貨幣政策

依據(jù)對于SARS疫情時期中國貨幣政策的分析，在本次新冠病毒疫情期間，首先應(yīng)該保證貨幣政策的穩(wěn)定性。對于貨幣信貸工作，要維持貨幣信貸總量的適度增長，防止大幅度波動的出現(xiàn)。同時要對于疫情重災(zāi)區(qū)湖北等地進(jìn)行貨幣信貸政策的適度傾斜。并且要積極發(fā)展經(jīng)濟(jì)，找到新的經(jīng)濟(jì)增長點，在疫情嚴(yán)重時期不僅要保障疫區(qū)的貨幣信貸量穩(wěn)定、充足，也要努力使中國的經(jīng)濟(jì)減少下滑，保持穩(wěn)定。

另外，在SARS疫情期間，中國并無降準(zhǔn)降息操作。但是在現(xiàn)階段肺炎疫情下，如果需要的話，建議可以適度降準(zhǔn)降息，給予特殊時期還本付息延期支持，鼓勵但不強(qiáng)制商業(yè)銀行對主要疫區(qū)湖北下降利率，對受疫情沖擊較大的行業(yè)信貸支持。就在2020年2月1日，中國人民銀行、財政部、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、外匯局聯(lián)合頒布《關(guān)于進(jìn)一步強(qiáng)化金融支持防控新型冠狀病毒感染肺炎疫情的通知》，內(nèi)容包括5部分30條措施，主要涉及：提高債券發(fā)行效率，為疫情嚴(yán)重區(qū)域或者相關(guān)醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)業(yè)建立債券發(fā)行通道；明確所有上市公司、債券發(fā)行人一季報如有困難，可延期披露；總體支持小微和民企，不得抽貸斷貸；疫情相關(guān)企業(yè)免除外債額度管控，相關(guān)購付匯便利化辦理；央行承諾將提供充足流動，包括再貸款定向支持疫情影響較重區(qū)域和行業(yè)。我們認(rèn)為這些措施非常及時也非常給力。2020年2月2日，央行發(fā)布通知，為維護(hù)疫情防控特殊時期銀行體系流動性合理充裕和貨幣市場平穩(wěn)運行，2020年2月3日中國人民銀行將開展1.2萬億元公開市場逆回購操作投放資金，確保流動性充足供應(yīng)，銀行體系整體流動性比去年同期多9000億元。這些措施都非常及時非常給力。

結(jié)論

基于以上分析，結(jié)合本次疫情，我們獲得如下結(jié)論。

第一，本次新型冠狀病毒疫情，相對于上次的SARS疫情，中國做到了發(fā)現(xiàn)速度快、采取措施及時，預(yù)期對經(jīng)濟(jì)的影響程度更低，持續(xù)時間更短。從兩次疫情傳播范圍來看，雖然此次疫情傳播更為廣泛，但主要傳染區(qū)域集中于湖北省，SARS主要傳染區(qū)域則涉及北京、香港及廣東，故此次疫情對經(jīng)濟(jì)的影響程度相對要低。同時，政府采取的防治措施更為及時，比SARS疫情早約3個月，關(guān)于疫情的報道信息透明度更大，為遏制疫情創(chuàng)造了更為有利的條件，樂觀估計疫情持續(xù)時間會短于SARS。

第二，從全國固定投資和房地產(chǎn)投資來看，SARS疫情的人傳人特點導(dǎo)致工人遣散、工程推遲或中止等不可抗力問題，短期內(nèi)減緩全國固定資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)投資增速，加劇季度波動，但這種影響具有一定滯后性，且從整體來看并未改變投資趨勢。相較于SARS，由于本次疫情發(fā)現(xiàn)得早，防控措施嚴(yán)格，我們預(yù)期此次疫情將會對投資產(chǎn)生更加劇烈但更短暫的影響。如果疫情能在4、5月基本解除，我們預(yù)期對固定資產(chǎn)投資的沖擊將主要體現(xiàn)在2020年第一季度，從第二季度開始逐漸恢復(fù)正常。但疫情不會破壞固定資產(chǎn)投資規(guī)模周期性上升的規(guī)律。

第三，從社會融資規(guī)模的角度，社會融資規(guī)模在SARS爆發(fā)的2003年后呈現(xiàn)出先下降后上升態(tài)勢，包括融資總量、貸款融資規(guī)模、債券融資規(guī)模。但股票融資規(guī)模在2003-2004期間仍有小幅上升，然后下降。但從長期來看，各指標(biāo)均總體上漲。對于本次疫情，由于短期內(nèi)投資規(guī)模將下降，且鑒于融資規(guī)模取決于投資規(guī)模，因此社會融資規(guī)模短期內(nèi)也將下降，無論是債務(wù)融資還是股票融資。年度規(guī)模則取決于疫情持續(xù)時間。

第四，本次疫情預(yù)期會導(dǎo)致GDP增長率有所放緩，并且由于疫情已經(jīng)短期內(nèi)對GDP的三大來源即投資、消費和出口均已構(gòu)成不利影響，即便在疫情結(jié)束后中國經(jīng)濟(jì)奮起直追，也將存在時滯問題。疊加中美貿(mào)易關(guān)系不確定性、全球秩序不確定性，預(yù)期GDP增長率較去年有所下降。

第五，受國內(nèi)外投融資環(huán)境變差消息影響，上市公司平均業(yè)績至少半年內(nèi)存在下降趨勢，拖累A股價格走勢。但投資機(jī)會可能也將存在于這一段時間。由于實體經(jīng)濟(jì)投融資環(huán)境短期內(nèi)無法恢復(fù)，這一期間各路資本也暫無出路，有可能會選擇股票市場作為安身之處，擇機(jī)而入，反而帶來一波行情。等到疫情形勢明朗，實體經(jīng)濟(jì)投融資環(huán)境恢復(fù)，則實體資本將撤離股市，行情暫告一段落。

第六，疫情期間，實體經(jīng)濟(jì)投融資環(huán)境短期內(nèi)不利，微觀企業(yè)存貨積壓，產(chǎn)品滯銷，現(xiàn)金緊張，投資下降，需要政府通過擴(kuò)張性財政政策加以熨平，例如要增加疫情相關(guān)的財政支出，投入更多資金進(jìn)行研發(fā)生產(chǎn)口罩、防護(hù)服、核酸檢測試劑盒等醫(yī)療物資；對防治新冠病毒肺炎的醫(yī)務(wù)工作者和生產(chǎn)醫(yī)療物資的企業(yè)和工人發(fā)放臨時補(bǔ)助，并保證補(bǔ)助金發(fā)放的落實；減免新冠病毒肺炎患者的一切醫(yī)療費用，并對有困難的患者發(fā)放補(bǔ)助，以減少社會不安定因素；通過對捐贈物資的企業(yè)和個人給予所得稅的抵扣來鼓勵社會捐贈，提高防控新冠病毒的效率；對受疫情影響比較嚴(yán)重的餐飲、旅店、娛樂、民航、旅游、公路客運、水路客運、出租汽車等行業(yè)實施減稅降費政策，降低行業(yè)負(fù)擔(dān)。

第七，貨幣政策上，要保持貨幣信貸總量適度增長，并及時向疫區(qū)實施信貸傾斜。昨天人行財政部外管局銀保監(jiān)會證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布的強(qiáng)化金融支持疫情措施出臺的時間非常好，措施也非常給力，在執(zhí)行中要真正做到下面這些要點：保持貨幣政策穩(wěn)定性、貨幣信貸總量適度增長；提高債券發(fā)行效率，為疫情嚴(yán)重區(qū)域或者相關(guān)醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)業(yè)建立債券發(fā)行通道；明確所有上市公司、債券發(fā)行人一季報如有困難，可延期披露；總體支持小微和民企，不得抽貸斷貸；疫情相關(guān)企業(yè)免除外債額度管控，相關(guān)購付匯便利化辦理；央行提供充足流動，包括再貸款定向支持疫情影響較重區(qū)域和行業(yè)；適度降準(zhǔn)降息。

（作者簡介：覃家琦，南開大學(xué)商學(xué)院教授，博士生導(dǎo)師；楊雪、楊玉晨：南開大學(xué)商學(xué)院在讀博士；張梓瑤：南開大學(xué)金融學(xué)院在讀碩士；戴婧嫻、劉子瑜、許麗潔：南開大學(xué)商學(xué)院在讀本科生。）

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