本文轉(zhuǎn)載自藍(lán)鯨TMT，作者：于晗。

曾有“千億市值夢”的趣店如今面臨著自上市后最艱難的境況。

8月24日，有外媒消息傳出：螞蟻金服將不會與趣店續(xù)簽戰(zhàn)略合作協(xié)議，其合作協(xié)議將于8月到期。

8月25日，趣店集團(tuán)發(fā)布2018年第二季度財(cái)報(bào)，數(shù)據(jù)顯示，二季度趣店?duì)I收22.44億元人民幣，同比上漲124.7%。經(jīng)調(diào)整后凈利潤為7.38億元，同比上漲42%。

25當(dāng)日，趣店集團(tuán)股價(jià)大跌12.24%，總市值正式跌破20億美元。

從2017年10月18日趣店上市到如今，短短十個(gè)月，從最高點(diǎn)時(shí)的117億美元縮水到如今不足兩成，趣店創(chuàng)造了中概股在海外市場的又一個(gè)尷尬。

外界在評價(jià)當(dāng)下的趣店時(shí)，往往涉及以下幾個(gè)問題：

一、背靠支付寶成長，但又非螞蟻金服乃至阿里巴巴的嫡系部隊(duì)，與螞蟻金服存在的競合關(guān)系不免讓外界看衰。

雙方的合作對于趣店而言，前期是紅利，當(dāng)支付寶的消費(fèi)金融生態(tài)已成，作為進(jìn)駐者兼競爭者的趣店身份自然尷尬，停止合作也在預(yù)料之中。

二、趣店著力進(jìn)軍的汽車金融涉及重資產(chǎn)，以最新財(cái)報(bào)來看，趣店的成本支出越發(fā)突出，加上渠道資源欠缺，可以窺見，作為新入局者，趣店想要與易鑫、燦谷、優(yōu)信和瓜子等行業(yè)玩家競爭，優(yōu)勢并不明顯。

三、趣店顯然正經(jīng)歷艱難轉(zhuǎn)型。但趣店對外宣傳的口徑多次存在出入，另外在會計(jì)準(zhǔn)則方面，趣店將分期收入一次性計(jì)入當(dāng)季收入，引起外界對財(cái)報(bào)存在粉飾的質(zhì)疑。

業(yè)績承壓，會計(jì)幫忙？

第二季度財(cái)報(bào)公布后，趣店集團(tuán)創(chuàng)始人、CEO羅敏在財(cái)報(bào)會議中表示：我們對公司第二季度的表現(xiàn)非常滿意。其注冊用戶數(shù)繼續(xù)保持穩(wěn)定增長的勢頭，逾期率等核心風(fēng)控指標(biāo)得到了顯著改善。

數(shù)據(jù)顯示，截至第二季度末，趣店集團(tuán)累計(jì)完成金融服務(wù)交易1.5億筆，累計(jì)用戶數(shù)達(dá)到6790萬。一季度以來，趣店新增貸款M1+逾期率低于1.0%。

但在關(guān)鍵數(shù)據(jù)上，即活躍用戶數(shù)、活躍借款用戶數(shù)持續(xù)在下降。財(cái)報(bào)顯示，趣店上半年活躍借款用戶數(shù)為400萬，同比下降高達(dá)160萬人，降幅接近三成。今年一季度，趣店的活躍借款用戶數(shù)是410萬。

此外，財(cái)報(bào)顯示，在汽車新零售業(yè)務(wù)上，大白汽車實(shí)現(xiàn)汽車銷售收入7.85億元人民幣（1.19億美元），但數(shù)據(jù)表明，一季度大白汽車就實(shí)現(xiàn)收入5.46億，二季度的收入驟降至2億多一點(diǎn)。

而在汽車分期的交付方面，此前趣店2018年后提出的目標(biāo)為汽車銷售數(shù)量將超10 萬輛。但就實(shí)際銷量來看，上半年累計(jì)交付僅1.5萬輛。

趣店在大白汽車業(yè)務(wù)上采取的是融資租賃方式，按照趣店此前公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)推算，平均每輛車一季度貢獻(xiàn)8萬元左右的營收。

值得注意的是，融資租賃的通行方式是每月分期償還租金，8萬元營收應(yīng)該分?jǐn)傇谥笳麄€(gè)還款周期里面，然而趣店在財(cái)務(wù)處理上卻將所有收入一次性入賬，頗有粉飾財(cái)報(bào)之嫌。有媒體吐槽，這與樂視當(dāng)年把會員費(fèi)集中到一塊算到營收里的做法如出一轍。

對此，趣店方面向藍(lán)鯨TMT解釋，此前趣店財(cái)務(wù)方面將ASC605會計(jì)準(zhǔn)則修改為ASC606，從“分期計(jì)入”變?yōu)椤耙淮涡杂?jì)入”。

趣店提供的資料顯示，在此標(biāo)準(zhǔn)之下，提供貸款的未來每個(gè)月收取的交易費(fèi)用會一次性計(jì)入當(dāng)期收入，這些費(fèi)用中隱含的意外事件和損失預(yù)估之后計(jì)入另外的管理費(fèi)中。而在原先的ASC605會計(jì)準(zhǔn)則下，只能把一個(gè)季度三個(gè)月平攤下來收取的交易費(fèi)計(jì)入營收。

一位行業(yè)資深會計(jì)師向藍(lán)鯨TMT表示，趣店這種會計(jì)變更方式很明顯，就是調(diào)整了利潤實(shí)現(xiàn)的時(shí)間，提前確認(rèn)了收入，這不屬于做假賬，但也是一種投機(jī)取巧的會計(jì)方式。

會計(jì)師認(rèn)為，對于美股上市的中國公司而言，必須遵守的是U.S. GAAP，也就是美國通用會計(jì)準(zhǔn)則。對于作為上市公司的強(qiáng)制義務(wù)，只有遵照會計(jì)準(zhǔn)則編制財(cái)，才能如實(shí)、合理地對公司業(yè)績進(jìn)行直觀的比較。

從趣店對外公布信息也可以看到，趣店并未按照美國通用會計(jì)準(zhǔn)則（GAAP）對外進(jìn)行財(cái)務(wù)解釋。

以新浪微博此前財(cái)報(bào)中的附注為例：

The Company’s non-GAAP financial measures do not include all income and expense items that affect the Company’s operations. They may not be comparable to non-GAAP financial measures used by other companies.

注：公司采用非通用會計(jì)準(zhǔn)則數(shù)據(jù)時(shí)，并未囊括所有影響公司運(yùn)營的收入及花銷條目。它們可能無法與其他公司使用的非公認(rèn)會計(jì)準(zhǔn)則財(cái)務(wù)指標(biāo)相比較。

而使用“非通用會計(jì)準(zhǔn)則”（non-GAAP）的問題在于，不可避免地會“扭曲”財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

對于投資者和觀察者來說，這種操作，常常會造成疑惑和誤解，而這正是財(cái)務(wù)編制者想要達(dá)到的效果，會計(jì)師認(rèn)為，趣店很可能想借助會計(jì)變更的方式對財(cái)報(bào)信息進(jìn)行模糊披露。

與螞蟻分手，影響幾何？

在披露二季度財(cái)報(bào)的同時(shí)，趣店透露，不再與螞蟻金服續(xù)簽與用戶參與有關(guān)的協(xié)議。

此前外界認(rèn)為，趣店的成長離不開螞蟻金服的扶持以及二者在信貸業(yè)務(wù)上的合作。梳理二者的過往合作狀況，從17年開始，二者實(shí)質(zhì)已經(jīng)漸行漸遠(yuǎn)。

時(shí)間轉(zhuǎn)到2016 年初，彼時(shí)趣店還是趣分期，以商品分期貸作為主營業(yè)務(wù)。

螞蟻金服利用旗下全資附屬公司API(Hong Kong) Investment Limited入股趣店，收購了12.82%的股份，成為趣店第五大股東。并且，在獲客和風(fēng)控兩方面給予了趣店支持。

短短不到半年，趣分期入駐支付寶的新業(yè)務(wù)“來分期”便強(qiáng)勢占據(jù)了趣店的現(xiàn)金分期業(yè)務(wù)的 70%。僅此一項(xiàng)，對于以當(dāng)時(shí)分期為主營業(yè)務(wù)的趣店來說，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)就發(fā)生了顛覆性的變化。

同時(shí)，趣店借助螞蟻金服在這一階段的導(dǎo)流迅速打開了局面。

從這里可以窺見兩點(diǎn)：

一、螞蟻金服的平臺幫助趣店進(jìn)行了業(yè)務(wù)改造，要知道，此前趣店的分期業(yè)務(wù)幾乎全靠著大規(guī)模的地推完成擴(kuò)張。

二、螞蟻金服的投資，促使趣店快速轉(zhuǎn)移到了現(xiàn)金貸的賽道上。

但情況也很早就起了變化。2017年2月份，趣店與支付寶的協(xié)議實(shí)質(zhì)上已經(jīng)到期。在2017年8月份重新簽訂的協(xié)議中，支付寶開始向趣店收費(fèi)。

2017年10月份趣店上市，在趣店進(jìn)行IPO的時(shí)候，阿里集團(tuán)也并未進(jìn)行站臺和增資。

2017年11月末，《關(guān)于規(guī)范整頓“現(xiàn)金貸”業(yè)務(wù)的通知》下發(fā)，受監(jiān)管壓力，螞蟻金服對相關(guān)合作方提出了年化利率不超過24%的要求。

在導(dǎo)流方面，螞蟻金服迅速收緊了與趣店的合作，隨后去年四季度財(cái)報(bào)顯示，趣店活躍借款人數(shù)比三季度下降了60萬人。

雖然，截至目前，螞蟻金服仍然是趣店的大股東，持股比例12.8%，位列第四。但就當(dāng)下的二者的關(guān)聯(lián)來看，除了有股權(quán)投資，幾乎沒有別的關(guān)聯(lián)。

有互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)專家對此向藍(lán)鯨TMT表示，螞蟻金服其實(shí)已經(jīng)不再需要趣店，如今趣店的現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)已經(jīng)與螞蟻金服的借唄和花唄形成沖突，原先螞蟻金服扶持趣店有兩個(gè)因素，其一，狙擊京東扶持的分期樂，其二，搭建消費(fèi)金融生態(tài)，但如今借唄花唄規(guī)模已大，趣店對于螞蟻金服已經(jīng)不具備太大戰(zhàn)略意義，相反，二者的業(yè)務(wù)沖突越來越明顯。

此外的一點(diǎn)，如今趣店全力進(jìn)軍汽車金融，這與螞蟻金服重金投資的大搜車又形成直接競爭，以阿里系不搞賽馬的投資風(fēng)格來講，自然在資源傾向上會有所取舍。

對于趣店而言，合作協(xié)議到期后，趣店將面臨兩個(gè)問題。趣店從此將無法通過支付寶的應(yīng)用界面發(fā)展借款人，也無法利用芝麻信用評分系對客戶進(jìn)行分析。

但趣店CFO楊家康表示，終止與螞蟻金服的合作對趣店的經(jīng)營不會有任何實(shí)質(zhì)影響，今年前兩個(gè)季度，約96%的借款交易是通過自有獨(dú)立應(yīng)用來完成，趣店方面有信心可以不依賴支付寶這種單一的方式來獲取用戶和達(dá)成交易。

楊家康表示，大約30%的新借款人是通過與支付寶的合作協(xié)議下的某項(xiàng)具體合同來注冊的，這一部分由于合作協(xié)議的終止將會發(fā)生變化，但趣店依舊會和螞蟻金服在信用評估等數(shù)據(jù)分析方面進(jìn)行合作。

但意味深長的是，楊家康表示：“這一點(diǎn)（指跟螞蟻金服在信用評估上進(jìn)行合作）現(xiàn)在沒有改變，但我們不知道將來會不會發(fā)生變化”。

在市場人士看來，與螞蟻的停止合作對趣店仍然是一大考驗(yàn)，對于趣店來說，未來仍充滿著變數(shù)。

汽車金融內(nèi)外夾擊，下調(diào)全年目標(biāo)

趣店著力進(jìn)軍的汽車金融涉及重資產(chǎn)，作為新入局者，趣店想要與易鑫、燦谷、優(yōu)信和瓜子等行業(yè)玩家競爭，優(yōu)勢并不明顯。

趣店集團(tuán)內(nèi)部人士告訴藍(lán)鯨TMT，目前趣店的戰(zhàn)略仍然是雙引擎。具體來講，就是指消費(fèi)金融和汽車新零售。

在對外公開的第二季財(cái)報(bào)中，趣店集團(tuán)是這么描述的：

2018年第二季度，趣店集團(tuán)錄得總收入22.44億元人民幣（3.39億美元），同比增長124.7%。其中服務(wù)金融機(jī)構(gòu)的消費(fèi)金融業(yè)務(wù)收入大幅增長至14.59億元人民幣（2.20億美元），大白汽車實(shí)現(xiàn)汽車銷售收入7.85億元人民幣（1.19億美元），這意味著趣店集團(tuán)消費(fèi)金融和汽車新零售雙引擎戰(zhàn)略，取得了實(shí)質(zhì)性業(yè)績支撐。

但數(shù)據(jù)顯示，不斷為汽車金融“燒錢”的趣店，現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)在不斷收縮。假設(shè)拋掉大白汽車業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)，趣店核心的現(xiàn)金貸收入二季度營收為14.59億元，低于去年四季度的14.91億元，僅與去年三季度略持平。

此外，進(jìn)軍汽車金融的趣店整體成本在不斷高企。根據(jù)財(cái)報(bào)，第二季度趣店整體成本9.478億人民幣，同比增長387.8%，趣店方面表示，主要原因在于大白汽車業(yè)務(wù)上的成本投入。

但這種趨勢已經(jīng)從第一季度延續(xù)到第二季度。一季度時(shí)營業(yè)成本比去年同期上漲幅度高達(dá)686.3%，雖然營收增加，但因?yàn)闋I業(yè)成本的增加導(dǎo)致利潤嚴(yán)重收縮。

另外，財(cái)報(bào)顯示，一季度大白汽車營收為5.46億元，累計(jì)交付6608輛，虧損約3億元，虧損原因?yàn)榇蟀灼嚇I(yè)務(wù)產(chǎn)生的銷售類租賃成本企高。

從汽車金融行業(yè)競爭的來看，作為新入局者，趣店也不會輕松。同類的競爭對手如上市公司易鑫集團(tuán)、燦谷、優(yōu)信。還有多次獲得融資的微貸網(wǎng)、瓜子二手車、大搜車等，趣店作為非垂直行業(yè)玩家，從現(xiàn)金貸領(lǐng)域切入汽車金融，在渠道和資源方面并不占優(yōu)。

基于目前的大白汽車的銷售完成情況，趣店已經(jīng)將全年銷售目標(biāo)趣店已經(jīng)下調(diào)至2.5萬-3萬輛。

諾亞研究工作坊認(rèn)為，該行業(yè)擁有充分的市場想象空間，但是從過去幾年的經(jīng)驗(yàn)來看，由于缺乏對于線下消費(fèi)場景的掌控力，注重輕資產(chǎn)模式的線上汽車金融平臺很少獲得成功。

此外，有行業(yè)人士表示，消費(fèi)金融用戶的衰竭期較長，對于趣店來說，未來除了在獲客上投入之外，還要想辦法盤活現(xiàn)有用戶，延長用戶生命周期，提高他們的ARPU值。

但在財(cái)報(bào)會議上，楊家康等一眾高管對此表示樂觀。

“未來二到三年市場還會非常大，追求盈利必然意味著風(fēng)險(xiǎn)，我們會去挑戰(zhàn)可以承受的風(fēng)險(xiǎn)?！?楊家康在財(cái)報(bào)會議上表示。