【文/觀察者網(wǎng)專欄作者 郭杰振】

上一篇文章《美國經(jīng)濟“一片大好”：漂亮的數(shù)據(jù)背后掩蓋了什么？》簡單討論了美國GDP指標(biāo)掩藏的部分問題，如以高價服務(wù)支撐增長、公司利潤分紅向上流動等，前者是增長問題，后者是分配問題。本文重點談?wù)劽绹?jīng)濟的增長邏輯。

美東時間3月28日，美國經(jīng)濟分析局公布了2023年GDP第三次估算結(jié)果[1]，四季度實際GDP增幅比第二次估算調(diào)高0.2個百分點，年度實際GDP增幅2.5%，與前兩次結(jié)果一致。相比2022年，2023年美國實際GDP同比增幅增加了0.6個百分點。

在美國國內(nèi)，各界對經(jīng)濟的預(yù)期出現(xiàn)了明顯的分化，白宮、美聯(lián)儲等高層官員認(rèn)為美國經(jīng)濟“一片大好”，貝萊德等部分投行持謹(jǐn)慎態(tài)度，底層民眾則分化嚴(yán)重。

從美國家庭的消費數(shù)據(jù)看，消費總量在增長、增幅快速回落，2021-2023年居民消費增量分別為1.8萬億美元、1.47萬億美元、1.06萬億美元。在居民消費中，二手車購置是最好的案例，2021-2023年二手車購置支出增量分別為793億美元、-27億美元、63億美元。

圖1：2023年2月-2024年2月間，美國低、中、高收入家庭的消費增速全部放緩，縱軸指信用卡消費的年同比增速。數(shù)據(jù)來自美國銀行。

既然美國的消費增幅快速回落，美國經(jīng)濟2023年的增量又是從哪里來的呢？答案在美國經(jīng)濟的三層涵義里。

一、美國經(jīng)濟增長的第一層涵義是“赤字經(jīng)濟”

表面上看，戰(zhàn)后的美國經(jīng)濟是由家庭消費支撐起來的，經(jīng)濟增長與否，只要通過CPI、就業(yè)等指標(biāo)，就可以做簡單預(yù)測。其實不然。

家庭支出增加是美國經(jīng)濟增長的第一來源，這是“明牌”。從美國各個時期GDP的增量分解來看，自二戰(zhàn)后，居民消費占美國GDP的比重越來越高，相比之下中國的增長增量主要來自于居民購置住房、企業(yè)擴產(chǎn)和政府基礎(chǔ)設(shè)施投資等（表1）。

伴隨著居民消費的崛起，政府對經(jīng)濟增長的影響持續(xù)下降，其中奧巴馬、特朗普執(zhí)政期間達(dá)到了最低點，政府開支對GDP增量的貢獻率分別為5.2%、8.7%（表2）。拜登執(zhí)政后，聯(lián)邦、州及地方政府以大幅舉債為代價，推動政府對經(jīng)濟增長的貢獻快速提升，政府開支對GDP增量的貢獻快速升至14.6%（表2），這也是拜登尋求連任的宣傳口徑，即所謂“拜登經(jīng)濟學(xué)”（Bidenomics）[2]。

不過，從拜登執(zhí)政以來的數(shù)據(jù)看，居民消費依然是經(jīng)濟增長的第一份額，其中服務(wù)消費增長是至關(guān)重要的一環(huán)。

表1  戰(zhàn)后各時期GDP增量分解            單位：%

數(shù)據(jù)來源：原始數(shù)據(jù)分別來自U.S. Bureau of Economic Analysis, " Table 1.1.5. Gross Domestic Product"、中國國家統(tǒng)計局，GDP各部分比例經(jīng)筆者測算。

表2 里根以來歷任美國總統(tǒng)任期GDP增量分解      單位：%

數(shù)據(jù)來源：原始數(shù)據(jù)U.S. Bureau of Economic Analysis, " Table 1.1.5. Gross Domestic Product"，GDP各部分比例經(jīng)筆者測算。

居民消費的擴張是以家庭部門的現(xiàn)金流“赤字”為代價的，這是“暗牌”。以支出法（最終消費支出+資本形成總額+貨物與服務(wù)凈出口）來計算，美國居民消費火爆、企業(yè)投資熱情高漲，美國經(jīng)濟確實是一片大好；從收入法（勞動者報酬+生產(chǎn)稅凈額+固定資產(chǎn)折舊+營業(yè)盈余）來看，居民工資大幅提升、企業(yè)利潤屢創(chuàng)佳績、政府赤字收窄，美國經(jīng)濟可謂“前景樂觀”。

聯(lián)想到GDP在兩種核算口徑下的差距不大，各部門自然應(yīng)該是收支相抵的，美國經(jīng)濟增長似乎是不存在任何問題的。問題恰恰就藏在兩種核算方式的差距之中，支出法的數(shù)據(jù)來自各種匯總數(shù)據(jù)的估算、收入法的數(shù)據(jù)來自國稅局及各相關(guān)職能部門匯總的收入數(shù)據(jù)。

相比之下，收入法的數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性更高，但美國偏偏以支出法為主，這是有其邏輯的。

以收入法為據(jù)，美國居民、企業(yè)、政府和對外等四個部門的報表是可以還原的。從還原后的家庭報表看，全口徑下存在巨額的收支盈余，但這部分收支盈余是以雇主代繳的各類補充養(yǎng)老金形式存在的 [3]，要到居民退休后才能一次性取出。如2020年美國家庭部門全口徑收支盈余3.5萬億美元，其中2.13萬億美元是雇主代繳的各類型補充養(yǎng)老金（pension），其余部分來自政府應(yīng)對疫情沖擊的轉(zhuǎn)移支付（表3）。

如果扣除這部分賬面盈余，除少數(shù)年份盈余外，美國家庭部門自1985年就出現(xiàn)了連續(xù)性的現(xiàn)金流赤字，其中2023年赤字為4277億美元（圖2）。據(jù)美聯(lián)儲2024四季度的Z1報表，2023年末美國家庭部門的消費貸、住房貸款余額分別為5萬億美元、13萬億美元，合計18萬億美元。

表3 美國家庭主要年份收支測算       單位：10億美元

數(shù)據(jù)來源：U.S. Bureau of Economic Analysis, "Table 2.1. Personal Income and Its Disposition"，部分?jǐn)?shù)據(jù)經(jīng)筆者測算。

圖2 兩口徑下美國家庭收支（1983-2023）        單位：10億美元

數(shù)據(jù)來源：U.S. Bureau of Economic Analysis, "Table 2.1. Personal Income and Its Disposition"，部分?jǐn)?shù)據(jù)經(jīng)筆者測算。

如果美國家庭的連續(xù)性“赤字”沒有實質(zhì)性解決方案，“拜登經(jīng)濟學(xué)”引以為傲的經(jīng)濟業(yè)績不過是曇花一現(xiàn)。

常規(guī)情況下，借款成本是以消費貸款沖抵家庭收支赤字的重要考量因素。2021年3月，美國聯(lián)邦基金利息為0-0.25%，如今為5.25%-5.5%，短期借款成本提高5個點以上。相比加息前，美國家庭部門的存量消費貸利息增加2113億美元（表3），成為美國家庭的額外負(fù)擔(dān)。