金融周期和一般經(jīng)濟(jì)周期的差別在于它的?順周期性。?順周期性很容易放大經(jīng)濟(jì)本身的動能，當(dāng)初好的時候想控制它不容易，現(xiàn)在往下調(diào)整的時候想托住它也非易事。順周期性對于我們思考房地產(chǎn)及房地產(chǎn)相關(guān)政策在穩(wěn)定市場、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)中扮演的角色，是很有意義的。

保交樓、穩(wěn)定金融、穩(wěn)定市場，本身肯定是對的，但是從穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的角度來說，順周期性的一個重要含義是，雖然房地產(chǎn)與宏觀經(jīng)濟(jì)之間是相互影響的，但房地產(chǎn)更多體現(xiàn)的是一個結(jié)果而不是原因。房地產(chǎn)的改善需要經(jīng)濟(jì)的增長、就業(yè)的增長、收入的增長，人們的需求才會有所提升。

再次，我想分享的第三點是，基于上述邏輯，如何看宏觀政策的調(diào)控及其力度？

宏觀政策無非就是貨幣政策和財政政策。兩者是協(xié)同的，財政政策沒有貨幣政策的支持很難擴(kuò)張，同時二者也是相對獨立的，貨幣政策可以支持財政擴(kuò)張，也可以支持信貸擴(kuò)張。

所以，財政政策和貨幣政策是存在差異的，主要體現(xiàn)在兩個方面：

第一，貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制在一定程度上是順周期性的，具有內(nèi)生性，從而影響貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)的效果。比如貨幣放松降低利率，從融資成本角度有利于信貸需求，但信貸需求還取決于經(jīng)濟(jì)活動量的增長，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長動能弱的時候，即使把利率降下來也不一定帶來信貸的增長。

這里還需要我們重視的一個問題是，央行在執(zhí)行貨幣政策時，不是直接和家庭、企業(yè)等經(jīng)濟(jì)主體直接發(fā)生交易行為，貨幣政策是通過中間渠道，如銀行體系、金融市場來傳導(dǎo)的，那么這個傳導(dǎo)可能不是那么直接、有效。

這也是為什么當(dāng)初美國次貸危機(jī)以后、歐債危機(jī)以后利率立刻大幅下降，甚至降到零附近的原因，最后還是靠財政擴(kuò)張。

財政政策和貨幣政策的一個重要差別，是財政政策是可以直接和個人、企業(yè)發(fā)生交易行為的；它通過稅收、轉(zhuǎn)移支付等方式，理論上說可以和每個家庭直接發(fā)生交易。所以，財政政策繞過了貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制可能存在的順周期性、內(nèi)生性。

第二，貨幣政策主要是通過信貸，信貸則是通過增加債務(wù)，假設(shè)我從銀行拿到一筆貸款，表面上看我的現(xiàn)金流變多了，可以增加我的消費投資，但明天的現(xiàn)金流就少了，因為明天可能就要開始償還債務(wù)，所以貨幣政策對促進(jìn)需求的動能和持續(xù)性沒那么強(qiáng)。

而財政政策不一樣，它是免費給我們的，比如財政減稅、財政轉(zhuǎn)移支付等等，這些都是免費提供給家庭部門和企業(yè)部門的，可以直接增加家庭部門和企業(yè)部門的凈資產(chǎn)。財政對消費和投資，尤其對消費的促進(jìn)效率非常高。

我們可以看到其他國家在金融周期下行的經(jīng)驗，基本可以總結(jié)為“緊信用、松貨幣、寬財政”。這是我在2017年出版的《漸行漸近的金融周期》這本書里面提出的觀點，雖然當(dāng)時還沒有進(jìn)入金融周期下行，我在書里提出一個問題，我們到了金融周期的下行階段，宏觀政策應(yīng)該怎么應(yīng)對？就是緊信用、松貨幣、寬財政。因為某種意義上信用是內(nèi)生的，這時候需要寬松貨幣，寬松貨幣通過什么渠道最有效實現(xiàn)逆周期調(diào)節(jié)的目標(biāo)？財政擴(kuò)張。

最后，財政擴(kuò)張的載體是什么？我非常同意盛松成老師說的“直達(dá)消費”，直達(dá)消費有多種方式，除了盛老師提到的在稅收端減稅，我覺得還有兩點。

第一，社會保障體系，我們的農(nóng)村老年人的社保和城市老年人的社保差距很大，無論是從促進(jìn)消費、促進(jìn)總需求的角度，還是從社會公平、促進(jìn)共同富裕來說，提高農(nóng)村老年人的養(yǎng)老保障很有必要。

第二，在稅收端，除了盛老師說的提高個人所得稅起征點之外，降低社保繳費也是一項值得做的事，社保繳費實際上是具有累退屬性的稅收，累退是指針對低收入人群的實際稅率比高收入人群高。降低社保繳費的費率降，有利于促進(jìn)消費的提升。

本文系觀察者網(wǎng)獨家稿件，文章內(nèi)容純屬作者個人觀點，不代表平臺觀點，未經(jīng)授權(quán)，不得轉(zhuǎn)載，否則將追究法律責(zé)任。關(guān)注觀察者網(wǎng)微信guanchacn，每日閱讀趣味文章。