（文/解紅娟 編輯/馬媛媛）一則公告，揭開了頭部陶企新明珠集團(tuán)三年的艱難歲月。

近日，新明珠集團(tuán)向深交所遞交的招股書申請獲得了證監(jiān)會的受理，計劃發(fā)行不超過 414026666股，不低于發(fā)行后總股本的10%且不超過發(fā)行后總股本的25%，預(yù)計募集資金20.09億元。

其中，擬斥資6.28億元用于新型節(jié)能環(huán)保板材項目二期技術(shù)改造項目、2.77億元用于湖北新明珠綠色建材1#產(chǎn)線技改項目、1.09億元用于陶瓷工藝及材料研發(fā)中心建設(shè)項目、3.9億元用于品牌升級建設(shè)項目、1.46億元用于數(shù)智平臺建設(shè)項目、4.6億元用于補充流動資金。

觀察者網(wǎng)了解到，在為擴大生產(chǎn)沖刺IPO的背后，新明珠集團(tuán)陷入扣非凈利潤和毛利率連續(xù)兩年下滑、應(yīng)收款項持續(xù)保持高位、與恒大等房企股東的關(guān)聯(lián)交易過多導(dǎo)致應(yīng)收款項產(chǎn)生大額減值損失的困境。

以扣非凈利潤舉例，招股書顯示，2019年至2021年，新明珠集團(tuán)扣非歸母凈利潤分別為12.21億元、9.69億元和5.50億元，自2019年起持續(xù)下滑，且2021年下滑幅度為-43.21%，較2020年期的-20.64%再度減少22.57個百分點。

同期，新明珠集團(tuán)應(yīng)收款項（含應(yīng)收商業(yè)承兌匯票和應(yīng)收賬款）合計余額分別為22.63億元、26.75億元、29.56億元，但受部分下游房地產(chǎn)客戶資金周轉(zhuǎn)困難等影響，公司應(yīng)收款項產(chǎn)生大額減值損失，同期信用減值損失金額分別為0.81億元、5.32億元和7.82億元。

“由于IPO企業(yè)只需要提交三年的財務(wù)報表，所以有些有上市計劃的企業(yè)會盡力‘美化’相應(yīng)數(shù)據(jù)?！辟Y深投行人士王驥躍告訴觀察者網(wǎng)，不乏有上市公司為了數(shù)據(jù)好看延后上市時間表，而多數(shù)業(yè)績不太好看卻硬著頭皮上市的企業(yè)更多是無奈之舉，例如投資方要退出、公司要融資。

那么，面對一份表現(xiàn)不佳的成績單，新明珠集團(tuán)為何仍要沖刺IPO“賭”上一把？

引“狼”入室

新明珠集團(tuán)與眾股東簽署的一紙協(xié)議或許能解答這個問題。

將時間線拉回至2019年9月。彼時，新明珠集團(tuán)同意將公司注冊資本由17.94億元增至21.33億元，其中，0.85億元由員工持股平臺共富管理和同贏管理增資，2.54億元由外部投資者泰興加華、寧波普羅非、共青城齊利、恒大地產(chǎn)和居然智居增資。

股權(quán)追溯到最后，上述5家外部投資者分別是加華資本、美的控股、保利、恒大、居然之家旗下子公司。

5家外部投資者入股有個前提，那就是如果新明珠集團(tuán)需要在3年內(nèi)向中國證監(jiān)會提交IPO申請材料、在四年內(nèi)成功IPO、實現(xiàn)經(jīng)審計后扣非凈利潤增長5%的業(yè)績增長目標(biāo)等，如若不然，葉德林將回購5家外部投資者所持公司全部股權(quán)，業(yè)內(nèi)稱之為對賭協(xié)議。

按照對賭協(xié)議細(xì)則，以5家外部投資者入股時間計算，新明珠集團(tuán)需要在2022年9月前提交招股書、在2023年9月前成功IPO。如此不難理解，新明珠集團(tuán)為何選擇在8月初遞交招股書。

事實上，對賭協(xié)議的簽署可能比5家外部投資者入股更早。招股書顯示，2019年6月，新明珠集團(tuán)及時任股東與泰興加華簽署了包含股權(quán)回購條款的投資協(xié)議；2022年3月，新明珠集團(tuán)通過定向減資方式回購了泰興加華所持公司全部股份。

至此，泰興加華退出持股，相關(guān)對賭及回購約定全部解除。

沒有選擇落袋為安的美的、保利、恒大和居然之家明顯有更多的考慮。

以恒大舉例，除股東身份外恒大還是新明珠集團(tuán)的前五大客戶，2019年至2021年，新明珠集團(tuán)從恒大地產(chǎn)獲得的銷售收入分別為10.15億元、9.14億元和6.12億元，占收入的比重分別為12.67%、11.73%和7.26%。

不過，恒大對新明珠集團(tuán)業(yè)績的支持相當(dāng)于“空頭支票”，且身兼新明珠集團(tuán)股東、客戶雙重身份，給恒大拖欠債務(wù)行了方便。招股書顯示，截至2022年3月底，新明珠集團(tuán)應(yīng)收恒大地產(chǎn)的賬款余額為12.03億元，占同期應(yīng)收款項總額43.35%。

作為對比，恒大入股時的注入資金不過1.38億元。

此外，新明珠集團(tuán)房地產(chǎn)客戶包括保利、中海、華潤、越秀、美的置業(yè)、龍湖、雅居樂、融創(chuàng)、奧園等，其中不乏已爆出現(xiàn)金流承壓的房企，也是導(dǎo)致新明珠集團(tuán)無法及時收回相關(guān)款項的主要原因。

新明珠集團(tuán)坦言，未來下游房地產(chǎn)市場仍存在較大不確定性，若市場環(huán)境進(jìn)一步出現(xiàn)重大不利變化，公司存在經(jīng)營業(yè)績進(jìn)一步下滑甚至虧損的風(fēng)險。

從這個角度上看，如果新明珠集團(tuán)能順利上市獲得融資，也可以有效對沖房地產(chǎn)客戶應(yīng)收賬款拖延的影響。

對標(biāo)東鵬控股

“連續(xù)兩年扣非凈利潤下滑還申請上市的企業(yè)不多，但也有因下滑后利潤規(guī)模仍挺大，就繼續(xù)申請上市的企業(yè)?！蓖躞K躍表示，行業(yè)頭部地位會減少公司業(yè)績下滑所帶來的不利影響。

公開資料顯示，新明珠集團(tuán)于1999年成立于佛山市南莊鎮(zhèn)，主營業(yè)務(wù)是建筑陶瓷的設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)及銷售,主要產(chǎn)品有陶瓷磚和陶瓷板材，旗下?lián)碛邪ā肮谥椤?、“薩米特”、“新明珠巖板”等品牌。

說起南莊鎮(zhèn)，相信陶瓷行業(yè)的人應(yīng)該不陌生，目前A股市值最高的陶瓷企業(yè)東鵬控股也成立于此。由于早早進(jìn)入陶瓷行業(yè)且頗具規(guī)模，業(yè)內(nèi)流傳著“世界陶瓷看中國，中國建陶看佛山，佛山建陶看南莊”的說法。

值得一提的是，除分拆旗下馬可波羅品牌、借殼上市的唯美集團(tuán)外，東鵬控股是A股唯一能與新明珠一較高下的存在。以產(chǎn)能舉例，截至2020年底，全國瓷磚產(chǎn)能排名前五的陶企分別是新明珠集團(tuán)、唯美集團(tuán)、華碩陶瓷集團(tuán)、宏宇集團(tuán)、東鵬控股。

業(yè)績方面，招股書顯示，2021年，新明珠集團(tuán)營業(yè)收入為84.93億元，凈利潤為6.12億元?？蓪Ρ鹊氖?，2021年，東鵬控股、蒙娜麗莎、帝歐家居三家陶企頭部企業(yè)的營業(yè)收入分別為79.78億元、69.87億元和61.47億元，凈利潤分別為1.51億元、3.24億元和0.66億元。

不難看出，無論是營業(yè)收入還是凈利潤水平，新明珠集團(tuán)都足以躋身第一梯隊，甚至有可能搶占頭把交椅。

作為可對標(biāo)的上市陶企，新明珠集團(tuán)估值也以東鵬控股為參考。以發(fā)行后總股本上限25%、預(yù)計募集資金20.09億元計算，新明珠集團(tuán)估值約在80.36億元，而東鵬控股、蒙娜麗莎、帝歐家居的市值分別為91.57億元、51.48億元和30.8億元。

值得注意的是，這還只是發(fā)行后總股本上限。招股書顯示，預(yù)計募集資金20.09億元，發(fā)行股份不低于發(fā)行后總股本的10%且不超過發(fā)行后總股本的25%。也就是說，80.36億元估值只是新明珠集團(tuán)設(shè)下的“底線”。

而無論是被動還是主動，新明珠集團(tuán)沖擊IPO已是既定事實，重要的是，是新明珠集團(tuán)如何走出房企客戶的陰影、扭轉(zhuǎn)業(yè)績下滑局面。

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