【文/觀察者網(wǎng)專欄作者 萬釗】

今年的市場上，結構分化是一個熱詞。而就在前幾天，中央政治局召開會議，分析研究2018年經(jīng)濟工作，定調(diào)“推動高質量發(fā)展是當前和今后一個時期確定發(fā)展思路、制定經(jīng)濟政策、實施宏觀調(diào)控的根本要求”。

這意味著結構分化已經(jīng)引起高層的高度關注，并成為未來宏觀調(diào)控的基礎。過去主要是市場在講結構分化，未來將是高層講、部委講、地方政府講。結構分化是一個新時代，也給我們帶來了新挑戰(zhàn)。

GDP總量增長能否企穩(wěn)在6.5%？

那么第一個問題，在經(jīng)濟結構變化過程中，總量會怎么變？2017年中國經(jīng)濟出現(xiàn)了小幅反彈，如果觀察需求的三種力量（消費、出口、投資）的話，可以看到三種力量呈現(xiàn)出完全不同的走勢。

2017年，消費呈現(xiàn)出企穩(wěn)的態(tài)勢，出口出現(xiàn)了明顯的反彈，而固定資產(chǎn)投資則繼續(xù)下臺階，從GDP支出法核算的角度看，最終消費支出對GDP增長的貢獻度越來越高。

但是我們需要注意一點，投資代表了未來經(jīng)濟增長的潛力，單一依靠消費的經(jīng)濟體，其經(jīng)濟增速往往比較低。尤其是中國的固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)走低，讓人疑慮：在未來中國經(jīng)濟結構分化的過程中，GDP總量增長能否企穩(wěn)在6.5%？這是不是未來幾年中國經(jīng)濟增速的中樞水平？

圖：社會消費品零售（藍）、出口（紅）、固定資產(chǎn)投資（綠）

我們需要更加細致的考察中國的投資數(shù)據(jù)。

我們計算不同行業(yè)對固定資產(chǎn)投資下滑的拉動作用（2015、2016、2017年1-10月），可以看到過去三年農(nóng)業(yè)投資對投資整體的拉動作用逐年下降，也許與加強保護農(nóng)村環(huán)境有關系，但是是否符合鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略的大方向，目前還不確定；采礦業(yè)投資連續(xù)萎縮；制造業(yè)投資是拖累整體投資下滑的最主要原因，而且制造業(yè)投資的下滑還在持續(xù)；房地產(chǎn)投資是支撐投資的主要力量；另一個主要力量是水利環(huán)境，反映出環(huán)保是目前投資的核心題材；電力生產(chǎn)經(jīng)過前幾年大躍進式的投資之后，2017年迅速萎縮。

我們還需注意到的是，住宿餐飲業(yè)的投資始終很低；一些新興的服務業(yè)，比如軟件服務業(yè)、金融業(yè)、科學研究、文化娛樂業(yè)等，對投資的拉動作用也很低；民生領域的投資，包括教育、衛(wèi)生也較低，因此新興服務業(yè)的投資，難以彌補制造業(yè)投資下滑形成的缺口。

圖：不同行業(yè)對固定資產(chǎn)投資的拉動作用（2015、2016、2017年）

來源：WIND注：其中2017年是指1-10月的累計值

我們再來考察一下中國的制造業(yè)分子行業(yè)的投資數(shù)據(jù)。

可以看到，2017年對制造業(yè)投資拉動最大的三個子行業(yè)是：計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)，汽車制造業(yè)，電氣機械及器材制造業(yè)，這三個子行業(yè)都屬于高端制造業(yè)的范疇，其對制造業(yè)投資拉動作用的增強，顯示出中國經(jīng)濟轉型升級的良好態(tài)勢；受到房地產(chǎn)銷售火爆的帶動，家具制造投資明顯回暖；受到出口回暖的帶動，紡織業(yè)、服裝服飾業(yè)、化纖制造等輕工業(yè)投資都有回暖。

但是另一方面，不容忽視的，很多子行業(yè)對制造業(yè)投資的拉動作用在下滑，包括上游正在去產(chǎn)能的黑色金融冶煉、有色金融冶煉；環(huán)保壓力較大的木材加工、造紙業(yè)、印刷業(yè)、化學原料及化學制品、醫(yī)藥制造；以及終端消費的農(nóng)副食品加工、食品制造、酒、飲料和精制茶制造?？紤]到中國大規(guī)模城鎮(zhèn)化和重工業(yè)化時代的結束，保護環(huán)境的意識不斷增強，以及食品邊際消費傾向的持續(xù)下降，這些下滑的子行業(yè)將繼續(xù)下行。

圖：不同子行業(yè)對制造業(yè)投資的拉動作用（2015、2016、2017年）

來源：WIND注：其中2017年是指1-10月的累計值

基于上面的固定資產(chǎn)投資結構的分析，我們可以看到，目前高端制造業(yè)、環(huán)保產(chǎn)業(yè)等行業(yè)的投資高歌猛進；但是另一方面，隨著中國大規(guī)模城鎮(zhèn)化和重工業(yè)化時代的結束，很多傳統(tǒng)行業(yè)的投資在持續(xù)下行，“新”經(jīng)濟的上行目前還難以彌補“舊”經(jīng)濟下行的缺口，因此總體投資和GDP總量增長仍將持續(xù)下滑，GDP增速6.0%左右或是本次經(jīng)濟下行的中樞位置。