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錢軍:想抱嬰兒底?A股必須知道這七大真相
關(guān)鍵字: 上證指數(shù)A股經(jīng)濟(jì)晴雨表上市公司GDP
相比之下,非上市公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率與GDP增長(zhǎng)的關(guān)聯(lián)性高達(dá)0.71(統(tǒng)計(jì)上很顯著),這表明,中國(guó)的GDP增長(zhǎng)絕大部分并不是來(lái)源于上市公司,而是非上市公司,尤其是非上市的民營(yíng)企業(yè)。
真相五:很多A股上市公司業(yè)績(jī)頂峰只在上市前!
上市前后公司的凈資產(chǎn)(股東權(quán)益)回報(bào)率大幅跳水,上市后公司投資回報(bào)率很低。由于實(shí)行審批制而且有很高的上市的業(yè)績(jī)門檻,在中國(guó)A股市場(chǎng)上市的公司大部分均為成熟行業(yè)的大型企業(yè),在所屬行業(yè)或企業(yè)正處于頂峰期上市,其業(yè)績(jī)一般均在上市前一年準(zhǔn)備送交審批時(shí)達(dá)到峰值,而批準(zhǔn)上市后則出現(xiàn)回報(bào)率直線回落,增長(zhǎng)乏力。而一大批正處于成長(zhǎng)期的新興企業(yè)則因?yàn)殚T檻過(guò)高被擋在了A股大門外。美國(guó)股市實(shí)行市場(chǎng)為主導(dǎo)的注冊(cè)制,上市企業(yè)以新興行業(yè)的成長(zhǎng)型企業(yè)為主,其一般選擇經(jīng)濟(jì)形勢(shì)趨好,行業(yè)前景看好,自身業(yè)績(jī)較好的牛市時(shí)機(jī)上市,因此上市后業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng),少有中國(guó)這種大起大落的現(xiàn)象。
而同樣是中國(guó)公司,赴海外上市的中國(guó)公司(比如BAT)業(yè)績(jī)遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于在A股上市的公司。赴香港或美國(guó)上市的中國(guó)公司,在上市前后業(yè)績(jī)變化不大,沒有斷崖式跳水的情況,上市后長(zhǎng)期投資規(guī)模比A股公司小,但是以凈現(xiàn)金流衡量的投資收益率卻更高。
真相六:A股上市公司投資量大凈現(xiàn)金流卻很低!
中國(guó)上市公司雖然投資規(guī)模大于其他發(fā)達(dá)和金磚國(guó)家的上市公司,但以凈現(xiàn)金流衡量的投資收益卻小于發(fā)達(dá)國(guó)家(比如美國(guó))和其他金磚國(guó)家(比如巴西和印度)的上市公司,在全球金融危機(jī)后的最近幾年凈現(xiàn)金流水平甚至低于經(jīng)濟(jì)滯漲的日本公司。這些結(jié)果說(shuō)明中國(guó)上市公司的總體投資效率低下,除了淘汰產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)中的經(jīng)營(yíng)不善的企業(yè)以外,解釋這一現(xiàn)象的一個(gè)原因是上市公司的資金被“掏空”——當(dāng)大股東及關(guān)聯(lián)方以各種方式從上市公司拿走更多資金和資產(chǎn)的時(shí)候,公司的凈現(xiàn)金流就會(huì)降低。
真相七:A股的暴漲靠的不是基本面!
通過(guò)市值/賬面價(jià)值來(lái)進(jìn)行上市公司估值比較發(fā)現(xiàn),A股上市公司業(yè)績(jī)不出彩,股價(jià)在2014年底時(shí)也已經(jīng)不便宜,因此如果股指要再現(xiàn)暴漲靠的肯定不是基本層面,金融學(xué)中說(shuō)波動(dòng)性高收益低,但中國(guó)股市的波動(dòng)性并未高到可以解釋長(zhǎng)期收益為何如此之低的程度。
如何整治中國(guó)股市的規(guī)范?錢軍教授開出如下藥方:
藥方一:降低或者取消規(guī)模、業(yè)績(jī)方面的上市門檻,盡快實(shí)行注冊(cè)制。
藥方二:鼓勵(lì)民營(yíng),尤其是新興行業(yè)的公司在A股上市。
藥方三:證監(jiān)會(huì)應(yīng)該從以業(yè)績(jī)?yōu)榛A(chǔ)的監(jiān)管,過(guò)渡到以合法合規(guī)為核心的監(jiān)管。
藥方四:借鑒“滬港通”,開通和擴(kuò)大更多類似“深港通”、“滬倫通”和“滬美通”的雙向、可控資本項(xiàng)目。
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