對融資的影響

因?yàn)镾ARS病毒和本次肺炎病毒的相似性和相關(guān)性，我們認(rèn)為可以將兩次疫情對于中國融資情況的影響進(jìn)行類比，進(jìn)而推斷肺炎病毒近期對于中國融資情況的影響。基于SARS對社會融資規(guī)模的分析，預(yù)計(jì)本次肺炎疫情持續(xù)年度，即2020年，會出現(xiàn)社會融資總體規(guī)模以及貸款融資、債務(wù)融資等方式的小幅下降，與此同時(shí)股票融資規(guī)模會出現(xiàn)小幅的下降。預(yù)計(jì)本次肺炎疫情于2020年內(nèi)徹底結(jié)束，在“恢復(fù)期”的2021年，中國融資整體規(guī)模包括貸款融資規(guī)模和債券融資規(guī)?？赡軙霈F(xiàn)一定程度的下降，之后便會隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)步上升。本次疫情應(yīng)該不會改變中國投融資的中長期趨勢，且趨勢向上。

其他影響：GDP增長率和A股市場

由投融資出發(fā)，很多因素都隨之受影響。我們僅分析其中的兩個(gè)：GDP增長率和A股市場。

◆GDP增長率

一國GDP的增長來源，大致有投資、消費(fèi)、出口三大塊。但這三大塊，在疫情面前，短期內(nèi)都面臨較大的沖擊。先看出口，自2018年開始的中美貿(mào)易戰(zhàn)，已經(jīng)讓中國的出口面臨各種限制。本次疫情發(fā)展至今，已經(jīng)引起全球關(guān)注。令中國情況趨于嚴(yán)峻的是，2020年1月30日，世界衛(wèi)生組織(WHO)將新型冠狀病毒感染的肺炎疫情認(rèn)定為“國際關(guān)注的突發(fā)公共衛(wèi)生事件”，3個(gè)月后再重新認(rèn)定。在排除疫情之前，中國出口將面臨較大困難。

再看消費(fèi)。大規(guī)模消費(fèi)往往伴隨著大規(guī)模人群流動，因此在疫情排除前，大規(guī)模人群流動受限制條件下，大規(guī)模消費(fèi)將受壓抑。剩下的個(gè)人小規(guī)模消費(fèi)，對GDP的拉動有限。在這個(gè)特殊的時(shí)期，即便增加個(gè)人收入，出于對人口流動的限制也將會降低消費(fèi)。證據(jù)很明顯：就看看春節(jié)這個(gè)中國傳統(tǒng)節(jié)日期間你個(gè)人消費(fèi)了多少東西，就知道消費(fèi)能否拉動經(jīng)濟(jì)。

最后看投資。疫情面前的投資并不僅僅是資本投入的問題，而是伴隨著投資而來的工作人員大規(guī)模集聚所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。在疫情排除前，規(guī)?；丝诩廴匀徊灰?，因此大規(guī)模的投資也受到限制。

但需要強(qiáng)調(diào)一下，以上分析僅針對短期。中長期來看，我們對SARS疫情的沖擊分析表明，SARS疫情并未顯著影響中國經(jīng)濟(jì)的中長期運(yùn)行。下圖5為1997-2008年期間的中國GDP增長率，可以看到2003年SARS后即2004年的GDP增長率雖然增速明顯放慢，但疫情結(jié)束后也明顯加快，中長期趨勢未受影響。

圖5  中國GDP年度增長率1998-2007

◆A股市場

在本次疫情之前，全球投融資環(huán)境已開始變差。疊加本次疫情，A股上市公司平均業(yè)績至少半年內(nèi)存在下降趨勢，這樣極有可能拖累A股價(jià)格走勢。盡管已經(jīng)經(jīng)過春節(jié)假期的信息擴(kuò)散，投資者心理承壓能力應(yīng)該在加強(qiáng)，但周一三千股跌停的慘烈行情仍然表明恐慌情緒過度，市場下挫幅度超過預(yù)期。但我們推測不會出現(xiàn)單邊下挫現(xiàn)象。在給出理由之前，我們先貼出一張圖6，關(guān)于2003年SARS期間的上證指數(shù)表現(xiàn)。

圖6  SARS期間的上證指數(shù)。圖片來源：財(cái)富號。

如果按照當(dāng)前的分析，由于企業(yè)業(yè)績將下降，因此股價(jià)將下跌，那么2003年SARS期間的股市將是單邊下跌的。但上圖表明事實(shí)并非如此。從2002年11月16日出現(xiàn)首例患者之后，由于消息傳播的滯后，股市并未隨之反應(yīng)，直至12月25日，股市開始單邊下降，但在2003年1月6日迅速探到底部，然后開始上漲，直至疫情高峰期；高峰期之后，股市開始震蕩下行，直至疫情結(jié)束，指數(shù)開始單邊下行。從11月16日首例患者出現(xiàn)的點(diǎn)位1463.69，到最低點(diǎn)1311.68，降幅為337.92點(diǎn)，比例為23.09%。但隨后漲至1649.6，漲幅恰為337.92，比例為25.76%。為什么這樣？

這是因?yàn)椋墒谐耸芄緲I(yè)績影響之外，還受到資金供給的影響。面對此次大規(guī)模突發(fā)性疫情，上市公司無論從投資、融資還是經(jīng)營方面，短期內(nèi)都將遭受負(fù)面影響，公司季報(bào)半年報(bào)業(yè)績都將多數(shù)不如預(yù)期，股價(jià)短期內(nèi)仍然是下跌的趨勢。這種下跌事實(shí)上從年前就已經(jīng)開始，并在年前最后一天以及周一的恐慌性大幅下挫。這種下跌，沿著慣性，可能仍將繼續(xù)。

但正是在這波下跌中，蘊(yùn)藏著特殊的機(jī)會。當(dāng)本來應(yīng)該投資于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)體資本無處可投資，而居民從恐慌中撤出的閑散資本，在疫情面前都無處可去時(shí)；當(dāng)娛樂空間被嚴(yán)重壓縮，生活范圍被迫縮小，消費(fèi)項(xiàng)目也極為有限，銀行利息還有下跌可能時(shí)，這些暫時(shí)無處可去的資本，將只有一個(gè)地方落腳：股票市場。這個(gè)時(shí)候，股市反而上漲。上漲時(shí)間長短跟疫情持續(xù)時(shí)間有關(guān)，疫情持續(xù)時(shí)間越長，上漲時(shí)間也越長。但我們都希望疫情快點(diǎn)結(jié)束。當(dāng)疫情下降乃至消失，這些游離于股市的資金可以投資于實(shí)體經(jīng)濟(jì)時(shí)，資金將撤離股市，那時(shí)，將是股市下跌的時(shí)候。

政策分析

財(cái)政政策

根據(jù)上述分析，我們認(rèn)為在財(cái)政政策上，需要增加補(bǔ)貼等財(cái)政支出、加大減稅降費(fèi)力度。首先，要增加疫情相關(guān)的財(cái)政支出，投入更多資金進(jìn)行研發(fā)生產(chǎn)口罩、防護(hù)服、核酸檢測試劑盒等醫(yī)療物資。其次，對防治新冠病毒肺炎的醫(yī)務(wù)工作者和生產(chǎn)醫(yī)療物資的企業(yè)和工人發(fā)放臨時(shí)補(bǔ)助，并保證補(bǔ)助金發(fā)放的落實(shí)。第三，減免新冠病毒肺炎患者的一切醫(yī)療費(fèi)用，并對有困難的患者發(fā)放補(bǔ)助，以減少社會不安定因素。第四，通過對捐贈物資的企業(yè)和個(gè)人給予所得稅的抵扣來鼓勵(lì)社會捐贈，提高防控新冠病毒的效率。第五，對受疫情影響比較嚴(yán)重的餐飲、旅店、娛樂、民航、旅游、公路客運(yùn)、水路客運(yùn)、出租汽車等行業(yè)實(shí)施減稅降費(fèi)政策，降低行業(yè)負(fù)擔(dān)。第六，適當(dāng)減免蔬菜肉類等生活物資供應(yīng)者的個(gè)人所得稅，通過減輕其負(fù)擔(dān)保證生活物資不斷供。