金融周期和一般經(jīng)濟(jì)周期的差別在于它的?順周期性。?順周期性很容易放大經(jīng)濟(jì)本身的動(dòng)能，當(dāng)初好的時(shí)候想控制它不容易，現(xiàn)在往下調(diào)整的時(shí)候想托住它也非易事。順周期性對(duì)于我們思考房地產(chǎn)及房地產(chǎn)相關(guān)政策在穩(wěn)定市場(chǎng)、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)中扮演的角色，是很有意義的。

保交樓、穩(wěn)定金融、穩(wěn)定市場(chǎng)，本身肯定是對(duì)的，但是從穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的角度來說，順周期性的一個(gè)重要含義是，雖然房地產(chǎn)與宏觀經(jīng)濟(jì)之間是相互影響的，但房地產(chǎn)更多體現(xiàn)的是一個(gè)結(jié)果而不是原因。房地產(chǎn)的改善需要經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)、就業(yè)的增長(zhǎng)、收入的增長(zhǎng)，人們的需求才會(huì)有所提升。

再次，我想分享的第三點(diǎn)是，基于上述邏輯，如何看宏觀政策的調(diào)控及其力度？

宏觀政策無非就是貨幣政策和財(cái)政政策。兩者是協(xié)同的，財(cái)政政策沒有貨幣政策的支持很難擴(kuò)張，同時(shí)二者也是相對(duì)獨(dú)立的，貨幣政策可以支持財(cái)政擴(kuò)張，也可以支持信貸擴(kuò)張。

所以，財(cái)政政策和貨幣政策是存在差異的，主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：

第一，貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制在一定程度上是順周期性的，具有內(nèi)生性，從而影響貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)的效果。比如貨幣放松降低利率，從融資成本角度有利于信貸需求，但信貸需求還取決于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)量的增長(zhǎng)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能弱的時(shí)候，即使把利率降下來也不一定帶來信貸的增長(zhǎng)。

這里還需要我們重視的一個(gè)問題是，央行在執(zhí)行貨幣政策時(shí)，不是直接和家庭、企業(yè)等經(jīng)濟(jì)主體直接發(fā)生交易行為，貨幣政策是通過中間渠道，如銀行體系、金融市場(chǎng)來傳導(dǎo)的，那么這個(gè)傳導(dǎo)可能不是那么直接、有效。

這也是為什么當(dāng)初美國(guó)次貸危機(jī)以后、歐債危機(jī)以后利率立刻大幅下降，甚至降到零附近的原因，最后還是靠財(cái)政擴(kuò)張。

財(cái)政政策和貨幣政策的一個(gè)重要差別，是財(cái)政政策是可以直接和個(gè)人、企業(yè)發(fā)生交易行為的；它通過稅收、轉(zhuǎn)移支付等方式，理論上說可以和每個(gè)家庭直接發(fā)生交易。所以，財(cái)政政策繞過了貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制可能存在的順周期性、內(nèi)生性。

第二，貨幣政策主要是通過信貸，信貸則是通過增加債務(wù)，假設(shè)我從銀行拿到一筆貸款，表面上看我的現(xiàn)金流變多了，可以增加我的消費(fèi)投資，但明天的現(xiàn)金流就少了，因?yàn)槊魈炜赡芫鸵_始償還債務(wù)，所以貨幣政策對(duì)促進(jìn)需求的動(dòng)能和持續(xù)性沒那么強(qiáng)。

而財(cái)政政策不一樣，它是免費(fèi)給我們的，比如財(cái)政減稅、財(cái)政轉(zhuǎn)移支付等等，這些都是免費(fèi)提供給家庭部門和企業(yè)部門的，可以直接增加家庭部門和企業(yè)部門的凈資產(chǎn)。財(cái)政對(duì)消費(fèi)和投資，尤其對(duì)消費(fèi)的促進(jìn)效率非常高。

我們可以看到其他國(guó)家在金融周期下行的經(jīng)驗(yàn)，基本可以總結(jié)為“緊信用、松貨幣、寬財(cái)政”。這是我在2017年出版的《漸行漸近的金融周期》這本書里面提出的觀點(diǎn)，雖然當(dāng)時(shí)還沒有進(jìn)入金融周期下行，我在書里提出一個(gè)問題，我們到了金融周期的下行階段，宏觀政策應(yīng)該怎么應(yīng)對(duì)？就是緊信用、松貨幣、寬財(cái)政。因?yàn)槟撤N意義上信用是內(nèi)生的，這時(shí)候需要寬松貨幣，寬松貨幣通過什么渠道最有效實(shí)現(xiàn)逆周期調(diào)節(jié)的目標(biāo)？財(cái)政擴(kuò)張。

最后，財(cái)政擴(kuò)張的載體是什么？我非常同意盛松成老師說的“直達(dá)消費(fèi)”，直達(dá)消費(fèi)有多種方式，除了盛老師提到的在稅收端減稅，我覺得還有兩點(diǎn)。

第一，社會(huì)保障體系，我們的農(nóng)村老年人的社保和城市老年人的社保差距很大，無論是從促進(jìn)消費(fèi)、促進(jìn)總需求的角度，還是從社會(huì)公平、促進(jìn)共同富裕來說，提高農(nóng)村老年人的養(yǎng)老保障很有必要。

第二，在稅收端，除了盛老師說的提高個(gè)人所得稅起征點(diǎn)之外，降低社保繳費(fèi)也是一項(xiàng)值得做的事，社保繳費(fèi)實(shí)際上是具有累退屬性的稅收，累退是指針對(duì)低收入人群的實(shí)際稅率比高收入人群高。降低社保繳費(fèi)的費(fèi)率降，有利于促進(jìn)消費(fèi)的提升。

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