（文/張志峰 編輯/馬媛媛）12月16日，美股上市的國(guó)內(nèi)最大房產(chǎn)中介機(jī)構(gòu)貝殼，由于一份長(zhǎng)達(dá)77頁(yè)的沽空?qǐng)?bào)告遭遇股價(jià)巨震。

報(bào)告出自美國(guó)知名做空機(jī)構(gòu)渾水公司，內(nèi)容直指貝殼數(shù)據(jù)惡意造假、存在“系統(tǒng)性欺詐”，稱(chēng)其為“一個(gè)巨大的騙局”。

對(duì)此，貝殼首先在聲明中確保了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性和規(guī)范性，歡迎各種調(diào)查，但堅(jiān)決抵制任何機(jī)構(gòu)的惡意做空行為。

同時(shí)，“為保證投資者權(quán)益和不受錯(cuò)誤信息引導(dǎo)”，貝殼已在12月17日晚間，針對(duì)沽空?qǐng)?bào)告做出了逐一拆解回復(fù)。

貝殼表示，董事會(huì)已授權(quán)獨(dú)立審計(jì)委員會(huì)對(duì)渾水報(bào)告中的主要指控進(jìn)行內(nèi)部審查，并由審計(jì)委員會(huì)聘請(qǐng)的獨(dú)立第三方顧問(wèn)提供協(xié)助和建議。將在適當(dāng)時(shí)候提供內(nèi)部審查的最新信息。

做空始末

據(jù)觀察者網(wǎng)了解，渾水的沽空?qǐng)?bào)告甫一發(fā)出，即引發(fā)市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，貝殼股價(jià)也跟著坐上了過(guò)山車(chē)。

12月6日，貝殼股價(jià)高點(diǎn)達(dá)到21.33美元，漲超10%，低點(diǎn)為17.72美元，跌破5%。最終報(bào)收18.31美元，小幅下跌1.98%，總市值218.05億美元。

渾水公司認(rèn)為，這是一個(gè)巨大的騙局，就像瑞幸咖啡一樣。估計(jì)貝殼第二季度和第三季度的收入數(shù)據(jù)被夸大了77%-96%，新房總交易額（GTV）被夸大126%，存量房交易額被夸大33%。

在報(bào)告指出，貝殼向投資者披露的交易量、商鋪數(shù)量和經(jīng)紀(jì)人數(shù)量與渾水利用數(shù)據(jù)收集程序從貝殼平臺(tái)收集的數(shù)據(jù)之間存在巨大差異。且聲稱(chēng)其通過(guò)對(duì)BEKE商店的初步調(diào)查，包括現(xiàn)場(chǎng)訪談和現(xiàn)場(chǎng)訪問(wèn)，證實(shí)了這些差異。

具體表現(xiàn)為：虛增GTV和收入；幽靈商店，在第二季度末報(bào)告的總商鋪數(shù)至少虛增23%；克隆商店，多個(gè)活躍商鋪在BEKE的平臺(tái)上出現(xiàn)在相同或相似的位置，通常只存在一個(gè)實(shí)體商鋪；虛假收購(gòu)，利用虛假交易注入收購(gòu)資金，讓本不存在的現(xiàn)金余額歸零；虛增經(jīng)紀(jì)人數(shù)量，因?yàn)闆](méi)有那么多商鋪和GTV。

貝殼找房作為鏈家系線上線下房產(chǎn)交易與服務(wù)平臺(tái)核心所在，主要業(yè)務(wù)包含新房、二手房、租房交易。

此前，貝殼發(fā)布了布截至2021年9月30日的第三季度未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。第三季度貝殼找房總收入181億元，同比下降11.9%；凈虧損17.66億元，調(diào)整后凈虧損8.88億元，而去年同期凈利潤(rùn)為0.75億元。

今年三季度，貝殼總GTV為8307億元，同比下降20.9%。

其中，第三季度新房業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)2.5%至113億元，新房交易GTV約4101億元。前三季度，貝殼新房業(yè)務(wù)GTV達(dá)1.25萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)37.0%。

存量房業(yè)務(wù)方面，第三季度貝殼該部分營(yíng)收為61億元，存量房交易GTV約3,782億元。從前三季度看，貝殼存量房業(yè)務(wù)GTV為1.70萬(wàn)億元，同比上升25.7%。

截至報(bào)告期末，貝殼門(mén)店總數(shù)達(dá)53946家，經(jīng)紀(jì)人總數(shù)51.55萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)7.9%，與較二季度的54.86萬(wàn)人相比，下降6%。

面對(duì)渾水公司的做空，貝殼回復(fù)認(rèn)為，渾水不了解中國(guó)房產(chǎn)市場(chǎng)，缺乏對(duì)貝殼業(yè)務(wù)的基本認(rèn)知和三張報(bào)表的正確解讀。

例如關(guān)于存量房交易GTV和收入的解釋種，貝殼表示，渾水并未使用貝殼真正的存量房套均價(jià)，而是選取了來(lái)自CRE的外部套均價(jià)格進(jìn)行模糊替代。同時(shí)，它利用5月25日到8月8日這76天收集的數(shù)據(jù)來(lái)模擬公司整個(gè)2021年第二季度的GTV的做法，存在很強(qiáng)的主觀臆斷性及誤導(dǎo)性。

輿論一邊倒

事實(shí)上，國(guó)內(nèi)對(duì)于此事的輿論，在經(jīng)歷了短暫的猶豫之后，幾乎一邊倒地選擇支持貝殼。

其中最重要的因素便是做空機(jī)構(gòu)渾水公司自身實(shí)在名聲欠佳。

公開(kāi)資料顯示，渾水公司（Muddy Waters Research）成立于2010年7月，是一家注冊(cè)在美國(guó)的研究公司。

創(chuàng)立11年以來(lái)，渾水公司共做空超過(guò)16家中概股，包括分眾傳媒、新東方、輝山乳業(yè)、安踏體育，以及芝華仕沙發(fā)的母公司敏華控股等，結(jié)果9家摘牌退市，其余或股價(jià)拉低，或短暫波動(dòng)后重回升勢(shì)。

其中最廣為人知的案例便是，2020年1月底，渾水公司發(fā)布針對(duì)瑞幸咖啡的沽空?qǐng)?bào)告，指出瑞幸咖啡在經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)上存在作假和欺詐行為，夸大了門(mén)店商品的銷(xiāo)售量，將2019年三、四季度的每日商品銷(xiāo)量至少夸大了89%和88%。同時(shí)，又通過(guò)夸大廣告支出，虛報(bào)除咖啡外其他商品的占比來(lái)掩蓋單店虧損的事實(shí)。

至4月份，瑞幸咖啡發(fā)文承認(rèn)造假行為，在2019年第2-4季度虛假交易22億元，隨即股價(jià)大跌，最終于6月份退市。

不過(guò)，相較于瑞幸事件，更多的案例則指向渾水公司有“渾水摸魚(yú)”、惡意做空之嫌。甚至有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，渾水公司的背后有對(duì)沖基金在支持，利用了一些混淆視聽(tīng)的手法通過(guò)賣(mài)空盈利。

除了渾水公司聲譽(yù)因素之外，亦有機(jī)構(gòu)將矛頭指向該做空?qǐng)?bào)告的調(diào)研方法。

中信證券12月17日發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，在中國(guó)二手房和新房市場(chǎng)，自下而上匯總交易數(shù)據(jù)不能得到交易總量的可靠結(jié)果。倘若研究者基于C端展示，以數(shù)據(jù)匯總的方式試圖自下而上歸納成交量，容易差之千里。且報(bào)告種舉例的廊坊房地產(chǎn)市場(chǎng)分化巨大，對(duì)全國(guó)樓市完全沒(méi)有代表性。

相反，中國(guó)房屋交易實(shí)現(xiàn)了以網(wǎng)簽為基礎(chǔ)的全國(guó)范圍聯(lián)網(wǎng)，且房屋交易不比其他商品交易，其涉及復(fù)雜的產(chǎn)證申領(lǐng)和房屋交易稅費(fèi)的支付。自上而下的房屋交易數(shù)據(jù)，除非不披露，否則有相當(dāng)可靠性。因此，中信證券認(rèn)為，虛增房屋交易規(guī)模，其難度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于虛增一般消費(fèi)品交易記錄。

不過(guò)，亦有部分觀點(diǎn)認(rèn)為，蒼蠅不叮無(wú)縫的蛋，渾水公司作為知名做空機(jī)構(gòu)，對(duì)上市公司合法合規(guī)經(jīng)營(yíng)起到的監(jiān)督作用不可忽視。且該報(bào)告數(shù)據(jù)基于自身抽查調(diào)研結(jié)果，可信度較高，與企業(yè)發(fā)布數(shù)據(jù)相差過(guò)大，足以引起投資者及社會(huì)重視。