構(gòu)間快速傳染。