事后回顧發(fā)現(xiàn)，早在2015年11月，央行就開始提前布局“圍剿”離岸人民幣空頭，多管齊下，將資金從在岸市場轉(zhuǎn)往離岸市場的許多渠道都被封鎖。

11月19日，央行窗口指導部分境內(nèi)銀行暫停向離岸銀行的人民幣賬戶提供跨境融資。隨后離岸人民幣清算行的境內(nèi)債券回購交易也被暫停。

12月4日，央行窗口指導暫停機構(gòu)申請新的RQDII（人民幣合格境內(nèi)機構(gòu)投資者）相關(guān)業(yè)務(wù)。

同月外媒稱央行窗口指導暫停個別外資行跨境業(yè)務(wù)及其參加行的境內(nèi)外匯業(yè)務(wù)，被暫停的外匯業(yè)務(wù)包括現(xiàn)貨平盤等。加強對遠期合約的管理，征收遠期售匯20％準備金，增加套利成本和難度。加強資本流動管理，對貿(mào)易真實程度和人民幣NRA賬戶進行嚴格審查，減少套利渠道。向境外人民幣業(yè)務(wù)參加行存放境內(nèi)代理行人民幣存款收取存款準備金（2）。

不過這些舉措似乎并沒有對人民幣走勢造成太多影響。11月，離岸人民幣持續(xù)下跌，從6.32一路跌至6.42。隨后12月上旬還出現(xiàn)一輪急挫，最后勉強穩(wěn)定在6.56水平。

央行年初也稱，一些投機勢力試圖炒作人民幣牟利，其交易無關(guān)實體經(jīng)濟，不代表市場供求，只會使匯率異常波動，向市場發(fā)錯誤信號。

1月4日至1月7日，空頭們的火力更加猛烈。離岸人民幣遠遠地甩開在岸人民幣，一路狂跌至6.75，離岸、在岸價差一度拉大至2000點（圖8）（3）。

1月4日，人民幣兌美元中間價報6.5032，創(chuàng)2011年5月24日來最低。該中間價較上個交易日的收盤價下調(diào)近100點，被市場理解為央行主動引導貶值，當天在岸人民幣和離岸人民幣雙雙暴跌，分別跌至6.5172和6.6272。

量化寬松與中國外匯儲備  

從開始的暴跌到最后的戛然而止，無不顯示出“中間價”這個指揮棒的引導作用。1月11日、12日兩天，央行接連上調(diào)人民幣中間價，向市場釋放明確的升值信號。市場還傳言央行開始在離岸市場大舉買入人民幣，并要求中資大行選擇持有而非拋售人民幣，旨在抽干離岸人民幣流動性。

在央媽的強勢干預下，中資行11號開始從市場上消失了，這導致利率飆升至不可思議的水平。離岸人民幣出現(xiàn)流動性危機，香港銀行間人民幣隔夜拆借利率（Hibor）由此前的4%接連飆升至創(chuàng)紀錄的13.4%、66.8%，7天拆借利率由7.1%狂飆至11.2%、33.8%（圖 9）。做空人民幣成本大幅飆升。

市場進入恐慌模式，在此期間，在岸、離岸匯率大漲并逐漸企穩(wěn)，離岸人民幣兩天急漲逾千點，曾一度被拉大至2000點的匯差縮小至百點上下甚至倒掛。

于是投機者開始在港幣上宣泄火力，力圖開辟第二戰(zhàn)場——1月14日，港幣大跌，港幣對美元匯率由7.76急跌至7.7896港幣/美元，是13年以來的最大跌幅。單日大跌近300點，貶值超過0.3％。

此后港幣一路疲軟。至1月20日，匯率一度跌至7.8217，創(chuàng)2007年8月以來新低。

這一場景，讓人回想起1997年東南亞金融危機。當時香港金管局進行了將近一年的港幣保衛(wèi)戰(zhàn)，最終擊退了以索羅斯為首的國際投機資本，保住了聯(lián)系匯率制度。直到1998年8月，恒生指數(shù)才見底。

這一次，恒指同樣暴露在全球“禿鷲”基金的面前。1月20日，恒指跌破19000點，收盤跌3.8％，是42個月來新低。

1月18日，香港金管局總裁陳德霖公開表示，香港資金流出是因為美國的利息高于香港、經(jīng)濟放緩以及股市下跌的影響，屬自然現(xiàn)象，市場無需過度反應(yīng)。近年來共有大約1300億美元的資金流入了香港，待這些資金流走且港匯轉(zhuǎn)弱到7.85兌一美元時，香港金管局就會入市沽美元、買港元。

陳德霖強調(diào)，貨幣穩(wěn)定是金融穩(wěn)定的先決條件，香港現(xiàn)時擁有3588億美元外匯儲備，香港金管局捍衛(wèi)聯(lián)系匯率的決心與能力是毋庸置疑的（4）。但名義美元指數(shù)在九個月內(nèi)升值了25％。全球主要貨幣相對美元都在貶值。這時依然選擇盯住美元的固定匯率的港幣被動進入加息和升值周期，與此同時香港經(jīng)濟走弱、資產(chǎn)價格下跌，兩相矛盾之下，港幣面臨巨大的壓力。

顯然這是項莊舞劍意在沛公，聲東擊西，典型的圍點打援力圖加速消耗中國的外匯儲備。就筆者看來，中國的3.3萬億外匯儲備天然就是單體最大的對沖基金，給個幾百億最多的小小宏觀對沖基金弄得雞飛狗跳，那不僅僅是可笑的，更是可恥的。天文量級的外匯市場上晴雨表式的廠商橫掃千軍，平時練兵少了，老派媒體打嘴炮和專政力量也不是長久之計。